融资融券3万亿元可期

在2014年年底至2015年年初，很多机构也纷纷推出自己对融资融券业务上限的测算结果，基本在1.5万亿-2万亿元之间，如今仅仅过去三、四个月的时间，两万亿元已近在咫尺，未来融资融券是否还能继续增长？

事实上，从实际调查的情况分析，目前市场对融资的需求并无消退迹象，尤其在部分中小券商里，融资客户需每个交易日早上“抢额度”，抢到多少才能融入多少资金。“抢额度”的现象充分显示，在目前融资余额已达高位的市场环境下，客户融资需求仍十分旺盛。

与市场旺盛融资需求相对应的是，部分上市券商公告调高融资融券业务的总额度。4月8日，广发证券发布公告将融资融券业务总规模由不超过1200亿元提高至不超过1600亿元；4月14日，招商证券、海通证券同时发布公告提高融资类业务的上限规模，招商证券的融资融券业务规模上限从1000亿元增加到1500亿元，海通证券的总规模则由1500亿元上调至2500亿元；4月18日，中信证券公告将公司融资融券业务规模上限由目前的公司上一年度经审计的净资产值(合并口径)提高至公司上一年度经审计的净资产值(合并口径)的3倍(中信证券2014年净资产为1011亿元)。

此外，证券公司仍在积极的扩张资产负债表，为未来创新业务的发展最大程度地储备资金。Wind数据显示，截至2015年4月底，共有55家证券公司进行了债务融资，通过各类债券(短期融资券、证券公司短期公司债、公司债、次级债等)募资4031亿元。同时，根据上市券商公告，国信证券、东方证券、东兴证券已完成IPO融资，并成功登陆A股市场；广发证券已完成H股IPO；中信证券、光大证券等已发布H股融资计划；国信证券也公告拟再融资。种种迹象表明，证券公司积极扩张资产负债表的步伐未缓，它们都在为创新业务的发展储备资金。

一般而言，股市高涨时融资融券业务占比可以达到较高的水平。那么，参考国际市场融资融券业务的发展情况，中国目前融资融券规模的的增长空间究竟还有多大？

考虑到同为亚洲市场，投资者结构、投资者交易偏好和交易习惯更为接近，我们选择中国台湾地区作为比较借鉴的参考对象。台湾地区融资融券业务开始于1962年，20世纪90年代受股票市场大幅上涨的影响，融资融券业务经历了持续的快速增长。融资余额占市值比例的顶峰出现在1998年12月(约为5%)，融资融券交易额占比1999年曾达到56%。2001年互联网泡沫破灭后，尽管股指在过去的13年中增长了一倍，但是融资融券余额和交易额不断下降，2014年融资融券交易额占比降至24%。

截至2015年3月末，中国融资融券余额占总市值比例为2.70%，占流通市值比例为3.64%，相对于台湾市场顶峰阶段的5%仍有一定的差距。2015年一季度，融资交易额(融资买入额+期间偿还额)占比是32%，距离台湾地区市场顶峰阶段的56%也有一定的差距。假如达到台湾地区市场的顶峰水平，中国融资融券余额将达到什么水平呢？

目前中国证券市场总市值约为60万亿元，流通市值约为45万亿元。假设融资融券余额分别达到流通市值和总市值的5%，则中国融资融券余额有望达到2.1万亿-3万亿元。假设中国融资交易额市场占比达到50%-60%，按照目前融资余额与产生交易额比例估算，中国融资融券余额有望达到2.8万亿-3.3万亿元。

考虑到IPO加速、注册制可能推出、限售股不断解禁等因素，预计中国证券市场的市值将持续增长，根据目前市值测算的融资融券余额上限可能略低。此外，融资融券标的除股票外还包括部分ETF基金，它们也贡献余额和交易。