黄金

　　6月份，笔者读到两份关于一个话题但结论完全不同的报告，颇具对比意义。

　　其中一份是中国央行日前发布的《中国外汇管理年报2009》，报告中明确表达了一个判断：“近年来，随着信用货币的蓬勃发展，黄金(1259.30,1.00,0.08%)虽未完全退出货币体系，但其货币属性已明显削弱。”

　　另一份是瑞银财富管理研究部的“瑞银研究焦点”报告，报告的名字就表达了与中国央行完全不同的判断——《黄金——终极货币》。瑞银在报告中指出：“国际金融危机导致人们对纸币系统的信心大为动摇，而黄金似乎在恢复作为无负债货币的传统地位。”

　　显然，中国央行的判断会给市场更大的影响力。中国央行对黄金市场发生过两次大的影响力，一次是2009年央行事后公告，过去几年连续增持了约 400吨黄金，这给了黄金价格向上的影响力；另一次是今年3月央行副行长易纲指出，黄金价格在过去30年大起大落，投资收益并不好，而且黄金市场容量有限，黄金的储备实际上不可能成为我国外汇储备投资的主要渠道，这给了黄金价格向下的影响力。

　　比较央行和瑞银同在6月份发布的两份报告，可以发现，结论不同，源自于前面的判断的不同：中国央行认为“近年来信用货币蓬勃发展”，瑞银认为 “国际金融货币导致人们对纸币系统信心大为动摇”。

　　笔者以为，结合近期全球主权债务危机状况，似乎瑞银的判断更符合实际一些。如果央行报告是在2008年危机爆发之前发表，这个结论的认同度肯定会大很多。

　　自2008年年中雷曼破产引爆此轮全球金融危机以来，经过2009年全球各主要经济体的“凯恩斯主义”扩张，私人部门债务危机已经转移至公共部门主权债务危机，以迪拜和希腊危机为代表，危机正式进入新阶段。

　　目前，除了已经暴露出问题的欧元区主权债务危机之外，英国、日本、美国这几个主要国际(信用)货币发行国的债务都非常高，有大量机构和意见领袖担忧国际中心货币发行国最终会通过违约、增发货币等方式，削弱纸币购买力。全球主权债务是否会违约或变相违约，对信用纸币购买力会有什么影响，已成为悬在全球金融市场之上的一柄利剑。

　　如果黄金没有货币职能，那么黄金就是普通的只是颜色有些金黄的金属。但从交易表现来看，市场已经在发现黄金区别于普通金属的属性，有两个例子：一是黄金价格与美元汇率，从过去经典的负相关关系，转变为正相关关系；二是近期在铜、镍等普通金属价格大幅下跌的同时，黄金价格表现出了完全不同的坚挺、走高态势。

　　如果认为黄金是普通的金属，那么前提是需要给这两个问题更让人信服的答案。当然，以上两个例子还需要得到继续检验。近一年以来，美元广义货币供应量M2持续零增长，M3余额则下降了约10%，这意味着用更少的货币去衡量更多的商品，通缩态势已成。黄金价格是否坚挺，还需要得到通缩的检验。

　　对于黄金的货币属性问题，其实只是一场暂无意义、只需时间来检验的辩论。即便是中国央行，也在报告中指出，“目前主要黄金储备只是作为世界各国货币当局外汇储备的补充，发挥紧急和最终国际支付功能”——而所谓“紧急和最终国际支付功能”，恰恰是黄金货币属性的最深刻表现，尤其是在危机时期。

　　在此，笔者要提出一个建议，中国央行应通过各种渠道，将“黄金的货币属性已明显削弱”等观点在国际市场，尤其是在各国央行中做更多表达，比如目前深陷主权债务危机、财政紧缩压力极大的欧元区。目前黄金价格正处于历史高位，欧元区各央行完全有理由，卖出全部的“野蛮的遗迹”——黄金，来筹集资金，来弥补其财政亏空缺口。