沪深300股指期货交割制度分析-第2页

股指期货现金交割结算价的确定规则是保证交割平稳运行的核心因素，通常需要考虑套利（套保）便利度、抗操纵性、到期日效应等多种因素，以避免“到期日效应”和“三巫效应”。“到期日效应”是指股指期货合约临近到期时，由于交易中买卖集中而导致标的指数及其成份股的成交量和波动性显著增大的现象。与到期日相应紧密相连的还有“三巫效应”（Triple Witching），是指由于股指期货、股指期权、股票期权三种衍生品合约同时到期，容易导致行情大幅波动。股指期货到期结算价国际上主要有单一价和平均价两种确定规则。最早的股指期货合约大多采用单一现货收盘价作为交割价，容易产生“到期日效应”和“三巫效应”，发现这个问题之后有些市场将股指期货的交割价改为最后交易日之后一日的特别开盘价，“三巫效应”没有了，但“到期日效应”转移到了第二天的开盘。后来大部分市场改用平均价规则。具体来说，如果强调提高套利（套保）效率、减小期现货偏离度、减小交割结算价与指数收盘或开盘价偏离度，则可能倾向于采用简单收盘、特别开盘价作为交割结算价。如果强调抗操纵性和避免到期日效应，则可能倾向于采用收盘前某段时间的平均价，该方式确定的交割结算价相对复杂，以增大操纵成本。目前大部分股指期货都采取平均价方式来确定交割结算价。