利空悄然来袭 期指续涨动能不足

当前，金融市场监管加强和MSCI将中概股纳入新兴市场指数对股市的影响是正面、积极的，而从流动性和经济指标来看，股市可能面临驱动力不足和转换的问题。经过一波反弹之后，期现价差逐步修复，期指进一步上行动能不足。

首先，IPO打新制度改革有利于降低无风险收益率，中长期打新收益率与债市收益率均呈现下降趋势，股市相对吸引力上升。影响打新收益率的两个主要因素为新股上市涨幅与中签率，这次的IPO 新规一方面不再要求打新资金提前冻结，基金参与网下配售的门槛降低也将使新股中签率下降，从而在一定程度上降低打新收益率；另一方面放开了发行2000股以下的小股票定价，中长期来看放开新股发行定价是大趋势。若新股发行定价放开，则打新收益率也将大幅下降。中长期来看打新收益率将呈现下降趋势，无风险的高收益消失，在债券利率同样趋势下降的背景下，股票在大类资产配置中的相对吸引力上升。

其次，金融市场监管加强使得投资者对股市运行规范越发有信心。这其中包括上周五证监会副主席姚刚被查等一系列金融市场非同寻常的动作，投资者对于内幕交易等违规的市场行为担忧缓解。

最后，11月12日，MSCI公布消息称将14家中概股首度纳入MSCI 旗下的中国指数和新兴市场指数，这可能意味着海外市场对于中国A股信心有所增强。依据MSCI现有的指数及指数编制说明，现有MSCI中国A50指数编制方式与MSCI新兴市场编制方法一致。如果未来A股纳入MSCI新兴市场指数，现有MSCI中国A50中权重较大的个股依然有望获得机构投资者青睐。

对于股市而言，资金流向和市场潜在的获利机会（重组等）是短期两大驱动因素，而关键的两大因素是无风险利率和实体经济增长，它们决定股市长期表现。

从最近的经济指标来看，无风险利率没有继续下行，反而略微上升，这不利于股市。数据显示，反映银行间资金成本的银行间14天质押式回购利率在11月13日回升了1.19个BP，反映短期资金成本的隔夜Shibor连续两个交易日上行。

从已经公布的10月货币数据来看，信用没有进一步扩展，需求不足是老问题，但是供应问题可能是新变数，银行惜贷和非金融机构现金为王。10月社会融资规模为4767亿元，仅为9月的36.5%。10月新增金融机构贷款5136 亿元，较9 月的1.05 万亿元大幅下降。10 月房地产销售增速下降，居民中长贷需求也转冷。

目前，支撑经济向好的关键因素之一财政支出可能在11月和12月出现变数。10月财政收入低增长，支出维持高位，但从财政赤字等约束来看，11月和12月财政收支不平衡的情况难持续。如果维持财政支出高增长，那么财政收入缺口将高达2.8万亿元，这意味着除非修改财政赤字3%的目标率，否则，11月和12月支出必然会被动压缩，从而给实体经济带来下行风险，削弱股市上行动力。

总之，目前期现价差逐渐回归，前期驱动市场反弹的因素逐步消退，市场目前尚看不到新的利多来接棒。而流动性出现变数的可能性正在增加，尽管存在三大政策方面利好，但不足以扶持期指继续上行。