黄金

过去3、5年甚至10年间,贵金属的表现优于其它资产类别。但白银成了贵金属中的落伍者。相比黄金,白银对经济周期更加敏感。

白银与黄金的相对价值最低谷在2009年初,当时白银价格掉到了8.92美元/盎司,是黄金价格的1/84。但是,随着经济周期转向,白银成为2010年表现最好的资产之一,由于良好的基本面因素,这种表现有望在2011年继续下去。

业内人士对白银价格的预测相当激进——2011年,银价将从30美元/盎司上涨到50美元/盎司。从历史上看,白银价格从4美元/盎司上涨到当前约27美元/盎司的逻辑到现在仍然成立。问题只是,银价会不会超过上世纪70年代通货膨胀调整后的价格？

银是一种介于黄金和石油之间的商品,也就是有工业和消费需求,也有投资需求。正因如此,在“缓慢复苏”和“风险挥之不去”并存的情况下,白银基本面有相当的吸引力。

受益于进一步的经济刺激,白银仍处于牛市的早期阶段。而且可能比黄金涨幅更大,《证券市场周刊》给出的原因是:全球宏观经济、货币和地缘政治风险加大;白银作为货币的历史作用;白银的价值贮藏作用;越来越少的供应;工业需求增加;最重要的是,投资需求大量增加。

供给和需求、持续的全球宏观经济和地缘政治风险、人们对通货膨胀的担忧、全球货币和财政扩张达到高点——所有的因素都在支持白银价格。在20世纪70年代,白银价格从1.50美元/盎司以下涨到了1980年的50美元/盎司。我们假设银价能够复制在20世纪70年代的表现,那么它至少会上涨超过25倍,价格可能超过110美元/盎司。

白银能够与宏观经济、系统性风险和通货膨胀风险形成对冲,还会形成巨大的资本收益。

对于全球资产管理者而言,真正的资产配置和多样化中,白银将扮演重要角色。需要提及的是,1980年,经过通胀调整后的白银最高价格(根据美国通胀数据)约达130美元/盎司(虽然泡沫的最后阶段,是由于亨特兄弟试图垄断市场而引起的)。

很多机构和个人投资者经常会看到价格的大幅反应,这是因为白银市场太小,太容易吸收这些影响,并不是白银的相对价值太低。到这个经济周期的早期扩张结束,白银相对黄金、铂金和石油的比例可能从当前的50、 3 和61跌到42、2.2和52。这意味着, 1年后的白银价格会涨到41美元/盎司。

供应不足且连年下降,需求庞大

当前成品银供应已下降到不足2亿盎司,而1990年和2001年的供应分别为22亿和15亿盎司。更早的1900年,世界成品银供应达120亿盎司。据估计, 90％以上的精炼银都被摄影、科技、医疗、国防及电子行业消耗掉了。

自1990年以来,每年的工业需求平均为年产量的1.56倍。也就是每生产1盎司白银,就有1.5盎司的成品被消耗。这种情况至今仍然没有改变,更严重的是,白银产量近年来一直持平,而需求一直在增加。

然而,今天美国政府的白银库存几乎为零,而其他官方的销售来源也下降了不少。各大中央银行的库存下降到前所未有的“低位”。根据目前的供应/需求趋势,地面以上的精制银预计在2011年会完全消失。唯一剩下的,可能只有那些私人持有的白银制品。

白银供应的另一个重要特点是其供应缺乏弹性。从历史的角度来看,在20世纪70年代时,供应没有明显增加,银价上涨超过25倍(从1.40美元到近50美元)。供应缺乏弹性的原因是,大约80％的白银开采属于其他金属的副产品。白银价格上涨不会导致铜、镍、锌、铅或其他金属矿增加生产。在一个全球性滞胀或通货紧缩的情况下,全球对基础金属的需求下降,从而进一步降低了白银的开采。

很少有单纯的银矿存在(无论是在美国、中国、俄罗斯还是印度)。缺乏弹性的供应意味着市场不能指望一个矿山增加供给来抑制白银价格上涨。在全球性滞胀或温和通缩的情况下,这些基础金属的矿场不会专门为白银而增加生产,从而进一步降低了白银供应。

工业白银需求仍少于2006年

当前的白银市场处在一个关键时刻,因为供应仍无法跟上需求,以及央行的储备要求。如果这种情况持续,买方无疑愿意有更高的出价。

正常情况下, 2010年白银的工业需求估计为424吨,低于2006年的工业应用需求。

银今天主要是用在传统的领域如镜子、电池、医疗设备和电器以及如手机、平板电视、笔记本电脑等现代高科技设备。金砖四国的工业发展趋势也必然使白银工业需求有进一步增长。

与黄金更重要的区别是,银一般不被回收,因为其价值要比黄金低得多。因此,银就像石油——会被消耗并消失。增加的需求如何得到满足？要知道库存和政府官方储备都接近枯竭。银属于小批量的工业应用,银价增加对总成本的影响也微不足道。因此,即使银价再高,对白银的需求也不会下降,这就是白银需求具有防卫性的原因。这一防卫性,使得白银的工业需求明显区别于石油等商品。

银的独特的化学性质也增加了其需求的防守性。例如,与白银导电性唯一相似的是黄金,而后者昂贵得多。在摄影方面,白银有不可替代的作用。

投资需求

虽然白银为投资者提供一个类似黄金的安全平台,但它总是有携带和储存的问题。不过现在国外可以通过ETF来实际持有白银,为散户打开了投资渠道。白银ETF出现之后,对白银的投资需求显著增加,由近几年白银投资的合约就可以作为见证。

此外,更多的资金在不断从其他金属市场转移到白银市场。这可以从美国商品期货交易委员会披露的长期合约数据中看出。不过,白银市场当前面临多头清偿,其价格修正到了23美元/盎司左右,尽管市场气氛已经扭转,但长期合约仍然远远低于8、9月份的水平。