利用期指对股票组合进行套保分14步操作

　　摘要

　　套期保值是利用期货市场实现现货风险转移的重要方法。最近一段时间国内上证指数连续下挫，从3181.66的高位跌至当前的2583.52，下跌近600点，一直持有股票组合，资产缩水将近20%，如何对持有财产进行保值就显得格外重要。利用股指期货合约来规避市场下跌的系统性风险就是股指期货最主要功能，本文主要内容就是试图将如何利用股指期货进行套期保值操作过程做详细的介绍。

　　Step1：研判市场

　　该步骤是确定持有的股票投资组合是否有必要进行套期保值以规避风险以及采用哪种交易方向的进行套期保值的前提。当预测市场将下跌时，可以卖出股指期货进行套期保值，反之亦然。对股票市场走势的研判是基于宏观、微观等方面的综合性分析，研判越准确，套期保值成功率越高，机会成本也越小。

　　Step2：测量系统性风险

　　股指期货的推出使得对冲现货系统性风险成为可能，当股票组合和沪深300存在一种稳定价格关系时，β对冲才能实现规避风险的功能。如果股票组合和沪深300的相关性很小，这种情况下作套期保持非但不能对冲风险，反而使得股指期货交易成为一种投机操作，从而得不到很好的效果。

　　Step3：β系数计算
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　　所谓β就是衡量股票收益相对于业绩评价基准的总体（此处的总体为沪深300指数）波动性的指标，用于测量系统性风险。

　　Step4：套期保值方向选择

　　当预测未来股票组合下跌，则可以选择卖空股指期货对冲市场下跌风险；预测未来股票组合上涨，而当前资金存在缺口，为了拥有多头头寸，锁定未来建仓成本，可以买入股指期货对冲踏空风险。
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　　Step5：确定套期保值交易的范围
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　　通过对股票组合的结构进行分析，可以选择整个组合或者组合中的部分作为套期保值对象。

　　Step6：套期保值的目标

　　投资者应该考虑套期保值的目的是完全的对冲系统性风险（完全套期保值）还是调整股票组合的β系数，这个策略的选择将直接影响后面操作的方法和模型。完全套期保值包括买入和卖出股指期货两种方式。调整β系数可增大收益或降低风险：但预计市场将上涨时，可以提高投资组合的β系数，增大收益率；但预计市场将下跌时，可以降低投资组合的β系数，减少组合的风险。

　　Step7：套期保值期限以及合约选择

　　套保期限或者时间长度受股票市场走势预判和投资者套保目的的强烈影响，这是影响套期保值期限选择的客观条件。一般来说，套保中选择的期货合约月份应该与套期保值的客观条件保持相同或相近。同时，由于股指期货具有到期日效应，即：临近股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。如果套期保值结束时间临近股指期货交割时间，套期保值效果很可能会因现货股票市场甚至股指期货市场的动荡而降低。当然，选择到期时间较长的合约并不意味着越远期的合约越好，还要兼顾考虑流动性，合约到期时间越长，流动性越差。

　　Step8：确定最优套保比率和效率

　　套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率，它是影响套期保值效果的关键因素。

　　Step9：套期保值比率H计算期货合约数量

　　Step10：执行期货合约交易

　　在执行套保过程中，入场时机的把握至关重要。入场时机即判断市场系统性风险，在最优的时间和价位建立头寸，使得套期保值效果达到最好。在上涨的行情中，过早地建立保值头寸将错过后期收益更为丰厚的行情，过晚则无法及时规避系统性风险。如果缺乏原则频繁地操作，还可能出现踏错节奏，双面挨打的状况，既无法在上涨行情中获得收益，也无法规避下跌时的风险。故此，在入场时机的把握上，可以适当借助基本面分析和技术分析来进行判断。其中基本面分析包括整个宏观经济状况、权重股的盈利能力等；而技术分析是根据经典的技术指标和根据经验自行编制的量化指标，如移动平均线、MACD、RSI以及波动率等。

　　Step11：期货头寸动态调整

　　在套期保值的过程中，股票组合的β系数具有时变特征，因此最优套期保值比率是在变化的，联动的引起合约数量的变化，所以需要对组合中的期货头寸进行调整。但是，如果完全按照动态变化的最优套期保值比率调整期货头寸，可能因为交易成本太高，导致整个组合的价值下降，从而降低到套期保值的效率。因此，在实际进行套期保值时，应该综合权衡调整频率和交易成本，采用一定的调整策略。在这里给出两种方法：第一，设定一定的阀值(如1%)，当套期保值比率变化率超过阀值时，调整期货合约数；第二，采用定期调整的方法(如每三天调整一次)对持有的期货合约数进行调整，以达到较好的套期保值效果。

　　Step12：保证金管理

　　期货保证金管理是套期保值中十分重要的内容。由于期货市场采用的是保证金交易和逐日盯市制度，因此需要对期货头寸的保证金进行规划和管理。一方面，股指期货在开仓时缴纳一定的保证金后，还要预留一定的额度来对每日出现的亏损进行及时补充；另一方面，套期保值的期货头寸需要进行动态调整时可能需要新开仓合约，这也需要预先规划一定的储备资金。

　　对期货保证金的管理一般采用国际上流行的现金管理方法 VaR值进行估计。

　　Step13：风险控制

　　在套期保值的过程中，除了变动保证金风险以外，还应该对以下风险加以监控：

　　基差风险：套期保值交易效果常常受基差变动的影响，基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。基差是指现货价格和期货价格之间之差，随交割期临近而趋向于0。但如果保值期与期货合约到期日不一致，则仍存在基差风险。对于采取对股指期货合约进行展期保值策略的投资者而言，可能还将承受由于合约展期所出现的不利价格变化。

　　期货价格偏离合理价格的风险：如果投资者保值期与期货合约到期日不一致，则投资者可能在非交割日对期货头寸进行平仓，此时期货合约的交易价格可能偏离合理价值。

　　Step14：套期保值平仓

　　投资者建立在对未来市场行情走势研判的基础上作出继续或者终止套期保值的决定，控制整个套期保值组合的风险。如果投资者判断市场出现逆转，可以提前平仓结束套期保值；当套期保值合约接近到期时或者套保合约价格出现较大不利变化时，投资者可以选择展期，好的展期策略可以为投资者套期保值组合带来超额的回报，但是值得注意的是要做好止蚀出场的策略以免不利变化持续扩大。当套期保值合约到期后，套期保值合约价格和期货价格趋于一致，投资者对合约进行交割结算，完成整个套期保值过程。