期指套利：股指期货升水套利

金投期货网（http://futures.cngold.org/）12月30日讯，期指的投资主要分为趋势投资和套利两种，如何在商品期货和期指中有组织有纪律的追涨杀跌本书最后一章详解，这里先讲套利：升水的意思就是IF的期货价格大于沪深300指数，这种升水导致期货和现货价格扭曲到一定的程度，就可以用指数基金和IF做套利，也称为“期现套利”。实例：2010年4月16日国内推出IF交易的第一天，收盘价主力合约IF1005为3415点，现货沪深300指数为3356点，期指升水(3415—3356)÷3356=1.6%。

咱先从纯理论角度来套利，买入现货3356点，卖出IF1005做空3415点，到了IF1005的交割日5月21日期货和现货必然价格靠拢。有三种可能：1、价格高于3415点比如3500点，那么期货亏损85点，现货盈利144点，最终盈利59点;2、价格低于3356点比如3200点，那么期货盈利215点，现货亏损156点，最终盈利59点;3、价格介于3356和3415点之间比如3400点，那么期货盈利15点，现货盈利44点，最终盈利59点。这种套利方法就是利用交割日期现价格合拢的特点，赚取升水3415—3356=59点的利润。

实际操作：4月16日做空IF1005卖出开仓1手3415点，对应的资金是3415X300元/点=102.45万元，实际需要支付保证金12%=122940元。现货只能买入沪深300的指数基金，选择交易量最大的嘉实300指数基金(160706)，4月16日0.8537元/份，需要买入102.45万元÷0.8537=120万70份基金与1手期货合约的资金量相对应。

5月21日交割，IF1005交割价2750点，期货上盈利(3415—2750)X300元/点=19.95万元，现货指数基金跌倒0.7125元/份，亏损(0.8537—0.7125)X120万70份=16.95万元，最后盘算盈利19.95万—16.95万=3万元。需要投入资金现货102.45万，期货虽说只要12%的保证金，为保险起见预留足够的追加保证金共50%—51.225万元吧，4月16日到5月21日共持有0.099年，年化收益率=3万元÷(102.45万+51.225万)÷0.099=19.72%，完全无风险套利年化将近20%，震撼吧!

回过头来再细细分析还有两个因素：1、没扣除期货和基金的交易摩擦费用;2、 IF合约的交割价是指数最后120分钟的算术平均价，如果指数最后120分钟大涨或大跌的话，交割价与指数收盘价还是有些差别的，而我们买入的基金收盘价是和指数收盘价匹配的。在上面的例子中由于最后120分钟指数大涨，两者就相19点而且是向我们有利的方向。5月21日指数收盘是2769点。您自己算一下加上手续费和减去额外的19点，实际年化收益率在14.5%左右。

二、股指期货贴水套利

贴水的意思就是IF的期货价格小于于沪深300指数，这种贴水导致期货和现货价格扭曲到一定的程度，也可以做期现套利。实例：2015年8月26日收盘价主力合约IF1508收盘价为2749点，指数为3035点，期指贴水(3035—2749)÷2749=10.4%。

这次是贴水就要做多，IF1508买入开仓1手2749点，对应资金2749 X300元/点=82.47万元，实际支付保证金12%=9****元，现货还是用指数基金(160706)替代，当日0.8414元/份，需要融券卖出82.47万元÷0.8414=98万152份基金与1手期货合约的资金量相对应。9月18日IF1508交割日，交割价3255点，指数收盘价3251点，基金0.9045元/份。

期货盈利期货上盈利(3255—2749)X300元/点=15.18万元，现货基金亏损(0.9045—0.8414)X98万152份=6.18万元，最后盈利15.18万—6.18万=9万元。需要投入资金融券卖出基金82.47万，期货为保险起见预留足够的追加保证金共50%—41.23万元吧，8月26日到9月18日共持有0.066年，年化收益率=9万元÷(82.47万+41.23万)÷0.066=110%，完全无风险套利年化110%?没搞错吧?

算上扣除交易和融券的费用折收益也吓死人啊!其实以上的操作目前难度很大，原因是前面讲过的没有足够的指数基金券源可融，等以后“转融通“开放券源充足就可以套利了。

贴水还有一种套利方法，前提是如果您准备长期持有沪深300指数基金。如果您在8月26日持有500万元指数基金，现货指数是3035点，对应资金1手应该=3035 X300元/点=91.05万元,500万元基金对应5手现货还多余44.75万元基金，将5手现货对应的基金共455.25万元卖出，买入5手期货IF1508按100%保证金共需2749 X300元/点X5=412.35万元,多余455.25—412.35=42.9万元。

9月18日5手期货交割资金变成3255X300元/点X5=488.25万元，还有多余的42.9万元共531.15万元。如果像原来持有455.25万元基金，变成455.25万÷0.8414 X0.9045=489.39万元，通过套利增加(531.15—489.39)÷(500÷0.8414 X0.9045)=7.77%的资金。当然成本中少算了交易费用，但换成期货后取出50%的保证金没问题吧，也有利息没算。

如果长期持有指数基金还有一种小套利：在期货合约比指数略微贴水或持平的情况下，用期指替代基金，用50%的保证金确保不会被强平，多余的50%资金做些货币基金等流动性强的保本投资，一年有3%的收益相对总资金就额外多了1.5%的收益。

最后一点：不管是升水套利还是贴水套利，有时期货和现货指数的价格扭曲不到交割日就靠拢了，用的时间更短，套利收益率就更高了，交割日是保底收益，我们不必机械的等到那一天再收割。

1.5.3期权

一、期权及构成要素

期权(option)就是未来的权利，期权买方有权利以约定价格在约定时间购买或者出售约定数量标的资产，买方在该期权规定的时间内拥有选择买或卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而卖方则只负有期权合约规定的义务。期权是将权利和义务分开进行定价，买方为了得到合约所赋予的权利必须支付一定的对价，即权利金。

期权的构成要素：1、期权分为认购期权(call)和认沽期权(put)。认购期权是买方向卖方支付权利金后，有权在规定的时间内，按约定的价格向卖方买入一定数量期权合约规定的标的资产，但没有必须买进的义务，卖方有义务履行该合约。认沽期权是买方向卖方支付权利金后，有权在规定的时间内按约定的价格向卖方卖出一定数量合约规定的标的，但没有义务。同样卖方有义务履行该合约。

2、行权价格是合约规定的买方行使权利时买卖标的资产的价格。在行权日，无论标的价格是多少，只要买方要求执行该期权，卖方必须以此行权价履行其义务;

3、按行权时间分成欧式期权和美式期权。欧式期权只允许买方在到期日当天行使其权利。美式期权允许买方在到期日或到期日前任一交易日行使其权利。

4、按标的资产不同分为个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权和商品期权等。个股期权的标的是单只股票，买方在交付了权利金后取得在行权日按照行权价买入或卖出一定数量的某只股票的权利。

5、交割方式分实物和现金两种。实物交割时，认购期权的买方支付现金买入标的，卖方收入现金卖出标的;认沽期权的买方卖出标的收入现金，卖方买入标的支付现金。现金交割则是双方按照结算价格以现金的形式支付价差，不涉及标的转让。

6、按行权价与标的价格的关系，分为实值期权、虚值期权和平值期权。实值期权也叫价内期权，是指行权价比市场价有利(即如果立即行权可以获得相应收益)的期权。如果是认购期权，行权价小于市场价为实值期权;如果是认沽期权，行权价大于市场价为实值期权。

虚值期权，也叫价外期权，是指行权价比市场价不利(即如果立即行权将会导致亏损)的期权。如果是认购期权，行权价大于市场价为虚值期权;如果是认沽期权，行权价小于市场价为虚值期权。

平值期权也叫价平期权，是指行权价与市场价一致的期权。举例：某ETF认购期权行权价是2元，如市场价是2.5元就是实值期权;如市场价是1.5元就是虚值期权;如市场价是2元则为平值期权。

二、期权投资原理

期房认购合同相当于认购期权。假如签订购房(期房)合同：约定明年交房，房价100万元，先支付10万元作为定金。买房者相当于认购期权的权利方(买方)，开发商相当于认购期权的义务方(卖方)，100万购房价就是行权价格，明年交房就相当于合约的到期日，10万元定金相当于权利金。如果不想买了，那么权利金是不退的，您作为期房的买方享有权利——上涨下跌两不忧，房价上涨，开发商必须将房子卖给您，房价下跌，可以不买最多损失定金，您具有买与不买的权利，不用承担义务。买房合同和认购期权的唯一区别在于初始订金本身就是购房款的一部分，在付款时将从房款中扣除，而期权交易中购买权利金的费用不会在行权时扣除。

比如50ETF指数基金市场价1.685元，您支付0.1元/份的权利金，买入一张行权价为1.700元、合约单位为10000、12月24日到期的50ETF认购期权，意味着您有权利在12月24日以每份1.700元的价格买入1万份50ETF，共支付0.1元/份X1万份=1000元权利金。

到12月24日50ETF市场价会出现三种情况：1、高于1.80元，行权成本是(1.70+0.1)元/份X1万份=1.8万元，拥有1万份50ETF，市场价卖出就赚了，当然这时候该期权的价格也会相应的上涨，您也可以直接卖出期权不必再行权;2、低于1.70元，放弃行权损失全部权利金，行权的话损失更大;3、介于1.70元和1.80元之间，放弃行权损失全部权利金，选择行权能减少些损失。

卖方获取权利金，但被买方要求行权时，有义务按行权价卖出指定数量标的。为了确保履行义务，卖方需要交纳一定的保证金。继续上面50ETF：1、市场价高于1.70元，卖方就必须准备好1万份ETF现货，以1.70元的价格卖给买方;2、市场价高于1.80元，行权的话亏损更大，没人会行权，卖方白拿权利金。

关注手机金投网（http://m.cngold.org），期货动态随时看。