瑞达期货：沪铜9月预计高位震荡为主

8月铜价在7月大涨11.78%之后，再次企稳走高，截止8月27日，伦铜8月上涨2.12%至7445。历史上除2009年8月铜价大幅上涨13.17%外，其他年份铜价表现都较弱，今年8月铜价的表现已好于历史平均水平。

28月伦沪铜市场走势回顾

铜价在7月大幅上涨之后，8月冲高回落，走势震荡。具体表现为先涨后跌，再涨再跌再涨，下跌意愿不强，最终铜价收涨。伦铜上下波动499点，沪铜波动2535。该波动率在历年来算是正常水平。进入9月之后，波动料加剧，因9月历来是金融市场比较动荡的一个月份，另外中国9月有传统的中秋节，届时从9月22日开始休市三天，中国小长假也会对市场造成一定的冲击。

宏观基本面分析

全球避险升温，美日国债尤其受到追捧，但伯南克讲话提振市场人气

本月糟糕的美国经济数据重新点燃了市场对于美国经济复苏步伐放缓的担忧，从而引发了投资者对美债的避险买盘需求，其中本月美国30年期的美国国债收益率触及18个月以来的低点3.57%，10年期国债收益率触及17个月以来的低点2.50%，而2年期国债收益率更是再次创下了历史低点0.49%。由于10年期美国国债收益率不断走低，而2年期国债收益率已处于历史低点，因此其后期下跌的空间料不会很大，如果市场对于美国经济复苏步伐放缓的担忧继续加重的话，那么其长期国债的收益率还会更加走低。目前美国国债收益率曲线为2.1%，为2009年4月28日以来的低点。这个指标充分表明美国经济前景和核心通胀出现了下滑。不过本周五伯南克讲话一出，美国国债收益率马上大幅上涨，其中30年期国债收益自昨日的3.53%上涨至3.69%，10年期国债收益率自2.5%上涨至2.66%，市场风险偏好情绪有所升温。

另外本月美元/日元连续第四个月下挫，跌1.45%至85.21，月内触及83.59的历史低点，日元的避险需求大幅增加，另外日本国债也疯狂受到追捧，其中8月日本10年期国债收益率大幅走低，目前水平为0.964%，在1%水平之下运行。美日2年期国债收益率之差为0.389%，创下历史低点，10年期国债收益率之差为1.536%，为09年4月以来的低点。同样在周五伯南克的讲话之后，美元/日元重新回到85之上，日本国债收益率有所上涨。

美国低利率前景压低银行间借贷成本，有益后期经济复苏

本月银行间拆借成本不断下滑，因更多迹象显示美国经济复苏可能放缓，市场延后对美国联邦储备理事会（美联储，FDB）加息的预期。其中美元三个月伦敦银行间拆放利率（LIBOR）8月下跌1569个基点至0.2969%，为2010年4月8日以来的低点，该利率用来衡量美元的融资利率。同时欧元英镑银行间拆借利率连续第十五日下滑，跟随美元和欧元融资利率跌势，因放款人预计英国央行将维持政策利率处于低位。另外随着美元融资利率和美国国债收益率的不断走低，美国30年期抵押贷款利率也一路走低，本周为连续第十周下跌，跌至4.36%的历史低点。美国政府试图借助较低的抵押贷款利率来刺激消费，带动经济复苏。其效果也在逐步体现。借助于较低的抵押贷款利率，美国抵押贷款申请最近几周激增，其中住房再融资贷款提升至15个月高位。而住房贷款再融资可以令客户获得额外的现金，用于支付已有债务，或者通过消费将其注入到经济中区。通过降低月供，还可以帮助房主避险违约和止赎。因此较低的利率是有助于美国房屋市场的复苏的，只是这需要时间去慢慢恢复。

美国房屋市场一片惨淡，美国经济增长任重道远

美国7月份成屋销量降至15年来最低水平，其中月率下滑27.2%至383万套，远大于下滑14%的预期，而且库存量飙升，体现为库存空置指标由6月份的8.9/月升至12.5/月，触及逾10年来最高水平。在经济持续低迷，且缺乏政府支持的情况下，住房市场呈现出黯淡的前景。

美国7月新屋销量大幅扭转了6月份出现增长的局面，环比下滑12.4%至27.6万套，创下历史新低，再次表明如果没有美国政府对首次购房者的税收抵税政策支持，美国房地产市场可能持续低迷。而且7月份新屋库存量仍居高不下，当月库存与销量之比达到9：1.

7月中美制造业放缓，而欧洲制造业活动扩张步伐加快

7月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)16个月来首次低于荣枯线50，与另一项领先指标--中国官方PMI创17个月新低趋势一致，反映中国制造业继二季度持续降温后，扩张步伐几近停滞。7月汇丰中国PMI指数由上月的50.4降至49.4，连续第四个月回落，代表制造业经营状况环比走弱，这与年初的强劲表现反差明显。7月份欧元区制造业活动扩张步伐加快，当月欧元区制造业PMI终值由6月份的55.6升至三个月高点56.7，略高于初值以及经济学家普遍预计的56.5。欧元区制造业PMI已连续10个月高于50，说明制造业形势正不断好转。这也符合伦铜库存不断的在欧美减少。7月份美国制造业采购经理人指数(PMI)由6月份的56.2下降至55.5，连续第12个月处于扩张状态。高于此前经济学家54.7的预期，增速下降。全球的PMI数据对于未来经济前景具有一定的领先作用，对铜价的影响也相当关键，因为如果制造业转好，那就意味着企业存在补库需要。

中国7月精铜进口增加，8月预计还将增加

中国7月精炼铜进口较上个月增长6.02%至224723，为四个月来首次，受现货船货运抵数量增加提振。进口数量位于交易商和分析师预期的220,000-250,000吨区间内。从5月起，中国进口商签定了大量现货精炼铜订单，当时伦铜和沪铜之间的套利窗口开放。交易商表示，部分于5月和6月预定的船货在上个月运抵，而6月末和7月初登记的远期船货数量猛涨，因此8月及以后月份的进口可能进一步增加。如果届时8月份精铜进口量增加会向市场传达中国需求较强的信号。另外有分析师表示，尽管较上个月进口小幅增长，贸易商仍对进口精炼铜心存谨慎。她补充表示，7月半成铜制品产量较6月减少了22%，意味着中国上个月对于精炼铜的需求疲软。“8月进口可能持平或略低于7月，”

可以看出2010年精炼铜的进口水平普遍低于2009年，除了1月和3月的进口量小幅高于2009年以后，其他月份均低于2009年，且相差程度较大。因此也就造成了今年精铜的供应比较短缺的现象。另外从图8中我们可以看出，09年中国废铜的进口量较08年大幅回落，处于历年来的低位，2010年废铜的进口水平也只是小幅高于09年，依旧处于低位，造成这一现象的主要原因是中国从2009年开始，废杂金属进口的海关申报严格的执行开箱检查，其报关成本也大幅提升，废杂铜进口的暴利时代一去不复返，从而导致2009年和2010年废杂铜进口大幅回落。

美元反弹牵制铜价走势

美元指数8月在下探80.085之后，展开反弹，截止到8月27日美元指数8月涨1.14%至82.74，运行在 30日均线与60日均线之间，本月美元下跌对于铜价的推动作用明显大于美元上涨对于铜价的压制作用。即8月9日至8月24日，美元上涨3.16%，铜价亦下跌3.6%，而在8月24日至8月27日，美元仅小幅下跌0.98%，铜价上涨4.97%。美元的短期上涨是出于避险需求，而长期上涨需要美国经济的转好配合，而美国经济一旦好转，铜价反而会受益走高，如2009年12月至2010年4月，不过当美元反弹的过高时，其对铜价也是有压制作用的，要注意其中均衡点的把握。目前来看，美元短期走势并不强劲，不具备大幅上涨的条件，因美国经济依然面临着房屋和就业市场疲软的现状，而且短期内是不可能转好的，因此美国的基本面更多的是刺激美元因避险需求而上涨而不是经济转好的上涨。不过由于美元目前处于82.74为低点附近，再跌的空间亦不大，而且美元的持仓表明目前投资者在逐步减少美元的空仓，因此美元倾向于震荡小幅走高。

截止8月24日美元隐含净持仓为净空102133，比上月净空61259增加40874，不过本周美元隐含净空头连续第二次降低，市场做空美元的兴趣暂时降低，另外美元指数多头和空头均下降16%多，数据同时也显示美元在经过一段时间的反弹后可能暂时失去方向，走震荡行情几率较大。

铜基本面分析

不断下滑的库存给以铜价支撑

今年伦铜库存自55万吨下滑至40万吨，减幅为27%，其中8月伦铜库存减少13400吨至40万吨，减幅为3.24%，亚洲库存减少5550吨，欧美库存减少7850吨，注销仓单减少2400至30275，注销占比为7.57%，处于较高水平，预示后期库存还将有减少空间。沪铜库存8月增加6075至110582，COME库存8月减少1171至99556.在8月传统的消费淡季，伦铜库存不升反降，暗示今年铜的需求较强，不断减少的库存预计会给以铜价支撑。

另外笔者在对过去10年伦铜库存的月度库存取均值得出，伦铜库存变化具有明显的季节性特征，一般有上半年减少，下半年增加的特征，其中下半年确定进入增加时从9月份开始，根据年份不同7月和8月库存的变化有些不同，不过从05年开始每年的8月份库存都表现为增加，因此今年8月伦铜减少3.24%，对于铜价的影响比年内其他月份伦铜库存的表现更强些。而且从目前的注销仓单来看，9月份的前半部分库存有可能还会减少。

两地持仓水平均不高，表明市场对铜价后期方向不明

8月沪铜指数持仓量减少40600至351428，为5月5日以来的低点。伦铜持仓量减少5719至261792，两地持仓在4月16日大幅减少之后，一直鲜有增加，即便在价格上涨的时候也在减少，表明投资者对后市方向不明，另外8月美铜CFTC总持仓增加3868至139877，投机多头增加458至36304，空头增加2294至26890，净持仓为净多9414，较上月减少1836.持仓显示多空分歧加大。而且截止到8月24日当周CFTC投机多头减少空头小幅增加，总持仓减少1057至139877。本周前三个交易日，铜价不断走低，期间多头减仓空头小幅增仓，表明价格下跌对于多头有一定的震慑作用，但是空头此次并没有趁机追空，而是小幅跟进显示空头并没过多的看空，此次下跌更多的是由于多头平仓所致。因铜的上涨行情最终还是需要资金的持续推动，因此缺乏资金的上涨行情可持续性并不强。这点从上面之前几次反弹中我们可以得到验证。

后市展望

8月铜价在7月大涨11.78%之后，再次企稳走高，截止8月27日，伦铜8月上涨2.12%至7445。历史上除2009年8月铜价大幅上涨13.17%外，其他年份铜价表现都较弱，今年8月铜价的表现已好于历史平均水平。受到铜需求强劲和美国政府将不遗余力的提振本国经济所推动。

美元指数8月在下探80.085之后，展开反弹，截止到8月27日美元指数8月涨1.14%至82.74，运行在 30日均线与60日均线之间，本月美元下跌对于铜价的推动作用明显大于美元上涨对于铜价的压制作用。即8月9日至8月24日，美元上涨3.16%，铜价亦下跌3.6%，而在8月24日至8月27日，美元仅小幅下跌0.98%，铜价上涨4.97%。美元的短期上涨是出于避险需求，而长期上涨需要美国经济的转好配合，而美国经济一旦好转，铜价反而会受益走高。目前来看，美元短期走势并不强劲，不具备大幅上涨的条件，但目前水平处于低点附近，再跌的空间亦不大，结合美元持仓表现，震荡向上的可能性较大。

今年伦铜库存自55万吨下滑至40万吨，减幅为27%，其中8月伦铜库存减少13400吨至40万吨，减幅为3.24%，亚洲库存减少5550吨，欧美库存减少7850吨，注销仓单减少2400至30275，注销占比为7.57%，处于较高水平，预示后期库存还将有减少空间。在8月传统的消费淡季，伦铜库存不升反降，暗示今年铜的需求较强，不断减少的库存预计会给以铜价支撑。不过两地持仓的表现倒是一直没有给以铜价太多的支持，自4月中旬出现减仓以来，两地持仓一直处于年内低点附近，而铜价的不断上涨是需要资金的推动的，目前的持仓表现反应投资者对于铜价走势并不明朗。

鉴于以上分析，铜价短期利多因素占上风，伯南克讲话消除了美国经济二次探底的担忧，提振了市场人气，也消除了近期压制铜价上涨的重要阻碍，而且消费淡季不断下滑的库存传达了亚洲和欧美消费需求较强的信号，国内铜现货价跟涨期货意愿较强，而下跌意愿较弱，更是现货供应紧张的体现，技术上铜价远远运行于60日均线6880之上，中期看涨趋势依旧存在。后期有望突破前期高点7527，但还不具备大幅上涨冲击8043的条件，有望在7100-7650美元/吨展开高位震荡整理，沪铜在60000一线将遭遇重要阻力。因美元的震荡走高会压制铜价上涨空间，持仓量在上涨时没有明显增加使得铜价缺乏上涨动力。