股指期货投资者紧张情绪不断发酵蔓延

多年以后，人们一定还会记得2015年夏天的中国资本市场。从6月12日创下七年多来新高的5178.19点开始计算，在14个交易日内，沪综指累计下跌了近1500点，累计跌幅高达29%，近半个月的跌幅是有涨跌幅限制以来的历史最大跌幅。

“面对下跌，许多投资者一开始是拒绝的，然后变得犹豫，紧接着是慌张，之后演变成难以遏制的紧张。”一位业内人士如此描述。

就在此时，素有“恐慌指数”之称的中国波指(iVIX)于6月26日发布，并将于试运行结束后实时发布，这意味着A股市场拥有了高效灵敏的“风险监测指标”。

在2014年“寂静的春天”里，全球范围内处于罕见低位的波动率指数，曾预示了一场可能是“金融危机以来最令人激动”的大宗商品做空行情。那么，在中国波指处于难于持续的高位之时，下一个风口在哪？

这半个多月，杠杆的破裂、融资的爆仓以及期指空头的强势，使得投资者的紧张情绪不断发酵蔓延。

诺贝尔经济学奖得主、行为金融理论大师罗伯特·希勒就曾指出，市场本身的放大机制具有反馈环的作用，能将最初的一种情绪放大成一个趋势。因此有业内人士指出，在A股中，即便市场中有90%的投资者看多，仅仅有10%的持不同意见者，但是当这一小部分投资者试图离场兑现筹码时，已足以导致踩踏式的大跌，并迅速扭转场内90%的投资者对未来的判断。

因此，一个测量投资者情绪的指标意义重大。据上海证券交易所发布的消息，作为境内首只基于真实期权交易数据编制的波动率指数，中国波指(iVIX)已于6月26日发布，并将于试运行结束后实时发布。这意味着A股市场拥有了高效灵敏的“风险监测指标”。

波动率指数是跟踪市场波动性的指数，一般通过标的期权的隐含波动率计算得来，以芝加哥期权交易所的VIX指数(Volatility Index，VIX)为例，如标的期权的隐含波动率越高，则VIX指数相应越高，一般而言，该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。VIX又称为“恐惧指数”。

据悉，根据上交所期权编制的波动率指数iVIX是真实的隐藏波动率，是对50ETF/上证50的未来波动的预期。按照经验，iVIX会显示出市场的恐慌情绪，即数值越大意味着市场情绪越紧张。

“波动率指数的推出，会给当前的市场带来巨大影响。”混沌天成期货研究院院长叶燕武表示，在当前的市场环境下，iVIX的推出可以有效地让市场参与者、监管者都看到市场的情绪变化，既可以作为参考的理由，又可以作为操作的结果。因此市场能够更有效地进行自我调节，让市场的信息更加透明。

海通期货研究所资深分析师毛建平也指出，中国版“恐慌指数”的诞生，可能给市场带来以下三大影响：首先，分析A股涨跌又多了一种工具。其次，作为反映A股投资者情绪的重要指标，波动率指数可以有效衡量市场风险水平，帮助政府部门与金融机构研判风险。最后，中国波指用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动，可以为宏观决策提供有效参考。

以上证50ETF期权为例，从“5·28”下跌开始，上证50ETF期权的隐含波动率就持续高位震荡，所有挂牌合约的平均隐含波动率都在50%以上，最近一周的平均隐含波动率几乎达到了60%-65%以上，波动率提前反应了人们情绪的变化，从某种程度上也就提前预期了市场波动情况。

南华期货期权分析师徐玥表示，之所以把波动率指数形象地称为“恐慌指数”，正是因为其反映了市场情绪的显著变化。从“5·28”下跌开始，市场对于后期是否会有进一步调整就充满了担忧，看涨期权的整体隐含波动率均高于看跌期权，说明看涨期权已经非常昂贵。在指数下跌时，通常波动率会不断升高，而在指数上升时，波动率会下跌。因此，当波动率异常高或低时，表明市场参与者陷入极度恐慌而不计代价地买进看跌期权，或是过度乐观而不作任何避险动作，而这往往是行情即将反转的讯息。