黄金

今年8月下旬，在沉寂整整一年后，国际金价开始悄然走高。随着第三轮量化宽松(QE3)的如期而至，黄金在不到两个月的时间内，最大涨幅超过10%。这也使得投资者对于黄金的关注度迅速升温，国庆长假期间，国内又掀起了一轮黄金制品的抢购高潮。

最炫目的商品

在商品市场的各个品种中，黄金是最为特殊的，因为其天然就是货币。即便在金本位解体后，这样的观点仍然有相当的市场。

从1999年以来，黄金价格开始触底回升，并展开了一轮持续至今的大牛市。国际金价由最低的252.9美元/盎司最高上涨至1922.6美元/盎司，涨幅超过660%。而且这种涨势持续，2001年以来每年均录得正收益。上涨幅度最小的为2001年，涨幅1.97%；最大的为2007年，涨幅高达31.40%。要搞清楚黄金价格下一步的运行趋势，自然要对这12年来的牛市进行一个梳理。

分析师认为，2001年以来的黄金牛市总体可分为四个阶段：第一个上升阶段是2001年至2004年底。这个上升阶段，金价从250美元/盎司上涨到了最高的450美元/盎司附近。其特征是：金价涨势持续时间相对较长，但总体上行步调缓和。这是一个黄金由熊转牛的蓄势阶段，彻底扭转了1980年1月金价见顶850美元/盎司之后的下跌颓势。其中的一个最重要因素是2001年开始美国进入降息周期，开启了美元贬值的历程。

第二个上升阶段是2005年下半年至2006年5月，金价从410美元/盎司附近上涨至730美元/盎司附近。此上涨过程时间相对较短，但涨势凌厉。其主要有两大刺激因素，一是美元延续宏观贬值及全球温和的通胀环境，促使金价对冲美元贬值、对冲通胀风险的金融属性大放异彩；二是当时紧张的地缘政治带来的避险需求。

第三个上升阶段即2006年，金价从730美元/盎司修正至540美元/盎司之后，于2008年上行至1032美元/盎司附近。此过程刺激因素相对简单，主要是美元的加速贬值，以及伴随原油价格的进一步疯狂上涨，全球通胀环境从温和转向恶化。

第四个阶段是2008年11月至2011年9月，金价从680美元/盎司附近上行至1920美元/盎司。此过程中金价的上升通道流畅。刺激因素是历经2008金融危机之后，为重振经济，全球竞相释放货币。

又有分析师将这轮黄金牛市分为三个阶段。他认为，从2001年到2005年是第一阶段，黄金的上涨基本是由美元贬值引起的；2005年6月到2008年3月是黄金上涨的第二阶段，主要表现是以任何货币标价的黄金价格都大幅上涨，不过，美元指数仍然是下跌的，也就是说第二阶段仍然对应着美元下跌和黄金上涨。但黄金突破1000美元/盎司之后，美元的上涨却没有令黄金的牛市止步。

是否高处不胜寒

从2010年起，在黄金价格连续上涨的第十个年头，市场对于黄金是否存在泡沫，就开始争论不休。当年9月，投资大鳄索罗斯就提出了黄金价格将是“终极泡沫”(ultimatebubble)的观点。

对于这句话，市场却有着截然不同的解释。一种理解是，黄金已经涨了10年，涨幅近3倍，现在的黄金已经是一个大泡沫，一个即将破灭的泡沫；另一种观点，则以字面含义来解释“终极泡沫”：严重的黄金泡沫将在所有经济领域都产生泡沫之后出现。按照第二种说法，在黄金这个最后也是最大的泡沫破灭前，货币的泡沫恐怕已经提前破灭。

近年来一些所谓的专家总试图论证黄金的泡沫，这个观点让我有极大的抵触情绪，甚至有对其扔砖头的不绅士冲动。他认为，在回答或研究这个问题时，首先应该看到全球信用货币系统相对于低迷的宏观经济出现了多大泡沫！到底是黄金出现了泡沫，还是信用货币出现了泡沫？

不过，看空者也有一套自己的说法，最具代表性的就是经济差值理论。分析师认为，决定黄金涨跌的根本原因是：美国的经济增速与全球经济增速的差值，如果前者高于后者，差值为正数，则黄金是下跌的；如果后者高于前者，差值为负数，则黄金价格是上涨的。这一规律在黄金从1971年至2011年的40年走势中得到了较好的验证。