黄金

欧洲债务危机所引发的市场资金短缺现象依然在持续，从期货市场获得的数据显示，市场的投机情绪在资金短缺以及保证金提高等诸多因素的影响下持续低迷。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的每周统计数据显示，截止10月18日美国贵金属期货交易中，白银期货非商业头寸（投机头寸）净头寸占总持仓比例已经降低至2007年9月以来的最低点，而黄金期货交易中的非商业净头寸已经降至30%附近。

在过去几年里，黄金和白银的非商业头寸一直是推动价格上涨和稳定价格的重要基石，尽管套期保值头寸一直是美国期货市场黄金和白银交易的主要组成部分，但是，由于近两年来投资者对贵金属的兴趣逐渐攀升，投机交易一直在主导黄金和白银期货的价格，因此，当非商业头寸收缩时，期货市场则进入了相对清淡期，市场参与人士一直在观望，定价系统，特别是基于期货市场的远期定价系统处于停滞状态，这意味着贵金属价格在一个短期的时间段里将会维持在一个较宽的区间里。

从美国黄金期货市场来看，黄金的非商业多头头寸下降到了17.5万手的水平，这是自2009年7月以来的最低水平，同时，也是黄金期货非商业多头头寸自2009年7月以来首次出现连续4周低于20万手的状况，白银期货也出现了同样的现象，非商业多头头寸连续4周低于3万手，即使是今年5月白银市场暴跌的时候，白银的非商业多头持仓量也没有出现过如此低的水平（需要指出的是，今年4、5月份白银暴跌的行情是自4月底开始的，期间，白银非商业多头持续下跌了8周，自4月26日开始一直持续到6月14日）。

非商业多头的收缩为未来黄金白银价格的走势蒙上了一层阴影——从过去的数据来看，2008年至今黄金的非商业多头和黄金现货价格之间一直保持了超过60%的相关性，尽管相关性并不高但是在黄金持续上涨的几个阶段里，它们的相关性达到了95%以上的水平。因此，期货市场非商业多头（投机多头）的减少意味着在相当长一段时间里，黄金白银的价格不会出现较大幅度的上涨。

此外，我们注意到最近一段时间以来，黄金和白银期货交易中非商业空头头寸的持仓量也在减少，这表明，目前期货市场的清淡格局并不是行情的转折引起的，这跟白银市场4、5月份的状况有着本质的区别，白银期货交易在今年4、5月份出现暴跌的同时也出现了非商业空头增加的现象，这是明显的行情反转，现在黄金白银市场的状况和那个时候有着本质的区别。

我们有理由相信，当前贵金属价格的下跌以及伴随着这种下跌的期货投机头寸的减少主要是因为市场当中的资金短缺和交易成本大幅上升引起的——目前每张芝加哥商业交易所COMEX100黄金期货合约的保证金为11475美元较8月初的4500美元上涨了155%；COMEX5000白银期货保证金由6月份的16000美元上升到了目前的24975美元，上涨了64%（最近一次调整是由21600调整至24975，上涨了15.6%）。对于投机交易而言，这种成本上升的速度对交易形成巨大的阻碍，因此，交易清淡也不足为怪了。

近期，资金短缺一直是贵金属市场的主导因素，一旦资金环境缓和，哪怕是有这种迹象，贵金属市场也会出现积极响应的，就在上周五，在欧盟峰会召开之前，黄金和白银的价格都出现了明显的上涨，市场对上周末进行的欧盟峰会充满了信心，上周几乎全州的行情都在随着市场“谣言”而波动。但是，10月23日紧急召开的欧盟峰会给整个欧债危机蒙上了一层灰色面纱。根据欧盟和国际货币基金组织(IMF)联合发布的报告，假设希腊债务不违约，那么仅希腊一地的债务危机便可能消耗欧元区总价4400亿英镑的援助基金，根本无力再照顾到意大利，西班牙和法国的债务问题。

另一场欧盟峰会将紧接着在周三(26日)进行，原定第二场会议仅是欧元区领导人参加，但是临时决定所有欧盟财长都需要出席。英国首相卡梅伦称，他认为现在各国就如何加强欧洲银行，以及促进经济增长方面取得了一定进展。之前，针对如何扩大欧盟金融稳定机制(EFSF)总容量的问题，法国与德国的分歧已经撼动了整个欧盟，在扩容EFSF问题上，德法分歧难以弥合，这也是让首脑们“挠头”、讨论处于胶着状态的主要原因。法国希望将4400亿欧元的EFSF与银行资源相结合，从欧洲央行获得贷款担保，对EFSF进行杠杆化操作。但欧洲央行一直反对为救助基金提供贷款担保，德国、奥地利等国也明确表示反对，表示“要维护欧洲央行的独立性”。德国总理默克尔称，“利用欧洲央行来解决流动性问题行不通。”

23日，IMF总裁拉加德明确表示，除非欧洲银行准备好进行50%的债务减扣，IMF是不会再乐意出资730亿欧元来为希腊债务买单，这相当于拯救希腊金援总量的1/3强。作为前法国财长，拉加德此举令法国进退两难。法国新晋财长巴洛因试图反击IMF的报告，坚称IMF的违约药方可能令法国损失最惨重，因为法国银行在欧债危机中深受牵连，而其一直难以撼动的3A评级也可能因此受到极大威胁。德法迟迟达不成一致意见，令其他欧盟财长根本无法做出最后的决议。英国财长奥斯本对周六的会议结果感到十分失望。他说在德国首相默克尔和法国总统萨科齐达成一致之前，没有决议可以最终做出。

欧盟峰会举行前，德国总理默克尔、法国总统萨科齐和意大利总理贝卢斯科尼还举行了一个小型会议，德法两国要求意大利执行更加严格的劳动力市场结构改革和养老金改革，避免该国出现像希腊那样的危机局面。默克尔表示，“如果意大利的公共债务仍占该国GDP的120%，那么不管救助机制如何，都无法换回市场信心。”23日的会议仅仅是一个起点，各国间的博弈将持续到26日继续召开的欧元区峰会。但外界仍质疑26日峰会的效力，奥地利总理法伊曼对外表示，26日的峰会并不能一劳永逸地解决债务危机的所有问题。