股指期货“登高”难以一帆风顺

10月以来，沪深300指数累计上涨超过18%，上证50指数累计上涨超过16%，中证500指数累计上涨超过23%。

我们认为，股指这一轮反弹主要是无风险收益率下行和市场风险偏好回升共同作用的结果。尤其是风险偏好的回升，刺激了市场走强。但中期来看，未来IPO重启以及美联储12月加息的不确定性，或使市场风险偏好继续回暖存在隐患。在此背景下，预计指数继续反弹难以一帆风顺。

经济下行压力大，稳增长政策仍需加码

本周国家统计局陆续公布了10月最新经济数据，受猪肉价格涨幅回落、菜价超预期下跌影响，10月CPI同比大跌至1.3%。10月PPI同比下降5.9%，与9月持平。PPI已经连续44个月下滑，显示通缩压力没有明显改观。10月工业增加值同比增长5.6%，连续4个月回落，显示需求端萎靡格局暂无改观。房地产投资、制造业投资以及基建投资数据全面下滑，但值得注意的是，投资到位资金以及新开工项目计划总投资增速等部分先行指标均有所回升。

总的来看，经济仍在筑底徘徊，未来抗通缩仍是当前宏观调控的主要目标。预计我国稳增长周期远未结束，稳增长政策仍需继续加码。

市场风险偏好回升，引领资产价格上行

从投资者角度来看，10月以来市场情绪明显回暖。中国结算数据显示，10月新增投资者数量达106.68万户，日均新增6.23万户。9月日均新增仅5.92万户，即10月日均新增投资者数量环比增加了6%。与此同时，10月参与交易的投资者数量累计达8169万户，日均交易480万户。9月日均交易仅452万户，即10月日均新增投资者数量环比亦增加了6%，显示投资者风险偏好从低位开始回升。

除此以外，10月以来，两融余额也在连续不断攀升，从9月30日年内低点9067亿元回升至11月10日11382亿元的近期新高。两融余额的火速回归，让部分投资者又开始担忧上半年融资盘引发的踩踏风险。但是我们认为，目前我国两融余额占A股流通市值的比例在2.7%左右，处于历史较低水平，与境外成熟市场相比也在安全范围内。经过6月的大跌，券商两融业务发展更加规范。我们相信，未来两融的增长会更加健康有序。因此目前无需过分担忧两融上涨带来的杠杆风险。

市场情绪回暖，继续上升仍有隐患

新增投资者数量创新高、两融余额快速扩张，均显示市场信心的确在恢复，投资者风险偏好在回升，对股指上行起到积极作用。但中期来看，我们认为风险偏好的继续上升存在一定隐患。一方面，IPO重启或给市场带来一定心理冲击。尽管此次重启取消了提前缴款，有效缓解了一级市场对二级市场的分流影响，但是IPO仍将增加股票供给。若后续市场没有增量打新、抄新资金入市，IPO依旧会对场内的存量资金造成一定分流影响。另一方面，美国10月非农数据大幅回升，美联储12月加息预期增强，或加大国内资金外流的速度。因此，未来IPO重启以及美联储加息或对投资者风险偏好进一步上升存在较大制约。

综上所述，我们相信我国宽松周期远未结束，无风险利率还有下行空间，居民财富从银行存款向金融资产转移的速度有望加快。长期来看，股指向上的趋势不变。短期来看，影响市场最主要的因素仍然是市场风险偏好。未来IPO重启以及美联储加息或对市场偏好造成较大干扰，一旦风险偏好回升不可持续，企业盈利也没有明显改善，预计指数反弹的步伐或变缓。