中金所：坐拥百亿 股指期货能否操纵股市

　　4月16日，酝酿已久的沪深300股指期货合约正式上市，中国证券市场结束了只能做多的单边格局。证监会发言人指出，这是继续夯实市场稳定运行的内在基础。但推出当天，中国股市便开始新一轮下跌，沪指从4月15日3164点下跌至7月5日2326点。有舆论认为股指期货是罪魁祸首，做空者有操纵股市的力量和嫌疑。据中金所公布数据，沪深300股指期货持仓量确实呈明显上升，4月-6月持仓量分别是10918、22592和28785。假设拥有100亿元，通过股指期货操纵股市的胜算有几何？

　　长城伟业期货综合部总监刘奥南认为，从技术角度看，假如真有人通过做空股指期货来“操纵”或“绞杀”股市，在运作上难度非常高。

　　第一步，“操纵者”需在期市建立空头头寸。比如，在成交量最大的6月1日，卖空100手主力IF1006合约，按结算价位2760点、18%保证金及万分之一手续费计，需投入1491万元。如沪深300下跌100点平仓，获利300元×100点×100手=300万元，利润率4.97%。

　　第二步，为将沪深300打低100点，需收集并沽空现货筹码。有理由首选占比3.61%的第一大权重股招行。假设以13 元均价，在6月4日到7月6日的20个交易日招行平均成交量接近67万手建仓，成本为87.1亿元。然后要在7月7日将其开盘价13.07元打至跌停板 11.763元，以成交均价12.4165元计，现货端损失为（13—12.4165）×6700万=3909.45万元。

　　再以招行所占权重和7月7日收盘2580.6点计算，仅能打低9.316点，每手期指合约平均仅能赚2795元。而如将招行打至跌停，在不考虑其他银行股跟跌情况下，就必须先建仓3909.45万元/2795元=13987手空头头寸才能平衡盈亏。

　　盈亏对冲利润为零时，即意味着89.04亿元“操纵”变成白打工。刘奥南指出，目前期指总持仓仅3万手左右，13987手约占总量高达47%，在中金所“实名制开户”和“每户每合约不超过100手”的持仓限制下，如单做流通性好的主力合约，则要拥有140个账户并联手操作不被发现，这绝非轻而易举。

　　对于“操纵者”是否可能调整方案谋风险收益。刘奥南表示，可从两方面加以调整：

　　一是加大现货打压力度，如能把沪深300在7月7日收盘2580.6点打低100点，收益可增加10倍达3.91亿元。对此方案，刘奥南认为并不乐观。由于100/2580.6=3.88%，已大于招行的3.61%权重比例。理论上，即使把招行打压到0元，沪深300也只是打低3.61%即下跌 93.16点。二是增加股指期货建仓，如空仓头寸增加一倍，收益也可翻番达3909.45万元×2=7818.9万元。但在目前3万手总量下，47%的比例加仓一倍便占94%，无疑是挑战“实名制开户”、“持仓限制”等重重防线来玩命，而且其交易中随时面临的冲击成本也极为巨大。他同时介绍说，股指期货上市刚“满月”不久，中金所就有9次电话提醒、约请4家老总面谈、限制开仓一名、提请证监会立案调查一起等。

　　当然，“操纵者”也完全可选择一篮子沪深300成份股，尽管这将增加其交易成本，但如通过精心选择股价临近支撑线上方的有利时机一举击穿下轨，引发跟风盘，也会加大打压效应。不过，刘奥南认为，这会令其面临很多反向的不可控因素。