持仓及基差分析在股指期货与商品期货上不同

　　自股指期货上市以来，众多的投资者喜欢沿用商品期货在持仓、基差方面的研究来判断、预测股指期货的价格走势，在这里笔者探讨一下两者的异同。

　　一、持仓分析

　　1.股指期货持仓

　　我们分别把前20席位与前5席位的净空持仓变化与股指期货的主力合约的价格走势放在一起分析，发现前20与前5名席位的净空持仓的变化方向趋同（可见，从持仓集中度来看，用前20或者前5来分析净持仓效果是一样的），这里我们只分析前20名席位净空与期货价格的关系。自股指期货上市以来，前20 名席位净空持仓的变化与期货价格的走势大体呈现一个反向的趋势，这个说明前20名席位的净持仓的变化在趋势上能够一定程度反映或预测股指期货的价格走势。同时我们也可以看到当净空持仓达到峰值时，一般价格反转的可能性较大，这点在7月初时比较明显。

　　2.商品期货持仓

　　以铜为例，我们选取铜的基金持仓来对比。由铜的投机净多和铜的价格走势可见，在趋势上，投机净多持仓与价格走势基本比较贴合，投机净多持仓达到峰值时，一般价格也会出现（阶段）反转。

　　为什么股指期货与商品期货都会出现净持仓的变化在趋势上与期价走势趋同以及净持仓达到阶段峰值后期货价格就会（阶段）反转呢？笔者以为这主要是由于期货价格的走势是由于多空双方的强弱对比的结果，而净持仓一定程度上反映出多空力量的强弱，故净持仓与期价的走势在趋势上能够比较吻合。多空双方的力量发展到一定阶段以后就发生了变化，所谓“物极必反”、“月满则亏”，一般多空双方的力量发生变化时，阶段的净多空持仓数量便也达到了阶段的极值，期货价格一般也达到阶段的高点或低点。

　　二、基差分析

　　关于基差（期货与现货的价差）的变化是不是意味着市场对后市期货价格的走势持有一个方向性的看法，这点也是存在比较多的争议。是不是基差为正（或者持续扩大）就意味着后市看涨，而基差为负（或者持续缩小）的时候则意味着市场开始看跌呢？

　　1.股指期货基差分析

　　由股指期货的基差走势我们可以看出，基差为正时期货价格不一定就是上涨而基差为负时期货价格不一定就下跌。也就是说股指期货基差的正负不能够代表市场对后市看空或者看多。相反，基差为负的时候，期货价格反而有可能（阶段）反转。

　　2.商品期货基差分析

　　商品的基差与期货价格，在基差与价格走势上比较趋同。如PTA的基差与期货价格，基差的变化一定程度上能够代表市场对后市的看法，基差持续的扩大或者缩小一般表示市场对期货价格持续的看涨或者看跌。但是当基差达到一个（阶段）峰值时，一般期货价格也就相应达到（阶段）极值。基差达到比较大的峰值而后反转变化，一般也意味着期货价格将产生反转，这经常可以作为商品期货价格是否反转的一个辅助判断。

　　通过分析，我们可以看出净持仓与期货价格在趋势上的关系，股指期货与商品具有相同的分析功能；在基差与期货价格的关系上，相对来说商品期货更具有分析价值，而股指期货则表现不明显。