中金所：股指期货期权推出暂无时间表

和讯网消息 11月22日，由上海市期货同业公会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险同业公会、上海市基金同业公会、上海上市公司协会联合举办的第三届期货机构投资者年会在上海召开。和讯网作为战略合作媒体进行全程图文直播。

在“期权在机构资产管理中的运用”的圆桌论坛上，上海期货交易所创新工作办公室主任范文韬说，期权推出将成为中国期货市场量变向质变飞跃的重要动力；

中国金融期货交易所法律部总监期权业务负责人王彩虹说，股指期货期权目前还没有推出时间表，引入做市商制度并非期权推出的必要条件；

纽银梅隆西部基金总经理胡斌则介绍了一个利用期权获利的案例；

海通创新证券投资有限公司总经理卢申林表示，有了期权之后，每个客户都可以制度很个性化的投资组合，把一部分风险对冲掉；

财通基金管理有限公司总经理陈东升说，我们财通基金管理公司是在7月份成立的，现在已经发行了3单产品，这都是跟期货业当中最顶尖的几家公司合作，目前主要是套利产品。

以下为文字实录：

徐凌：谢谢陈总的演讲。下面有请上海期货交易所推进衍生品创新工作办公室主任范文韬先生；中国金融期货交易所法律部总监、期权业务负责人王彩虹女士；海通创新证券投资有限公司总经理卢申林先生；财通基金管理有限公司总经理陈东升先生；纽银梅隆西部基金管理有限公司总经理胡斌先生上台！

非常有幸地邀请到了交易所的领导以及具有多年实证经验的专家来跟我们一起探讨期权和期权上市以后带来的机遇。首先请问交易所的两位领导，大家知道期权对于中国人来说是一个非常新的交易工具，市场期盼了很久，目前我国期货交易所在期权研究方面有什么进展？

范文韬：各位领导、各位来宾，大家下午好。很高兴有这个机会和大家交流一下我们期货交易所在期权方面的准备情况以及对于中国未来期权市场的一些看法。

我们国内商品期货市场已经发展了20年，期权一直没有推出，并不是说我们没有准备，从交易所的角度来说我们的准备其实是挺早的，只是由于各方面的原因迟迟未能推出，主要是由于环境的原因和投资者结构的问题。随着中国期货市场的发展，我们的准备工作已经有序推进，我们已经迎来了推出的曙光。

上期所在1995-1996年由证监会统一牵头，几大交易所都搞过期权的方案，在2010年我们对原有的方案做了修订，根据期货市场发展的一些新的变化，加入了一些新的创新内容，所以在2010年底我们就已经做好了我们上海期货交易所商品期货期权的准备工作，我们在2010年也完成了系统的建设。

今年我们已经把原来的方案做了进一步的优化，因为这些年来期货市场的发展也非常快，我们的系统更新也是非常快，我们把2011年当时准备的系统现在全部要移植到目前最新版本的系统上，目前这一准备工作已经基本就绪，因为之前交易所内部就搞过很多测试，下一阶段我们可能会找一些市场的参与者加入进来，我们一起来做这样一个测试，也希望得到各位市场参与者的支持，能够加入到我们这个行业一起来做好这项工作，为我们顺利地在中国期货市场上推出期权做出我们一份应有的贡献。

简单地介绍一下我们的一些设想，因为今天的主题是“服务和创新”，我一直有一个想法，我们在中国市场上做的一些创新一定要立足于中国市场本身，因为以前交流的时候也谈到了，现在很多人都在说我们要跟国际接轨，我们要搞国际化，其实我们反过来看中国期货市场的发展，刚开始的时候其实是完全跟国际接轨的，除了没有国外的投资者之外规则都是一样的，也可以说我们在规则上是完全国际化的，为什么现在交易所的规则和国外还是有很大的差异？

也就是在这么多年的发展过程中慢慢地根据中国市场的实际情况和特色演变、形成了一套有自己特色的规则体系。这个规则体系在2008年的时候经历了世界金融风暴的考验，被认为是非常有效的，现在美国也在经历反思之后反过来审视我们的规则体系，觉得还是有很多可取之处。

有的时候国外好的东西我们要吸取，而且吸取之后我们不一定能够马上应用，需要根据国内的实际情况、投资者的成熟程度以及机构的发展状况逐步应用。我们在做期权方案的时候考虑了很多这方面的因素，我们希望最终推出的方案是在监管层方面他们觉得风险是可控的，在交易所层面是可操作的，和我们的会员水平相适应。

从投资者的角度来说是可以接受的，因为今天的时间有限，我不可能把我的方案详细地跟大家介绍，以后有机会交流的时候大家应该能够从我们的方案当中看到这些特点，我相信随着我们中国期权的推出会让我们中国的期货市场迎来一个新的发展机遇。

因为我们现在是在量的扩张向质的提升转变的关键时期，我认为推出期权就是其中非常重要的一个环节，因为刚才陈总也大致介绍了一下基本概念，其实期权和期货有一个很大的不同，期货是线性的，期权不是线性的，而是非对称的，这样带来的好处是你可以以投资期货更少的成本规避你的风险，这对我们中国市场来说是非常重要的，因为中国市场主要是要服务于实体经济，推出期权也是要紧紧围绕这个目标，期权以后的推广也离不开各个期货公司中介机构，我们希望在做这项工作的时候不要像韩国和台湾一样，他们说买齐全就像买彩票。

当然，这也体现出它的风险是固定的，就是你的权利金，但是在中国市场上不太适合这么做，还是要紧紧围绕怎么服务实体经济，就是从能够以一个低成本、高效率地实现你的套保避险的角度去推。在我们各位的共同努力下，将来中国的期权市场应该是能够蓬勃发展起来的。

王彩虹：很高兴能有这样一个机会和大家交流汇报。我们中金所成立的时间比较短，作为一个新单位，在股指期货上市之后交易所一直很重视新产品的创新研究工作。

去年我们所专门成立了三个跨部门的工作组，一个是股权与期权小组，我们主要负责后续股指期货产品的研发和期权产品的研发，还有其它的股权利后续产品，还有一个国债小组和外汇产品小组的研究。

经过一年半的工作，我们主要是做了这样几个方面的工作：

首先是对全球十几个主要股指期权市场做了一个深度的探讨研究，包括制度、运行规律、产品路线以及目前出现的一些制度的变革，比方说最近韩国市场以及整个市场的风险案例都做了深入研究。我们选定了第一个标的产品，设定了产品的合约和所有的制度，目前这个规则和合约分别在上海、广州、浙江、北京开了多次调研会议，也邀请了海外的专家专门做了一个论证。

从论证的情况来看，市场普遍是认可的，所以目前看来这个规则还是比较成熟的。还有就是交易所的技术系统，现在交易所的技术系统经过改造，目前已经能够支持期权产品的运行，我们也在分布的区域推进部分会员单位去做好期权的业务准备。大家知道期权和期货相比很多制度都不一样，包括合约本身、保证金制度、现金制度的风险管理理念都不一样，推出期权产品更多的是像建立一个市场。

目前我们有20多个会员，已经和交易所实现了技术和业务上的对接，也做了一些测试工作。交易所在今年的4月12号郭主席锁定了股指期权的交易，目前运行了7个多月，检验了规则、检验了系统，大家也在通过这个平台学习。

还有就是培训工作，交易所非常重视员工的培训，也非常重视市场的培训，昨天我们还在全所开了一个大讲堂，我们在所有的队伍跟会员公司、跟地方局搞培训班的过程中，除了讲国债期货之外还在讲期权，所以我们也在培训工作方面下了一些功夫，包括针对媒体的宣传和引导作用，所以这是我们的一个主要工作情况。

在推出股指期货之后为什么要推出期权产品呢？大家都知道期权是一个保险，在管理风险的同时又能有获得额外收益的可能性，期权有更多的合约，有执行价格，能够实行经纪化的管理，还能把风险管理得更细致一些。

刚才范总也提到了，期货更多的是管理方向性的风险，特别是现货市场最近指数变化不大，它的波动性风险很大，这个时候更需要期权产品来管理。

从这几个方面来看，推出期权产品对于整个市场来说，首先是又多了一个工具，工具丰富了，我们的风险管理体系更加完善了，我们的市场体系也更加健全了。

另外不管各位是期货公司、基金公司还是证券公司，可以发行创造更多的产品。今天的主题是“服务与创新”，你的服务能力会有所提升，也会促进你的创新，我想这对整个市场的发展是非常有好处的。

徐凌：期待着期权合约的早日面市。下面请胡总介绍一下境外期权市场的发展运行情况，对冲基金又是如何运用期权的？

胡斌：实际上我们也是把境外的经验运用到境内，资产管理公司推出了一个产品，但是在境内和境外都一样，是与沪深300挂钩保底，保证你不亏钱，但是上升的时候你只能拿一半，就是这样一个产品。如果沪深300过了一年上涨了100%你能拿50%，如果跌了100%的话你不亏钱，这是一个非常简单的例子，就是怎样运用期权。我们在拿到投资者的钱的时候其实根本不做股票，1年的固定收益是6%，我拿这6%的收益买一个期权，同时我再拿一部分的钱买一个股指期货，期权是看跌的，就是把资本下跌的空间去掉，股指期货也不是买全部的，而是买一半的，这样我基本上是不承担任何风险的。大家基本都是这样做的，我们是到期货公司拿一半的钱买一半的股指期货，然后把这些钱作为固定收益，再买一个看跌期权。看跌期权是很简单的，其实我们基金公司可以提供这个期权，我们是用Dynamic Hedge，如果是有股指期货的话我本身就可以创造一个期权，比如2000点看跌，如果达到这个点的话我就卖空一个股指期货，往下的阶段就全部去掉了。在做的时候就是用Data对冲，或者是挂着一个单证，如果股指期货低于2000点的话我就卖空，上来的时候我就不做了，这是一个最简单的做法。最怕的是保证金跳来跳去，股价总是在2000点，这是一个很简单的例子。实际上我们还有一个产品，就是运用股指期货和期权来做的。这是我们的产品，大家可以看到红色的线是沪深300，在过去的3个月里不断地跌，上面的这条线是我们自己做的，也是我们公司唯一的一个专户产品，它的业绩一直在往上走，我们就是运用这种方法把下跌的部分盖住了。这里当然是有很多技巧性的东西，如果是有期权的话，包括股指期货也是一样，不管牛市还是熊市都有机会可以挣钱。

徐凌：谢谢胡总用很通俗的案例为我们解释了期权的美丽。也请卢总和陈总谈谈应该如何运用期权工具，以及在运用期权工具的过程中应该注意的事项。

卢申林：非常感谢有机会能够参加这次论坛，我也不能代表所有的证券公司，只是从自己的实践当中跟大家交流一下我们的想法。

期权其实是在基础的证券，包括股票、期货，整个市场套利的能力越来越多，套利机会越来越少的情况下更深层地把市场的收益和风险分化出来，对于完善中国证券市场是非常重要的一步。作为证券公司，我觉得可以从三个方面推动期权业务的发展：第一，证券公司可以为广大客户提供一个交易、投资和风险评估的平台，就是按照今天的主题更好地服务客户，对于他们的投资组合、实体经济业务的开展，为他们提供风险的评估。第二，更深层次地为客户提供在各种市场环境下的投资策略，以及帮助他们对冲不太容易管理的风险，把风险转移到其它地方去。目前大家可以看到有些线性的衍生品证券公司正在积极推进，也受到了大家的关注，包括简单的利率互换、收益互换，不要通过交易，而是通过收益来对冲掉自己的风险。风险也可以置换掉，比如这段时间沪深300赚了一部分钱，我不看好下一阶段，我就把这一阶段的收益让出去，如果我觉得后面6个月股票会跌，我就不要这一部分的收益了，把这一部分的收益给别人换回固定收益，这样就把很简单的收益置换出去了，这是一个最简单的风险置换的方法。有了期权之后，因为每个客户都有很个性化的投资组合，可能不太容易置换出去，因为他们对于自己扛风险的规划都是有所不同的，所以他们希望通过期权把一部分风险对冲掉，特别是现在郭主席以及整个中国资本市场都非常关注人民币的国际化，如果中国资本市场能够更多地对风险进行分离，境外客户可能会更愿意投资中国的人民币资产，更好地为他们提供一种能够产生稳健收益的通道。第三，有了现货、期货和期权之后，今后套保套利的空间会越来越大，好处就是大家可以对自己的风险看得更清楚，我们也可以对整个市场，对于任何一个技术产品有更好的定价能力，这样会对冲掉以后境外机构投资者对我们中国资本市场的冲击，也可以得到很多大宗商品的定价权，这是非常有意义的，以后外汇期货对应的期权都是在稳定中国资本市场，对抗以后境外投机者有可能带来的冲击都是非常重要的。因为中国实体经济面临的风险还是很大的，包括参与资本市场的功能，稳健他们的资产负债表，优化他们的资本结构，可以通过固定收益、外汇和大宗商品强化他们以后开展实体经济业务的能力。

陈东升：刚才几位专家讲了期权的优势，期权在未来确实有非常广阔的前景，作为基金管理公司，首先要在基金管理公司的专户业务开展，期权还有很多功能，包括产品的创新、套利和策略设计，但是在前期我们对期权的投资操作一定要慎之又慎。刚才我们跟大家介绍的中信泰富的案例就是期权给企业带来的收益，因为是不对称的仓位期权，我们也非常迫切希望几大交易所推出场外期权产品。大家对于场外期权一定要慎之又慎，在我原来的工作单位外方股东是AIG集团，他们在1993-1995年在《福布斯》的排名能够进入前4名，这么大的一个机构就是因为没有做好期权控制导致了很大的损失，中信泰富这么大的一个机构也是因为期权交易陷入破产的边缘，所以我们觉得最重要的就是学习，以学习的态度对期权进行认真思考，在操作之前我们一定要对这个风险收益做非常仔细的研究，我们也希望交易所能够带着我们大家从机构投资者开始对于整个期权多做一些推介。

徐凌：几位专家为我们展示了期权的基本概念、在实际工作中的运用以及风险控制，也介绍了交易所在期权方面做的大量研究。在座的嘉宾有没有什么问题？

参会嘉宾：请问陈总，现在基金行业的创新非常盛行，尤其是在期货方面，我也听说财通基金在专户管理方面做得还是比较有特色的，能否为我们介绍一下？

陈东升：我们财通管理公司是在7月份成立的，现在已经发行了3单产品，这都是跟期货业当中最顶尖的几家公司合作，目前主要是套利产品，在过去一段时间里我们的收益非常稳健，今年我们可能还会和10家期货公司，基本上都是国内顶尖的期货公司合作发行产品。财通基金还有一个特点，它非常注意为合适的客户寻找合适的产品，用最优秀的投资策略服务我们的客户。总之，我们是做好最优资金和最优策略的匹配。除了自己培养人才，我们还跟国内顶尖的机构管理公司合作，这是一个非常好的方向。

参会人员：期权产品会不会受到制度设计的影响？

王彩虹：从我们跟范总和几家交易所交流的情况来看，大家认为推出期权产品如果有做市商对于这个市场会更好，但是推出做市商也不是一个必要的条件，我们会在期权推出之后的过程当中看市场整体的表现，相关的交易所已经针对制度设计做了初步交流。

参会嘉宾：胡总刚才讲的两个产品都是国外的产品，但是目前国内没有期权产品，怎么能够对其进行对冲呢？

胡斌：刚才讲的两个产品都是国内的产品，至于有没有做市商可以做这个事情，其实我们基金公司都可以提供期权，只要有股指期货我就可以提供期权，如果现在股票是在2000点，我提供一个看跌期权，可以通过卖空的盈利拿到我卖出这个期权的亏损，同时可以根据市场的波动性有一个价格，比如100块钱的话期权需要5-5.8块钱的价格，这就是通过动态进行对冲。所以只要这个市场敞开，我们基金公司本身就可以在市场上卖期权。我们在美国做的时候也不断地卖齐全，但是每次都卖得很少，因为期权的买和卖相比卖方总是可以多赚一点钱，一般情况下总会赚一点小钱。很多大公司是做专户或者做对冲基金的，每次都小小地卖一点期权，这样可以维持盈利，最怕一下子出现一个“黑天鹅”，这样就会有比较大的亏损。

徐凌：请台上的几位嘉宾每人用一句话对于中国期权市场给出展望和寄语。

范文韬：我觉得中国期权市场的未来发展是由所有机构投资者的专业水平以及发展前景决定的。

王彩虹：刚才在陈总讲课的过程中已经提到了，这是机遇，也是挑战，相信我们大家共同努力一定能够把这个挑战变成机遇，让我们共同来迎接期权时代的到来。

陈东升：期权是有很大风险的，但它更是机遇，只要我们抱着一个不断学习的心态，相信我们机构投资者一定能够在期权领域取得自己的收益。

卢申林：希望能有更多的券商参与期权管理，提供更好的流动性和估值。

胡斌：实际上基金公司已经对期权市场准备好了，希望早点到来。