股指期货何以“叶公好龙”

股指期货自从2010年4月16日正式在A股市场推出以来，至今已走过了近5年半的时间。虽然在这5年半的时间里，股指期货取得了一定的发展，股指期货合约从单一的沪深300合约扩大到沪深300、中证500、上证50三个合约，但总体说来，在这5年半的历程中股指期货命运多舛。每每遭遇股市大跌或阴跌，股指期货都成了市场指责与炮轰的目标。这一点在今年的股灾中表现得尤为突出。

自今年6月15日以来，A股市场发生了一场前所未有的股灾。上证指数从5178点暴跌到2850点，股指暴跌45%，大多数个股股价被腰斩，不少个股的跌幅甚至达到了60%以上。虽然在此期间，证金公司一度入场救市，但随着证监会8月14日宣布证金公司“一般不入市操作”之后，证金公司救市也就无疾而终，市场重新陷入股灾之中。为此，市场上救市的呼声四起，这其中就包括叫停股指期货交易，或在股指期货实行T+1交易。股指期货成了千夫所指。

正是在这种背景下，中金所不得不迎合舆论的呼声为股指期货念起了“紧箍咒”，而且这“紧箍咒”一次比一次扣得紧。在8月25日到9月2日的9天时间内三度修改股指期货的相关规则。如8月25日，中金所“为抑制市场过度投机，防范和控制市场风险，促进股指期货市场规范平稳运行”，分三天时间将非套期保值持仓的交易保证金由12%梯度性上调至20%，同时将单个股指期货产品、单日开仓交易量限制在600手以内。

8月28日，在前一次梯度调整刚刚完成的情况下，中金所再度出手，将非套期保值持仓的交易保证金一次性提高至30%，同时将单个产品、单日开仓交易量限制在100手之内，该措施于8月31日起施行。

到了9月2日，中金所发布《中金所进一步加大市场管控 严格限制市场过度投机》的公告，对股指期货交易作出四大规定：一是调整股指期货日内开仓限制标准，将单个产品、单日开仓交易量限制在10手之内；二是提高股指期货各合约持仓交易保证金标准。将非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高至40%，将套期保值持仓交易保证金标准由目前的10%提高至20%；三是大幅提高股指期货平今仓手续费标准，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由之前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取；四是加强股指期货市场长期未交易账户管理。对于长期未交易的金融期货客户，要求会员单位要切实做好风险提示，加强验证与核查客户真实身份。可以说，这四大规定一出，股指期货基本上就“自废武功”了。

从股市救市的角度来说，中金所对股指期货念“紧箍咒”的做法是有积极作用的。虽然我们不能把股市暴跌的根源归结到股指期货的头上，但股指期货对于股市行情的助涨助跌作用却是显而易见的，这一点任何人都不应该否认。不仅如此，股指期货还加剧了市场的不公平。比如，股指期货是T+0交易，股票现货市场却是T+1交易；而且股指期货50万元的门槛限制，将市场上最大多数的中小投资者拒之于股指期货的大门之外，而机构投资者却可以通过股指期货来避险甚至赚钱。因此，在股市暴跌的情况下，股指期货成为“替罪羊”并不出人意料之外。

这其实也不是中国股市的专利。事实上，从股指期货诞生至今，一路上都是毁誉参半。在1987年10月，美国股市暴跌，最终酿成全球性的股灾。事后，美国政府调查此次股灾后发布《布雷迪报告》，其中提出指数套利和组合保险这两类交易在股指期货和现货市场互相推动，最终造成股市崩溃。自此，舆论便认为股指期货是1987年股灾的罪魁祸首。可见，当时美国舆论对股指期货的指责声与如今中国股民对股指期货的批评如出一辙。

不过，这种对股指期货的打压难免有“叶公好龙”之嫌。毕竟股指期货是市场做空机制的重要组成部分，它除了让投资者套期保值、降低投资风险之外，就是价格发现功能，让不合理的价格向其价值回归，使股票的价格走向合理。尤其是在股票价格高估的情况下，通过做空来对股票价格进行修正，使股票价格回归到合理的区间。也正因如此，目前股指期货助推股票价格下跌，这其实正是股指期货发挥其价值发现功能的表现。但股指期货因此而受到指责，这不就是“叶公好龙”吗？

为什么会出现这种叶公好龙的局面呢？这当然与目前股指期货所涉及到的不公平有关。不论是股指期货有别于股票市场的T+0交易，还是50万元的资金门槛设置，都将最广大的中小投资者拒之于门外。一旦股市下跌，中小投资者就只能成为受害者。在这种情况下，股指期货受到指责就在所难免。

而更重要的还是与中国股市目前的市场环境有关。虽然中国股市引入了股指期货，但股指期货实际上是与中国股市当下的市场环境格格不入的。因为在当下的中国股市，投资者基本上还是习惯于做多，而且作为上市公司甚至是管理层也都希望市场做多。作为投资者来说，习惯于做多赚钱，而上市公司则是希望自己公司的股价越高越好，这样可以更方便上市公司再融资，方便大小非套现。而管理层也是希望在做多的氛围中，让更多的企业IPO成功，再融资成功。所以，每逢股市上涨，哪怕是疯狂上涨，也总有舆论为之火上浇油。也正因如此，这个市场从根本上是难以接受股指期货的，一旦股指期货助跌，自然就会形成千夫所指的格局，股指期货也因此一次次成为股市下跌的“替罪羊”。