在经历连续两个月反弹之后,4月期债市场受经济数据、金融监管、资金面的压制再度转跌,TF1706、T1706分别下跌0.94%、0.96%。
近期银行赎回委外受到了市场的集中关注。在一个简化的同业套利链条中,中小银行发行同业存单从大行借得资金,然后通过委外投资赚取收益,委外资金可以配置同业存单、债券等。由于目前存单发行利率较高,银行发行存单的负债成本较高,在配置过程中极可能存在一定的期限错配,银行通过滚动发行存单来配置长期资产以获得收益。在金融监管趋严的背景下,若同业存单被纳入同业负债被考核,中小银行将被迫缩减资产规模,赎回委外以填补资金缺口。短期内随着委外被赎回,利率债可能会被抛售,从而对期债产生冲击。目前来看,4月同业存单净融资额有所回落,同业存单的续作已经开始减少。月末货币利率持续走高反映出银行融出资金的意愿较低,银行可能赎回了部分委外,但大规模赎回并未发生。
资金面方面,虽然央行称将维持平衡,但市场对此的预期可能会是持续边际偏紧。一方面在金融去杠杆的背景下,央行需要维持较高的短期利率以压缩银行的套利空间,倒逼银行去杠杆;另一方面,美国目前正处于加息周期中,为了维持汇率稳定,央行需要推高国内的利率水平。因此,央行可能会维持利率缓慢上行的趋势,资金面维持中性偏紧的可能性较高。
统计局公布的4月制造业PMI值为51.2,较前值回落0.6,低于预期值51.7,经济改善的速度有所放缓。然而,在金融监管和资金面的持续压制下,对债市的提振恐难持续。综上所述,期债调整仍未结束,在金融监管后续政策逐步落实、银行资产结构逐步优化后,或存在一定的回升机会。