很大可能通过加强监管抑制金融机构过度杠杆等方式来展开,因此中国股市面临流动性收紧的冲击,叠加企业利润改善势头中断,期指存在潜在的下行压力。
本次去产能、去库存面临的环境更加复杂
上一次去产能、去库存发生在1998年。当时,政府一方面维持中性偏紧的货币政策,严控信贷,倒逼企业去产能和去杠杆;另一方面实施积极的财政政策,1998年增发1000亿元长期国债并配套1000亿元银行贷款用以加强基础设施建设。在这些政策影响下,企业债务/GDP从1999年的102%降至2001年的93%,工业企业的资产负债率从64%降至58%,而与之相对应的是,政府债务/GDP从7%上升至16%,财政赤字/GDP从0.7%逐步上升至2.5%。
当前中国已经走在去产能、去库存的路上,但面临的环境更加复杂。首先,中国人口红利消失,经济面临更严峻的下行压力,因此当前货币政策呈现稳健偏宽松的状态,这使得去产能、去库存效果大打折扣。其次,房地产繁荣带来的挤出效应,使得本轮去产能和去库存面临更多的外部风险。再次,当前全球经济复苏迟滞,因此在去产能和去库存方面面临外部不足,政府加杠杆难以完全对冲民间固定资产投资下滑和出口下滑的冲击。最后,此次面临的资产泡沫压力比1998年大,劳动力成本刚性并不会因下调企业缴纳的社保和公积金而下降很多。
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