期指持仓呈现缓慢上行趋势-第2页

一、经济结构调整持续推进第三产业发展迅速

1-2月份工业增加值增速5.4%，延续了下行的趋势，且考虑到去年较低的基数，内需不振外需乏力使工业前景较为悲观。而PMI呈现加速下滑态势再度回到荣枯线以下，这其中有部分春节原因，其中成品库存和原材料库存均有所上升，这表明制造业对于二季度好转存在预期。并且这一迹象与国家政策重心向稳增长偏移吻合，从先行指数与政策导向来看，二季度工业活跃度将有所提升。

一季度固定资产投资增速出现20个月以来的首次上升态势，这主要得益于稳增长政策效果的不断显现。在2015年年底和2016年年初，政府均多次表示今年的调控政策将以财政政策为主、货币政策为辅，在铁路、公路和基建方面的投资预期加码，但更多投资流向水利、能源和高新技术。虽然固定资产投资投资不会为过剩产业进行直接输血，但是通过社会的需求创造，有利于去产能和去库存的平稳过度，实现经济软着陆。而这一节奏的变化将以调整时间延长为代价。

消费数据虽不乐观，但仍然坚守10%的增速。而较为宽松的货币环境和CPI上涨预期是后期消费数据抬升的重要逻辑。稳增长的大背景下需求端呈现回暖态势，一季度工业品价格已经出现了明显的上升，二季度则很有可能迎来农产品的爆发。猪肉价格重新回到上涨区间，CPI二季度延续上涨态势可以期待。但同时需要注意到，强势的CPI必然挤压货币政策空间，市场流动性面临一定挑战。而从消费结构上看，需求端正在出现明显转变，商品类消费减少，体验式消费所占比重迅速提高，需求结构的转变有助于推动供给端的转变。

外需疲弱和春节假期效应共同导致外贸数据延续下滑态势，大宗商品一季度虽然出现止跌回升迹象，但国内生产企业在弱势经济周期预期的影响下，对于原料的需求并没有出现明显的好转，所以进口数据有所萎缩。但PMI新出口订单有所回升，美、欧经济延续温和复苏态势，将对中国出口后续逐步改善提供较好环境。国内稳增长措施效果正在显现，以及商品小周期上涨的到来，进口数据有望在二季度好转。