境外“禁空令”不涉及股指期货

放眼全球，如今成熟的股指期货市场大都曾经历过人们的质疑。拿美国的股指期货市场来说，其历经12载后才取得巨大成功。在股指期货推出的早期，针对市场上甚嚣尘上的流言，美国国会曾于1981年组织美国财政部、期监会、证监会和美联储开展了一项关于期货、期权市场对美国经济影响的研究。上述各政府部门历经三年联合调研，形成了一份报告——《期货和期权交易对经济的影响研究》，该报告充分肯定了期货和期权市场提供风险转移、增强流动性、有助提升经济效率等市场功能。

而在1987年10月，美国股市的大跌又引发了市场人士对股指期货的批评，但很多实证研究表明，在此过程中股指期货为股市提供了重要的避险工具。如今，美国市场已经鲜有人把股票下跌归咎于股指期货，可见要使人们正确认识股指期货非一朝一夕之事。

在此次A股大跌期间，监管层采取了限制股指期货的做法。在市场的非常时期，其他国家和地区是如何应对的呢？

在2008年金融危机期间，欧美大多市场也推出了一系列“限空”措施。当时，美国证券交易委员会（SEC）完善了相关法案，加强了对卖空信息的披露力度，先是对“裸卖空”进行更严格的监管，随后与英国的监管机构联合出台了有关全面限制金融股卖空的规定。其中主要是限制“裸卖空”行为，以及放宽对做市商的限制等。

当时，英国金融服务管理局（FSA）的限空措施与SEC大体相同，提出加强净空头头寸的信息披露力度，并禁止30只金融股票的一切卖空操作。

日本的监管机构也采取了加强信息披露和禁止“裸卖空”操作等措施。

德国联邦金融监管局（BaFin）也推出了临时限制做空的措施。一是于2008年9月18日临时限制卖空11只德国金融机构的股票，包括10家银行与1家保险公司；二是为禁止投机者通过卖空进一步打压欧元，闪电出台临时禁止“裸卖空”的规定，主要涉及16只欧元政府债券、信用违约互换及2008年实施禁止卖空的11只德国主要金融机构的股票。

我国香港在当时的金融海啸中独树一帜，并未出台限空令。其监管机构认为限空并不会对市场下跌产生根本性的缓解。香港证监会内部调查报告认为，自雷曼兄弟破产后，香港卖空活动与金融风暴之前的规模相当；香港卖空持仓金额不到总市值的1%，远低于其他海外市场；并没有看到其他市场因限制卖空而出现股市好转的迹象；限制卖空不但不是扭转股市的关键所在，还会严重影响相关投资机构的套保交易策略。因此，香港证监会于2008年9月30日宣布，维持卖空交易规则。

由此可见，各国的“限空”多是限制股票市场的“裸卖空”。而“裸卖空”与股指期货的卖空是完全不同的两个概念。股指期货实行双向交易机制，多空对立统一，天然均衡。在2008年金融危机以及欧债危机中，很多国家采取了限制股票“裸卖空”的措施，但从未限制股指期货市场的运行。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，以卖空为标志的双向交易机制是市场的自稳定机制，是资本市场经历了多年探索之后形成的实践经验总结。作为资本市场的基本交易制度，卖空不可或缺，在提高资产配置效率，提供多种避险方式等方面起到重要作用。限制卖空是政府为了表现救市态度的一种服务措施。危机过后，仍要让位于市场，让市场机制发挥作用。