中证期货：中国先行引调整 短期升势被打破

上周行情先扬后抑，周末更是出现2009年4月20日以来最大单日跌幅，CRB指数下跌达到3.57%。这样的振荡幅度还是超出了我们预期。回顾近期思路大概如下：维持偏多思路，但对市场随时出现的较大波动保持警觉，对于前期一直持有上来的豆油、大豆、棕榈油、菜籽油及PVC保持多单，但已经进入仓位严格控制的阶段，增加了补涨品种螺纹和燃料油的关注程度并有适当介入。并连续在11月9日、10日提示豆类、油脂以及PVC的风险，离场观望或者减仓退出。

不过，其间对于中国政策的影响程度力度估计不足，市场也违背了常有的规律：上周三，中国再度释放控制通胀信号，调高存款准备金率，但周四国外商品市场仅小幅反应，其中具有领头作用的铜价还在早盘创下了历史新高，商品市场显得较为平静，相反，本次为周四国内先于外围市场波动幅度增加，并在周五对市场利空消息集中释放（其中部分原因也来自国内股票市场的恐慌性下跌），先于外围市场调整，两市联袂，导致周五外围市场出现了一年半以来的最大跌幅。

综合调整幅度来看，在具有可比性的品种中，白糖外围市场跌幅是最大的，国内也还将面临较大压力，其次是铜、小麦以及豆类，其他品种跌幅已经相当（简单类比涨跌幅度），所以，今日国内应该不再是系统性的风险，部分跌幅将有所放缓。我们对本次周末调整的总体看法是：过大的波动幅度打破了商品短期的升势，暂时告一段落。维持中期商品仍有机会走好的同时，也认为短期振荡已在所难免，市场，尤其是国内市场本周的资金情况显得较为重要。我们看到国内周五出现恐慌性的抛盘，整个市场减仓幅度达到107.6万手，所有品种都是资金净流出。

所以本周的逻辑是：如果本周资金持续再出现净流出，那么本年度的行情也就将就此结束，市场步入一个上有压力，下有支撑的窄幅波动区间。但如果分歧仍在此位置增大，那么回顾2008年底以来总体上涨中的屡次调整情况，市场仍可能在现在的基础上出现3-5%的幅度，部分品种有介入阶段性调整行情的机会。重新回到升势，有待各个品种再次走势协调。但是，在这种调整格局中，我们维持前期板块轮动的观点，由于上一阶段上涨原油是缺席品种，仍然随时关注本板块的启动情况。

操作上，我们采取积极应对策略。前期已经出局的PVC、油脂多单等离场观望。周五由于国内下跌过急，燃料油、螺纹以及黄金已经超过我们止损区间，但较难有离场机会，所以我们在本周会选择合适的反弹时机先减仓，有待下一步行情的进一步明确。更多品种进入观望局面，也等待下一轮升势。

外围影响因素中，市场解读的总体还是中国的流动性收紧以及美元反弹，美元的影响我们有所预期，但不会改变我们对美元中期仍然弱势的看法。