期指存在潜在的下行压力 叠加企业利润改善势头中断-第2页

另一方面，资产价格不断膨胀。在流动性宽松的背景下，实体投资回报率下降非常快，但庞氏融资导致资金要求的回报率降得慢。这反映在金融层面，就是机构负债成本降得比资产慢，资产和负债之间利差缺口只能靠加杠杆、加久期 、加风险来弥合。

从海外市场经验来看，资产价格和实体投资回报率只能存在一个，正确的道路是通过资产价格泡沫有序破灭，提升实体经济投资回报率。而要达到这种效果，要么通过资产价格暴跌，要么通过人民币汇率大幅贬值。

因此，中国需要在资产价格和人民币汇率之间寻找平衡点。从解决问题的角度看，金融资产缩水不可避免，并伴随人民币汇率贬值。预计未来一年，金融系统杠杆的整顿力度会加大，以便降低可能出现的经济硬着陆的尾部风险。当前，银行系统的同业、理财两个领域治理整顿已经逐步升级，基金和信托等行业加杠杆行为整顿也在进行中。由此，中国股市并不存在大幅反弹的政策环境。