黄金

由于货币超发，当前美元黄金含量创新低；金价与标普500指数的比率低于历史均值；通胀调整后的金价低于历史最高水平。

在过去几年黄金已成为人们广泛谈论的避险资产。由于信贷危机、股市萧条和希腊债务危机的影响，纸币开始崩溃和继续贬值，投资者已纷纷涌入黄金。最近，新一轮的“货币战”伴随着美联储QE2（二次定量宽松货币政策）的6000亿美元资产注入而拉开了序幕，美元价值将进一步缩水。举个例子，SPDR黄金ETF的总资产按美元计价已经达到550亿美元。

然而，黄金价格在金融危机的几年内持续上涨，这种涨势能否继续？特别是很多人担心，一旦美联储注入金融体系的资金不能有效形成货币供应，那么美元可能面临新一轮反弹，会对黄金价格形成制约。

其实这种担心是多余的。截至目前，黄金价格在年内已经上涨30％，触及每盎司1406美元的纪录。我们通过三种方法，来衡量黄金的真实价格，结果这三种方法都发现，其实黄金远没有达到它的最高潜在价格，2000美元的目标价格不是不合理，经通货膨胀调整后的2358美元目标价也是可能实现的。

但是，黄金投资热仍然在全球蔓延，时刻不要忘记，投资黄金投资的就是一种概念，正如21世纪前十年的红木家具，不是没有破灭的可能，所以控制黄金投资仓位在5%及以下才是控制风险的有效方法。

在一份报告中，美国世纪投资公司高级副总裁兼高级投资组合经理威廉·马丁说，黄金投资不像股票和债券，后两者的回报依赖于商业环境，黄金实际上往往在经济和政治不稳定的时期表现更好。他给出了未来十年黄金投资需求增加的几大因素。

在不同的经济和市场环境下，黄金的供给和需求具有不同的特点，我们不妨从三个不同的历史环境来比较黄金和股票、债券、现金的走势关系。三个不同的环境分别是：1.恶性通货膨胀；2.低通货膨胀；3.金融体系的危机。

我们特意通过这种比较，最终证实了一点，就是无论在什么历史时期下，黄金的表现都会超过主流资产。

恶性通胀时期

图4显示了在20世纪70年代恶性通货膨胀时期，黄金与其他资产类别的表现。使用的数据从1972年12月开始，因为在此之前，黄金的价格是每盎司35美元，与美元挂钩。

在恶性通货膨胀时期，商品和服务的价格上涨，纸币购买力下降，因为它们的价值不依赖于有形资产。美元相对于黄金的价值已经从20世纪70年代以来大幅下降。另一方面，当纸币价值下降期间，黄金的作用是为投资者提供一种确定性。因此，黄金可作为有效的通胀避险工具。

黄金在低通货膨胀环境下的表现

在低通货膨胀时期，黄金也优于其他资产。例如，在温和的经济增长和低通货膨胀时期，即21世纪金融危机发生之前，黄金相对于其他资产表现非常出色。如图5所示。

促成黄金在金融危机前的十年中表现积极地主要因素在于，由于文化及其他因素，新兴市场国家的居民将他们的储蓄转换为黄金。而新兴市场国家在金融危机前的十年中是全球经济增长的主要动力。当然也包括很多政治因素，不安定因素迫使投资者将储蓄兑换成黄金，促成了黄金需求上升。最典型的就是海湾国家中的产油国，由于中东局势持续动荡，石油资本中有相当大一部分被兑换成黄金，其他资本则被转移至政治相对稳定的国家如美国，现在连英国的足球业也成了石油资本的目的地之一。

黄金在金融危机时期的表现

依照惯例，在政治和金融体系受到压力的时候，通常会是黄金的“最佳”时期。正如图6所示，相对于其他资产类别，黄金的表现占明显优势，特别是在2008年的信贷危机和今年早期的欧洲主权债务危机。投资者涌向黄金主要是出于对主权信用违约和通货紧缩的担忧。

总的来说，基于以上原因，黄金是一个让投资组合多样化的很好的方式，由于上面讨论的一些原因，黄金与其他金融资产的相关性更低，有时候甚至是负相关。因此，在一个多样化的投资组合中，配置相对少量的黄金是一个谨慎的策略。不过，目前尚不清楚黄金是不是所有经济周期中最佳的投资品种，因为可供我们分析的时间序列数据有限，特别是在布雷顿森林体系崩溃后。但我们的研究至少表明，黄金是一种可靠的资产类别，特别是当如股票和债券等主流资产大幅下挫的时候。