黄金

瑞信董事总经理陶冬撰文：以玉米饲料为主要成本的鸡翼，在美国现货市场上的价格升势，比黄金更凌厉。

自从伯南克于2009年推出量化宽松政策以来，在各大资产种类中，黄金的表现最亮丽、最为人称道。其实玉米在此期间的价格表现，与黄金价格不相伯仲。以玉米饲料为主要成本的鸡翼，在美国现货市场上的价格升势，比黄金更凌厉。农产品价格，是今年国际风险资产市场上的赢家。

各国央行QE大行其道之下，更多的流动性追逐有限的资产，硬资产胜出并不出奇。不过大宗商品却受制于全球经济下滑，需求不足。

中国投资疲软，反弹乏力，更令大宗商品遭遇近十年来罕见的尴尬。农产品的境地却不同，成本在上升，但是需求依然旺畅。

今年夏季，世界粮仓美国和澳大利亚先后遇到罕见的旱灾，美国粮食失收三成。这些是厄尔尼诺惹的祸。厄尔尼诺来袭时，季风、洋流变成自西向东移动，太平洋表层的温热气流被抽向东岸，水温异常上升。

太平洋西岸的澳大利亚、印度尼西亚出现大面积干旱，东岸赤道附近的中美洲出现涝灾，中纬度地区的美国则遭受旱灾。

厄尔尼诺往往要持续2-3年，今夏在美国出现的灾情，冬季在南半球以及明年可能还会持续，世界进入了一个粮食失收期。

生物制能，是刺激粮价上涨的第二个重要原因。美国是全球最大的玉米生产国，在那里原本是人类与家畜食料的玉米，有1/3转化成乙醇喂了汽车。

尽管近来美国政府取消了生物制能的价格补贴，但是法律要求汽油中必须混入乙醇，加上油价高企，令玉米变油欲罢不得。

资本的投机需求，是拉动农产品价格飙升的另一个重要原因。流动性的暴涨，大宗商品的失落，令更多投机客觊觎农业投资产品。而且农产品期货交易变得越来越便捷，并有大量衍生产品供选择，使大批对冲基金进入这个原本属于小众的市场。

农产品国家（如澳大利亚、新西兰、巴西）汇率暴涨，也垫高了它们的生产成本，它们出口的农产品以美元计价，自然需要提价。

同时不少政府为维护本国利益，宣布限制甚至禁止农产品出口，加剧了市场的供需失衡，触发市场恐慌情绪。自从2007年以来，至少有35个政府对本国农产品出口设限。

长期来看，城镇化大趋势只会在新兴市场国家越演越烈，农地、菜地在消失，农民在减少，农业生产成本在上升。这些不仅在中国发生，在印度、印度尼西亚、巴西都有发生。

民以食为天，食品乃必需品。在经济下行周期中，食品需求的抗跌性较强，价格的上涨空间似乎也更大。这个特性越来越受到热钱的青睐。

这次热钱涌入香港市场，一个重要理由是预期内地第三季度经济见底，热钱借香港为跳板，意图抄底内地关联资产。目前香港的黄金估值不高，黄金价格未来还有走高的可能。

今年各国央行再次集体失德，先后推出新的量化宽松政策，触动人们对中期通货膨胀的忧虑，农产品在某种程度上被看作对未来通胀的对冲，成为另类的储蓄货币。

那么是不是真的炒鸡翼好过炒黄金？不然。农产品价格的波动程度远超过黄金，避险功能并不突出。而且相关产品数量小，透明度低，监管也跟不上形势。

黄金放在保险箱里，基本上保险；鸡翼放在冰箱/冷库里，时间长了却会变质。黄金的独特性和产量稳定性，都决定了它的储备货币功能，农产品则达不到这个标准。

不过农产品这个大故事还是存在的，而且在经济不景、流动性大增的环境下，农产品已经逐渐成为主流投资种类之一。以今后十年计，看好农产品多过大宗商品。