黄金

两者定价逻辑

提到美债收益率，无非就是名义收益率和实际收益率，美国实际收益率为名义收益率减去通胀。那同样的逻辑，如果把黄金也看成是一种货币，那么通胀就好比他的利息扣除美债十年期收益率（长端借贷的机会成本）就是它的定价。两者从理论上来说，确实存在一定的反向关系。

长期通胀仍堪忧

从2017年开始，随着全球经济的逐渐复苏，各国央行加息的浪潮已经到来，收紧货币政策或许只是需要基本面数据配合的时间问题。近期虽然美国的GDP数据、制造业PMI均有不俗的表现，而且就连核心通胀也恢复到近2%的目标位置，但是人们对于未来通胀的持续上升仍保持疑虑，长端债券收益率并不跟随上行，收益率曲线的翘陡并不明显。

市场对于通胀保持谨慎态度，甚至美联储自己也这么认为。从此前的利率决议声明中，删除了此前3月“美国经济强劲”的措词，显示其经济信心有所回落，对于通胀也保持一个中立的态度，符合市场定价。

隐含通胀率不同导致黄金价格背离

除了市场的信心不足，造成这一现象的主要原因是汇率隐含的利率变动和债券市场的利差变动出现背离。但与此同时，黄金市场的隐含通胀预期的下降幅度有限。

黄金和债券市场这种由于隐含通胀预期不同导致定价出现的暂时性偏差，将会被修复。有两种情况，一是市场对于长期通胀的预期过低，黄金价格被低估，黄金市场的定价是正确的；二是市场尽管短期美联储加息节奏使得短期通胀有所上升，但长期通胀仍值得堪忧，黄金的价格被过高预估，债券市场的定价才是正确的。现在来看，很明显在往第二种情况的预期方向走，若最终结论成立，则料黄金还有更大的跌幅，是一个纠错的过程。

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