股指期货震荡反弹 空间有限

在政策面暖风徐徐，资金面宽松阵阵的环境下，10月，投资者风险偏好缓慢提升，市场信心逐渐恢复，沪指10月上涨10.8%，结束自今年6月份以来的月线四连阴。

但从10月后两周特别是最后一周的行情不难发现，在获利盘了结与套牢盘解套的双重压力下，投资者情绪愈发谨慎，市场也正面临着不容小觑的压力。期指方面，10月IF、IH和IC分别上涨13.21%、9.86%以及19.01%，三大期指维持贴水状态。行业板块方面，计算机、通讯与国防军工涨幅居前，所有行业板块10月均飘红。

内外需的疲软使得大宗商品的价格依旧受到抑制，工业制造业经营困难加剧，仍未解决去产能问题，贸易增速明显下滑。制造业投资增速与房地产投资增速均继续下滑，房地产去库存问题依旧严重。尽管基建投资增速虽维持，但房地产与制造业投资同比增速的连续下滑使得基建投资独木难支，总投资增速维持下降趋势。各项宏观经济数据均已至历史低点附近，整体经济下行压力依然存在。但央行不断出台宽松货币政策，无风险利率超预期下降且有望进一步下行，将直接利好企业融资成本的降低，有助于压低流动性成本，稳定经济增长，缓解经济下行压力。

汇率企稳，货币环境宽松。经历了三季度汇率市场的潮涨潮落，进入四季度，人民币汇率开始逐步企稳。10月央行连续出台政策，市场流动性充裕。美元加息预期减弱，投资者避险情绪减弱。股市逐渐回暖，本质上得益于流动性宽松环境的维持与投资者风险偏好的提升，市场信心与投资热情稳步提振。

经过去杠杆、清配资等一系列强有力的市场监管措施，市场估值渐渐回归理性。但是在企业利润增速放缓，估值天花板尚未打开的情况下，目前以创业板为首的企业估值仍然处在相对较高的位置，其估值水平与利润增速仍不匹配。经济疲软，企业利润无明显改善，从基本面看，市场的反弹空间将有限。

10月市场有所回暖，宽松的利率环境和利率的下行趋势夯实了市场的根基，市场进入阶段性的反弹行情，整体运行良好。但在经济下行压力依旧存在，12月美元加息预期重回市场的环境下，投资者情绪将渐趋谨慎。资金面上，充裕流动性背景下的资产配置荒驱动资金进入股市的逻辑是否成立，将等待市场表现的验证。

仅从10月份的表现来看，股指期货市场依然是存量资金博弈的格局，在没有增量资金进场，单纯依靠风险偏好提升推动的市场反弹，其高度与持续性将受到考验。操作上，建议以震荡反弹思路应对。