通过期指基差走势判断行情变化

　　沪深300股指期货已经上市两个多月了，不但为中国内地股市引入了做空机制，而且套利交易成为市场关注的热点之一。基差或者价差作为套利交易的基础，这一概念逐渐为投资者所熟知。基差的走势说明了期货与现货价格走势的波动特征，所以基差的走势代表了市场的一些运行特征。笔者这里进行了一些分析与总结。

　　从日线数据来看，基差基本呈现两个特点。第一，基差的趋势与指数和近月连续合约的走势基本相反，指数跌，基差增大，指数涨，基差减小。也就是说期现价差与指数和近月连续合约的走势基本一致。从这个角度来说，股指现货的变动幅度要比期货的幅度来得小，下跌时，现货下跌幅度小，期货下跌幅度大，基差绝对值变小；上涨时，现货上涨幅度小于期货上涨幅度，基差绝对值变大。第二，我们发现，在几次基差转正的时候，股指在其前后也到达了短期的一个底部。我们注意到，5月14日、5月21日和6月18日三天基差转为正值，而股指在5月17日，5月20日和6月18日达到相对的一个底部。从理论上说，由于期货合约购买的是未来的现货，那么该期货合约的价值应为投资者持有未来的现货本身的价值和所付出的额外的持仓成本（资金的时间成本等）。也就是说，理论上期货合约的点位应略大于股指现货的点位，基差应为负数。当基差转正时，说明投资者极不看好后市，认为指数还会下跌，因此大量的卖空使得期货合约的价格低于了现货指数。但是，毕竟基差转正是一种不正常的情况，很快就会被市场所纠正。不过当基差转正的前后和当天都出现过一个底部，似乎没有规律可循。

　　因此，我们来看更为精细的1分钟的数据的情况。我们发现现货指数出现低点的情况一般都在基差转正后一段时间，当然并不是说基差一旦转正就一定会出现现货指数的低点，但这个概率比较大。我们注意到，前期也曾经出现过两次正基差，但股指现货还是继续大幅下跌，没有企稳反弹的迹象。这或许是这两次成为正基差仅仅是昙花一现，只有几分钟的时间，然后就转为了负基差，与后面的几次长时间处于正基差的情况不同。

　　根据以上分析，我们得到一个结论：如果出现正基差时间较长，并且之后没有很快的转为较大的负基差，那么之后不久很可能出现短期内的一个低点，是买入的好时机。那么这个结论是否正确呢？

　　首先，我们来看一下美国的标准500指数与其指数期货近月连续合约基差情况。1982年至2000年，标普500指数基本上表现为一路上涨的局面，其中有过多次基差为正的情况，但并没有底部态势的显示。但随后指数的两次明显的底部形态的时候，基差明显有有负转正的态势并伴随底部而停留在正基差较长时间。事实上，如果将坐标轴拉长，局部放大，在一路上涨的过程中的小锯齿也多对应正负基差的转换。也就是说较长时间的正基差预示短期行情进入底部在成熟的西方股市中也有类似的实例。台湾指数期货也有这样的趋势，不过我们发现台湾指数期货的基差长时间处于正基差，如果以基差超过100的话作为标准似乎能过滤掉过多的噪声。特别是 2009年以来，基差基本都在0点上方运行，而股市却也有一个相对较深的回调，与我们前面得到的结论不符。很遗憾，从香港恒生指数和它的基差图中根本发现不了这样的规律，只能很粗糙地得出：在出现阶段低点前，基差波动会大幅增大，上下波动剧烈。

　　综合外围市场的数据情况，长期来看，仅仅是以基差转正就确定是短期底部还是有一定风险的。而以一定的数量指标，比如基差超过100点，这样就能过滤很多不必要的噪声，增加有效性。第二，随着时间的延长，出现基差为正的情况将越来越多，并且亚洲市场，比如台湾市场会出现长时间为正基差的情况。第三，从长期来看，基差走正或者超过某一数值确实能预示一定的阶段性底部，而且停留时间越长，成为底部的概率越大。

　　结合国内市场目前的情况，短期内我们可以认为较长时间停留在正价差预示着沪深300指数短期内将达到阶段性的底部，并且有效性较高。

　　接下来，我们再看一下各合约之间的价差之中是否存在类似的规则。

　　当各期货合约之间的价差变得相当小的时候，往往是股指处于底部的时候。这和前面的结论相比，也就是说，不止是近月合约和股指现货的价差缩小，其他的各个月份的合约之间价差也大幅缩小，特别是次月合约和近月合约之间的价差。通过比较我们发现，其他各月间的价差，各合约与股指现货间的价差的走势和股指现货的走势基本一致。并且特别是第一个低点处，各合约价差急剧缩小，显示出超卖并有反弹的趋势。我们可以类比BIAS技术指标，两者在此处有一定的类似之处。如果各合约价差同时急剧缩小，可能短期处于超卖状态，可以考虑抢反弹的操作。

　　综合所有结论，我们可以结合各合约价差和基差的情况，如果基差处于正值较长时间，并且同时各合约价差同时缩小，那么我们基本可以判断，目前基本处于阶段的低点，反弹或者新一轮的上涨将很快来临。投资者可以把握这些关键点位，进行买入操作，以期得到丰厚的收益。