“87”股灾就成替罪羊 股指期货忍辱负重多年

继1982年世界上第一个股指期货产品价值线股指期货合约诞生以来，股指期货的大家庭已逐渐发展壮大，至今已承纳了上百个股指期货合约。但股指期货这三十年的发展并非一帆风顺，股市风险事件常常令人们将股指期货与股灾联系起来，认为股指期货是股市下跌的原因。当然，随着期指产品的完善和市场认识水平的提高，许多人也不断为其正名，股指期货逐渐摆脱质疑，成长为全球金融市场体系中不可或缺的一环。这其中“87股灾”就是重要的节点。

1987年10月19日，美国股市崩盘，当天标普500指数下跌近20%，道琼斯工业平均指数跌幅达22.6%，创下了单日下跌的最高纪录。股灾后，《布雷迪报告》指出指数套利和组合保险这两类交易在股票指数期货和现货市场上互相推动下造成了股市崩盘。一些评论家也将其原因归咎为股指期货，他们认为股市的不确定性促使众多股民在期市上建立空单以进行套期保值。大量的空单导致期货价格下跌，使之与现货价格偏离了正常的比价关系。于是指数套利者趁机入市，买期抛现，再次压低股票价格，而下跌的股价逼迫更多的组合保险交易，如此恶性循环，股价运行于下跌通道，最终导致股市崩溃。

而监管层、学术界则认为，不能将股灾原因全部归结为期货市场。期货市场反映信息的速度较现货市场快，并不能由此推出期价变动引发现货价格变动的结论。期货之所以受到青睐是由于期货市场调节组合头寸的成本较低，且可以迅速建立新的头寸。股灾的元凶另有其人：首先，美国产生巨额赤字，不得不保持较高的利率水平以吸引外资；其次，股灾发生前美国经历了近50年的牛市，其高收益性使得大量资本流向股市进行投机，金融投资猖獗而生产性投资需求不足，形成难以维系的虚假繁荣；再次，美国霸权地位衰落导致世界经济不稳定，国际汇率动荡，国际贸易严重失衡，国际债务危机不断。在这些因素的基础上，当时美国较高的利率使得固定收益类资产得到投资者偏爱，资金从股市转移到债券，直接致使股价暴跌。因此，不能想当然的将股指期货视为是此次股灾的主要原因。

1988年5月19日，美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)在美国众议院就1987年股灾作证，他指出： “值得注意的是我们经常会看到期货市场对于新信息的反映速度比现货市场要快。一些人由此认为……期货价格的变动必然导致了现货价格的变动。然而，在期货市场调节组合头寸的成本要显著地低(于现货市场)，并且可以迅速地建立新的头寸。因此，资产组合经理可能自然倾向于在收到新信息的时候首先在期货市场交易，导致了期货市场的价格首先发生变动。套利活动则确保了现货市场的价格不会太落后于期货市场的价格。“

1991年，以诺贝尔经济学奖得主莫顿?米勒(Merton Miller)为首的工作小组经过大量详实的调查，否定了《布雷迪报告》中关于股指期货引致股灾的结论，认为1987年的股灾和1929年的股市“崩盘”并没有本质区别，都是宏观经济问题累积以及股票市场本身问题导致，不是由股指期货市场引起。

事实上，全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌，而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些没有股指期货的国家，如墨西哥。股指期货是标准化的风险管理工具且由交易所或清算所充当所有买方和卖方的中央对手方，透明度高、流动性好、信用风险极低、监管严格，难以成为欺诈的工具，股指期货更不是导致股灾发生的罪魁祸首！