为什么建议期指操作跟随A股市场的周期与频率？

金投网（www.cngold.org）1月11日消息,2015年市场上涨的逻辑之一是资金的推动，当然任何时候行情的持续都离不开资金的流入。

一、不同口径货币供应分析

2015年国内货币供应同比走势较往年有所差异。图中显示，6月后M1突然增速上行，而M2却表现平平，意味着M2中大量保证金转出至M1。恰逢年中股市跳水国家救市的阶段，大量闲散资金集中在M1，该批资金不断寻找投资渠道，更倾向于是短线资金，在股票市场、债券市场等反复来回。

2015年新增人民币贷款保持平稳增长，但7月份的增长有别往年，与救市的时间点重合，并且出现184%的增幅。进入四季度后新增人民币贷款开始收缩，同比走势下行，将难以更有利地提升经济增长，由于我国的经济体系有相当大一部分是国有体系，预料政府将通过行政手段活化资金。

预计2016年边际增量有所改善，总量或不如15年。除去新增的个人投资者以及通过公募基金、保险公司等途径入市的资金，2016年比较显著的增量资金主要源于养老金入市以及国内资本市场开放所引入的境外资金两大渠道。

二、利率走势分析

2015年，央行坚持稳健货币基调，货币总量平稳增长，基础货币投放渠道发生结构性变化，央行继续利用SLO、逆回购等调整短期资金利率，同时通过降准降息等措施平抑中长端利率。

目前10年期国债利率已经被压倒2.8%，再下行的空间有限，但对于实体经济来说，现有的融资成本依然很高，评级稍低的产业债及公司债从2014年末至今仍在高位运行，意味着市场认为经济存在较大风险，不得不抬高收益率以抵御风险。

预计2016年发债的次数与规模将扩大，以此保持利率在这一水平附近。其次美元加息与人民币贬值的压力抑制债券下行空间，需要更高的回报才能吸引更多资金进入。

三、市场资金分析

对于市场行情与资金之间分析，可从股市资金流入以及融资融券余额两方面来展开，简单来说，上涨行情的持续必须伴随资金的持续流入，否则行情将是不可持续的，同时持续攀升的两融余额意味着市场的风险偏好，较大的杠杆隐藏着较高的风险。

2015年A股市场出现了大幅波动，与A股行情对应的资金净流入金额也出现了大幅的波动。具体来看，2月中旬行情与资金流向出现背离，为后续市场快速猛烈的调整埋下了伏笔。而6月至9月的调整中，虽然指数出现了2次较大幅度的调整，但净流入金额却出现了几次大幅的增加，显示有大量资金快速进场逆势抄底，但这部分资金不是市场的长期投资者。

其次，国家为了稳定市场，直接在证券市场中投入了大量资金，并号召企业和金融机构持续买入股票稳定市场。而在同时为了降低市场杠杆，大量融资盘涌出，加上行情的大幅波动，推波助澜，也加剧了市场资金进出的波动，最终导致了市场净流入金额超乎寻常的异常波动。

对于2015年上半年的牛市，市场普遍的共识是资金市、政策市，其中融资融券、民间配资在推动股市上涨中起到了重大作用，从图中看出，融资余额的变化与行情走势存在很强的相关性。A股融资杠杆暴增推动了股市上涨，高杠杆也带了巨大风险，监管层随后强力去杠杆，引发了后来的股市大跌。从市场资金来看，高杠杆难再延续，市场也很难再复制15年走势。

第四部分：2016年市场展望

从基本面来看，我国目前正处在一个旧经济加速出清，新经济未至的阶段，2016年经济增速继续下移是大概率事件，CPI仍处低位区域、PPI的通缩也会持续。从经济的内生动力来看，原有经济模式的内生动力正在减弱，经济增速的波动中枢正在不停地下移，按管理层的供给侧改革的思路，过剩产能出清仍将继续。我们认为2016年经济会持续低迷走势，但是可以谨慎乐观的是，经济低迷并不代表股市一定会走出熊市行情， A股投资者的风险偏好取决于转型和改革的推进力度。

从资金面来看，美联储12月16日加息25基点正式打开了加息周期，如果我国的货币宽松力度过大将会导致资金流出过快，因此预计2016年货币政策总体上保持宽松，但是力度与2015年却不可同日而语。估计2016年降息和降准次数会明显少于2015年，央行的政策会聚焦于货币政策工具，灵活进行利率走廊将资金成本往下引导;利用定向宽松、锁短放长等措施引导资金进入实体经济。同时，市场中的两融及配资等高杠杆资金难再延续，市场也很难再复制15年走势。

从估值与盈利来看，2016年慢牛行情需要在稳定的估值中枢下靠盈利来推动。其中，估值是快变量，盈利是慢变量，因此慢牛只能通过盈利来推动。但目前新兴行业和传统行业都需要一个向下修复的过程，其中，新兴行业有较好的盈利，但是估值过高，估值中枢需要一个向下修复的过程;而传统行业估值相对合理，但是盈利趋势太差，盈利端需要一个不破不立的过程。由于利率下行仍处下行通道是大概率事件，我们认为2016年股市的估值将会抬升。

尽管从基本面、资金面来预测2016年的A 股市场并不乐观，但在股票市场中，影响股价变动的是预期差，经济差是确定性事件，因而不再是影响市场的主要矛盾。2016年股市最大的希望是改革，只有改革才能救中国经济。预计资本市场的运行与宏观经济走势继续大概率脱钩，加之利率仍处下行通道之中，将会提升股市的估值。此外，市场对供给侧改革的良好预期，也会给股市带来暖意。

目前期指仍受到限制，对现货指数的引领功能已部分缺失，在经历了2015年的大行情与大波动之后，16年有望放慢脚步并降低波动，加之交易成本较高的影响，日内短线与高频交易显得更为艰难。总体上建议期指操作跟随A股市场的周期与频率，以中长线操作为主，此外，积极关注大盘蓝筹与中小创板块之间的轮动效应，以构建IH、IC套利为主的操作策略。

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