股指期货的限仓造成的多空力量不均衡等原因-第2页

在讨论对冲方式之前，我们需要明确一个概念，Alpha策略本质是需要分成两个部分的，一是构建的股票组合相对于基准指数获得超额收益；二是基准指数与对应期货合约的对冲。因此，我们对于对冲的探讨集中在基准指数与对应的期货合约上，而与Alpha策略带来的收益部分无关。2015年6月以来，期现价差贴水给投资者对冲带来了较大的困扰，这其实是因为期现价差所代表的对冲方式可能并不是最优的对冲方式。

股指期货期现价差是通过股指期货价格减去现货指数价格所得，暗含的期货与现货指数的对冲比例是1：1。然而，实际上，在期现价差波动较大或存在较大偏离的阶段，股指期货与现货指数进行对冲的比例很有可能并非1：1。由于到期日期货价格和现货价格强制收敛的特性，采用1：1的对冲比例只有在持有到期前提下为无风险对冲。在一般交易日里，期货价格与现货价格是存在偏离的。在升贴水较大的阶段，往往意味着期货价格与现货价格存在较大的偏离，因此一般日内采用1：1的比例进行对冲可能并不是风险最携的方式。对于对冲比例的计算，类似于计算股票组合与股指期货的套期保值比率，只不过这里的股票组合是现货指数。数学上，期货的头寸应该与指数收益率的波动率、期货收益率的波动率、指数收益率与期货收益率相关系数有关。由于市场不同阶段的期货现货之间联动特征不同，建议采用动态套期保值比率的模型进行动态调整为佳。