股指中期行情尚未结束 确定性溢价是当前主线

从近期基本面情况来看，市场似乎对于利空极不敏感，比如2018年开年以来碧桂园、龙湖地产陆续发布海外融资计划，这一动作可以解读为地产融资依旧偏紧的信号，之前地产政策松绑的预期自然证伪，与此同时碧桂园、融创先后进行折价配股交易，同样暗含股价已不便宜的信号。与之形成鲜明对比的是，在地产基本面无明显松动的情况下，地产股1月开启升势，累计涨幅已超15%。

导致这一反差的主要原因在于宏观数据与龙头企业盈利的背离。去年我们曾注意到这样一个现象，在中上游板块中，龙头企业净利润的改善程度普遍好于统计局公布的行业均值，在行业集中度提升的背景下，资源向龙头企业靠拢，并形成宏观数据稳中有降但龙头企业盈利超预期的局面。房地产作为近年来集中度提升幅度较大的板块，市场目前并不在意调控放松与否，而是更为关心估值、拿地规模等微观数据情况，这恰恰是本轮地产上行的关键因素。

另外一类强势板块消费白马股同样存在隐患，目前食品饮料动态市盈率逼近2015年牛市高点，而家用电器面临人民币升值背景下的汇兑损失风险，消费龙头仍能保持强势，主逻辑在于提价效应。之前贵州茅台(600519,股吧)率先发布提价，啤酒行业随后跟进，成本推动型通胀环境下，上游利润向中下游转移，并形成消费板块未来利润增厚的预期。

这一逻辑下，消费白马股对于估值不敏感实际上暗含的是市场给予确定性充分溢价，如果行业高景气度能够维持，高估值自然能够为高盈利所消化。淡化估值重视确定性成为资金考量的方向。可参考去年11月白马股调整时的情形，当时一方面贵州茅台估值是否合理被质疑，另一方面陆港通资金自去年10月开始撤离，资金面与消息面共振引发了当时的调整，目前在流动性平稳的状态下，消费白马股仍具安全边际。