10年财政部第三期记账式国债投标分析

　　内容要点：

　　春节期间，美联储突然上调了贴现率，从0.50%上调至0.75%，使得贴现率与联邦基金利率上限的利差扩大至50bp。我们认为对此不应过分解读，美联储应不会马上退出。从近期最新数据来看，美国的经济仍然是低水平复苏，现在谈全面退出为时尚早，美联储的行动更应理解为将应对危机的非常手段正常化的步骤之一，而不是流动性将要全面收紧的标志。

　　公开市场方面，央行在春节前连续四周净投放资金，总量接近7000亿，保证春节期间流动性宽裕。周二央行发行了170亿元的1年期央票，发行利率1.9264%与上期持平，没有进行正回购操作。本周四存款准备金率将正式上调，央行为了避免该措施对市场造成过大冲击，在公开市场方面放慢了回笼力度。同时，为了避免央票利率上升导致中美利差扩大，引发热钱加速流入并增大人民币升值压力，央行在此轮的央票利率调整上有意放慢步伐，给市场充分的时间消化，减小市场波动。从下周开始，公开市场到期资金量每周达到千亿以上，未来一个月的公开市场到期量超过5000亿，为了对冲资金回笼流动性，加大央票发行量，央票利率再度上升几成定局，亦不排除3年央票重启的可能。

　　30年国债的发行量一直不大，前两年各发行了两期，估计今年仍会发行两期。09年发行了两期30年国债，090005票面利率为4.02%，认购倍数1.97，090025票面利率4.18%，认购倍数为1.57。30年国债这种超长期限的品种，认购者中配臵型机构占绝大多数，发行利率主要由配臵需求决定，这种需求较为刚性，受票面利率的影响不是很大。作为本期债券配臵主力的保险机构，去年保费收入增速大幅下降，今年预计将会有较大的恢复性增长，月度同比重新达到两位数，相应的债券投资力度也会加大，从寿险收入来看，07年保费收入月度同比20%左右，08年月度同比50%以上，09年月度同比大幅下降至最低时的5%以下，10年的恢复性增长应该相对更大。保险公司和商业银行的资金配臵需要会使得本期债券有较好的需求。

　　剩余28.2年的080006今日双边报价在4.21%/4.16%，双边卖盘有点击成交。30年国债成交一向稀少，10年左右的国债近期买盘较多，收益率下降明显，应对30年国债市场收益率有引导带动作用。2月23日30年国债中债收益率为4.1962。

 　　综上，我们预计10年财政部第三期记账式国债的中标利率很可能在4.08%-4.13%之间，边际或高于中标利率5bp。

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