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股指期货跌停呼吁机制创新

摘要7月1日,股指期货市场出现严重贴水,中证500股指期货甚至出现了900多点的惊人贴水。大幅贴水表明市场陷入了极度恐慌之中。

7月1日,股指期货市场出现严重贴水,中证500股指期货甚至出现了900多点的惊人贴水。大幅贴水表明市场陷入了极度恐慌之中。如何解决这种不正常的市场现象,业内人士建议,可借鉴国际市场的成熟经验,引入熔断机制,在恐慌时暂停股指期货交易,待市场冷静之后再重启交易。

与此同时,本应起到平抑市场波动的上证ETF50期权,此次却未能发挥应有的功能。为此不少市场人士呼吁,建议尽快上市股指期权,特别是在当前波动剧烈的环境中,期权作为灵活管理风险的工具,具有极大的市场需求。

不过令人感到欣慰的是,截至7月3日收盘,股指期货三品种所有合约均由贴水转为升水。有投资人士分析,升贴水预示着未来期指价格走势。“春江水暖鸭先知”,升水或表明股指期货、现货走势将逐步好转。

多出一个跌停板的期指

上周,弱市之中对应中小盘风格的中证500期指跌势最为惨烈。7月1日,在中证500指数“仅”跌5.55%的情形下,中证500股指期货各合约悉数跌停。最令人诧异的是,主力IC1507合约较现货贴水急剧扩大至902.51点,相比中证500现货指数,期指“多”了一个跌停板;而IC1512合约更是贴水1325点,幅度达15.75%!

902.51点的贴水是什么含义呢?换算成幅度相当于期指空头在低于现货价格10.7%的地方看空期指。有分析认为,考虑到7月合约到期日为7月17日,意味着期指空头认为在未来的12个交易日中期指仍会大跌,因此折价10.7%卖出股指期货。

升贴水的变化实际上是未来价格变化的先知。贴水行情反映了股指期货在一定条件下与现货的特定价格关系,所以贴水的变化对期货价格的影响非常大。

为什么中证500股指期货会出现巨大贴水?

东湾资本中国负责人胡晓辉向中国证券报记者解释,具体来看,中证500指数成份股大多为中小盘股,经过前期形成的巨大涨幅,市盈率已处于相当高的位置,因此股票本身存在下跌风险。而且每只股票集中度相当高,一些股票存在着庄家控盘的情况,也有一些股票被各家基金集中或者交叉持股,持股集中度远远超过大盘股票。这样,这些股票就可以被控盘资金控制到很高的价格上。

这些高度集中的个股,接盘量少,很难出货。控盘资金也不愿意出货打压自己的股票,他们为了回避大盘下跌,通过期货市场上的卖空进行风险对冲,于是形成买股票卖期货的状态,使得IC经常呈现大幅度贴水。

胡晓辉表示,事实是股指期货让被套多头有了避险工具,把下跌风险转移到其他投机者手中。当股票下跌的时候,由于前期有融资等情况需要强平,于是就出现中小盘股大幅度跌板的情况,很多股票当天就不可能卖出平仓。指数看起来跌不动了,于是,配资的管理方等会强制要求融资者在期货上进行卖出行为,当天期货较现货就会出现大幅度贴水。同时,大家都知道,第二天股市开盘,上一交易日封住跌板的股票会继续下跌,所以当日贴水也合乎情理。

不过,对于市场普遍关注的升贴水变化,中金所董事长张慎峰曾于2013年11月25日在本报撰文指出,股指期货上市以来,社会普遍关注其升贴水情况。有观点认为,升水就是做多看多、贴水就是做空看空股市的标志,甚至将股市下跌归罪于股指期货贴水。这是对境外市场个别观点的不当概括,很值得商榷。他认为,综合境内外研究及实践情况来看,股指期货升贴水主要受金融市场利率、股市分红、微观资金成本、套利力量、市场情绪等影响,升贴水不代表定价有偏差,也不是看多或看空的有效标志,更不是股市走势的指南针。

他举例说,2013年6月,股指期货也曾大幅承压,贴水进一步放大,并于7月初达到巅峰。但市场之所以选择股指期货作为风险出口,本质上是期货交易机制有优势,包括资金效率高、交易成本低、多空皆便利等。股指期货吸纳了避险乃至投机火力,为股市缓解了抛压、减轻了负担,为实现股市稳定做出积极贡献。

胡晓辉也认为,期货被操纵导致股票大跌的说法值得商榷。相反,他认为,股指期货给了被套多头对冲逃跑的机会,实际对股票市场大跌起到了缓冲作用。

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