自疫情爆发以来，西方主要央行对通胀的判断明显错误。直到去年9月，美联储甚至还不确定今年是否会加息。一些官员最近还相信价格压力是暂时的，他们认为一旦疫情消退，价格压力就会减弱。
尽管美联储对通胀的“自满看法”源于许多因素，但其中最重要的一个原因是，美联储和其他西方央行花了很长时间才意识到，长达40年的物价低迷期已经结束。不过，一旦这些政策制定者承认“大缓和”(自上世纪80年代中期以来的稳定增长和通胀时期)已经结束，他们就热烈地接受了收紧政策。
从去年12月美联储暗示将以高于预期的速度加息那一刻起，发达经济体接连大举加息。越来越多的央行，包括加拿大和澳大利亚的央行，已经实施了0.5个百分点或更多的大幅加息。下周，美联储将把借贷成本至少提高0.75个百分点。
然而，央行一转向紧缩政策，投资者就开始担心经济增长。过去几个月，市场焦虑的重点已从高通胀转向大幅放缓。美国银行周二公布了最新的全球基金经理调查。调查显示，对全球经济增长的预期降至1994年开始这项调查以来的最低水平，多数受访者预计会出现衰退。
此外，有迹象表明，通胀可能终于见顶了。在美国，对未来5年和10年通胀预期的市场指标已从4月份的高点大幅降至2%至2.4%，仅略高于美联储的目标。另外，密歇根大学最新的消费者信心调查显示，7月份美国家庭对5年后物价水平的预期降至2.8%。相比之下，6月份为3.1%。这与长期债券收益率的大幅下降是一致的，基准的10年期美国国债收益率从6月中旬的3.3%降至3%。这表明，市场不相信通胀会持续下去。
新兴市场也有迹象表明，通胀冲击的最严重时期已经过去。摩根大通的数据显示，6月份各主要经济体的价格涨幅没有前几个月那么普遍和明显。此外，发展中经济体的央行，尤其是拉丁美洲和中欧的央行，早在发达市场的央行变得更鹰派之前之前就开始大幅加息。
从通胀恐慌到增长恐慌的转变让许多投资者相信，央行可能会失去勇气。债券市场已经反映出美国明年将降息的预期，同时认为在严重的大宗商品冲击下，欧洲央行将难以实行收紧政策。事实证明，这种担忧是正确的。周五，欧洲央行已经召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率上调50个基点，这是欧洲央行自2011年以来首次加息。
然而，“大缓和”的结束也标志着传统政策的终结。尽管人们可以指望央行在通胀受到抑制时停止甚至在必要时逆转加息，但它们已无法转向更宽松的政策，因为现在必须让通胀回到正常水平，不然可能会出现更剧烈的放缓。
不过即使价格已经见顶，也不会很快降至可接受的水平。剔除了不稳定的食品和能源价格的核心通胀率仍然很高，在美国尤其如此，当地的房租正以36年来最快的速度上涨。因此即使犹豫不决，各国央行也别无选择，只能在经济增长大幅放缓之际继续加息。
目前，在抑制通胀和抑制增长之间没有取舍，要把通胀控制住，政策制定者必须“猛踩刹车”。虽然紧缩政策有可能在不导致经济活动收缩的情况下大幅降低价格，但这种可能性现在已经越来越小。现在可以确定的是，明年的物价大概率仍处于高位，因此战胜通胀将是明年各国央行的唯一目标。
