黄金

10月国际现货黄金价格可谓一波三折，在经历了急速上涨的疯狂之后，金价从最高1386.95美元/盎司直线回落至1314.60美元/盎司。当前受美联储即将公布新一轮量化宽松政策影响，金价攀升至1360美元/盎司，颇有种峰回路转的感觉，这不禁令我们疑惑金价能否再续辉煌。

本文将从美联储量化宽松政策实施策略、金价是否存在泡沫、支撑金价上涨因素等几方面对黄金短期、中长期价格走势进行分析，并提出结论以供投资者参考。

美联储量化宽松政策实施策略猜测与分析

目前，市场将所有焦点集中在美联储新一轮量化宽松政策上，而对于量化宽松政策实施策略方面各方分歧较大。美银-美林预计量化宽松总规模为1万亿美元，同时美联储将在下周先宣布购买5000亿美元的资产；高盛集团则预计，美联储下一轮资产购买计划规模可达到2万亿美元，第一步将宣布购买5000亿美元资产，新一轮资产购买计划将持续6个月。

对此笔者更倾向于认为美联储将会以更灵活的方式实施量化宽松政策。具体而言，美联储将可能不会明确宣布该轮量化宽松政策总体规模，而是采用渐进式的策略，根据经济状况和国际形势的发展阶段性的宣布具体实施规模。原因方面，笔者按时间的远近进行了以下几方面的分析：

1.1、增加谈判筹码。近期即将召开G20首脑峰会，无疑贸易不平衡问题将成为会议核心议题。在上次G20财长会议上，德国等国极力谴责美国的量化宽松政策诱发了全球性货币战争，美国提出的将经常账户盈余控制在GDP的4%以内的提议流产。目前看来，就连在美联储内部对量化宽松政策都存在巨大分歧，新一轮的量化宽松政策对美国经济有多大的推动作用饱受质疑。在这种情况下，为更直接有效刺激经济复苏，美国方面将在G20首脑峰会上极力促成将经常账户盈余控制在GDP的4%以内的提议。而作为代价，美国将在汇率问题上做出一定的让步，新一轮量化宽松政策将可能以低姿态出现。

从目前发展态势来看，上述情况发生的概率正不断加大。日前，中国央行货币委员李稻葵表示，中国在政治和经济上处于有利地位，能够承受将经常账户盈余控制在GDP的4%以内，中美或在下个月G20峰会上达成消减贸易失衡的一致目标。结合前两天笔者对全球贸易不平衡的分析，我们认为中美等主要经济体可能已经在一定程度上达成共识，美国提出的将经常账户盈余控制在GDP的4%以内的提议，或将在G20首脑峰会上达成一致，美元短期将可能企稳止跌。

1.2、减少金融风险。中长期来看，由于货币政策具有很强的“漏斗效应”，大量资金将流入资本市场，而流入实体经济的资金将有限。这一点从美国目前经济状况可知，第一轮量化宽松政策实施至今，美国的实体经济并没有得到很好的复苏，消费者通胀预期并没有增加。相反，大量资金流入资本市场，国际大宗商品价格大幅上升，黄金借此东风，扶摇直上1386美元/盎司。过度的利用宽松货币政策，将可能造成金融资产的泡沫，金融风险正在不断积累。

对于宽松货币政策，我们不能再简单的运用费雪方程式，假设货币流通速度V不变，然后根据MV=PY，得出增加货币量，必然产生通胀的结论。目前，由于美国经济复苏存在极大的不确定性，消费者信心大减，消费需求的减少在很大程度上减缓了货币流通速度（V），货币政策的效果被大大的弱化。而货币政策往往存在很大的后遗症，加之当前美国存在巨大的赤字，出于维持经济的可持续发展的考虑，美国方面将可能采用渐进式的方式实施量化宽松政策。

金价是否存在泡沫分析

当前，大多数投资者最关心的毫无疑问是黄金价格是否存在泡沫，所以如何科学的给黄金定价尤为重要。目前，市场主要运用通胀、避险对黄金的价值进行界定。在难以将避险进行量化统计分析的情况下，通货膨胀率成为唯一可进行量化分析金价的工具。根据彭博信息的数据显示，若考虑到美国的消费物价指数，当前金价只相当于1980年1月的454.88美元，这比起当时的高位873美元还低了几近一半。假设扣除通胀后，黄金价格要升至1980年的最高水平，那就要升至每盎司2435美元。彭博预测，2011年平均金价将达到1214美元/盎司，最乐观可能高达1600美元/盎司。

从彭博信息的分析来看，在排除避险情绪的影响下，单独考虑通货膨胀率，目前金价并不存在大的泡沫，金价的上涨只是黄金货币金融属性的回归。结合目前世界经济状况分析而言，如果美国新一轮量化宽松规模过于巨大，可能激起更激烈的全球性“货币战争”，一旦出现这种情况，贸易战将避无可避。市场对避险、保值需求将急剧增加，黄金中长期上涨前景良好。

三足鼎立支撑金价不倒

金价在10月14号攀升至历史新高后快速回落整理，市场对金价未来走势出现一定的疑惑。对金价中长期走势我们是乐观的、坚定的，个人认为有以下三个主要因素支撑金价步步攀升：

2.1、滞涨风险加大。美联储公开委员会（FOMC）（9月22日）表示目前潜在的通胀趋势某种程度上略低，无法长期，最大化促进经济增长，必要时将采取进一步量化宽松政策。为应对美元持续贬值所带来的国际竞争力降低的影响，各国货币普遍贬值，日本、英国、韩国等多个经济发达国家纷纷表示将实施宽松的货币政策，世界已陷入一场“货币战争”。目前，主要经济体都存在着巨额财政赤字和债务，消费者信心较为低迷，市场需求呈现萎缩状态，世界面对的最坏结果将可能是“滞涨”。由于黄金具有良好的避险和保值功能，黄金的投资需求将越发受到投资者的青睐。

2.2、贸易争端初见萌芽。当前国际贸易依旧严重不平衡，加之，主要经济体经济复苏缓慢，贸易保护主义开始抬头。根据商务部公布的统计数据显示，10月1日-15日半个月时间内，美国商务部对华发起的贸易救济和相关案件多达24起，12日-15日4天内就发生了9起。从事态发展来看，中美经济博弈重点正转向实体贸易领域，未来一段时间，双方发生贸易摩擦的频率会更高、范围会更广。另一方面，根据欧盟委员会周一（10月25日）发布的报告显示，欧盟可能于下个月公布一些对俄罗斯、中国、巴西及阿根廷进行贸易制裁的计划。贸易战正逐步升级、蔓延，真可谓一波未平，一波又起。贸易战虽然不利于全球经济整体可持续发展，但短期来讲是有利于改善美国等国贸易不平衡的现状，在货币政策刺激经济未果的背景下，美国等主要经济体将更多发动。无疑未来一段时间贸易战将更多的被关注，美国在国际谈判中将面对如何平衡汇率和贸易壁垒的问题，贸易战将在一定程度上卸去美元贬值的压力。从中长期角度来讲，无疑贸易战的蔓延将使全球经济复苏越发艰难，黄金中长期上涨趋势不变。

2.3、各国央行拟增加黄金储备。出于优化外汇储备的考虑，中国、俄罗斯、印度等新兴市场大国，都明确的表示增持黄金储备的意愿。目前，中国经济实力不断增强，2010年中国外汇储备将增至2.818万亿美元，而中国外汇储备仍是以美元资产为主，黄金储备还不足外汇储备的2%。面对当前全球性的货币滥发背景，外汇储备的保值难度越发凸显，出于优化外汇储备结构，中国央行将买入大量的黄金。相较于欧美等发达国家的黄金储备占比，中国未来至少需要购买5000吨左右黄金，巨量的黄金储备需求无疑将成为后期黄金价格走势的重要支撑。8月，中国多部委出台了《关于促进黄金市场发展若干意见》，也有利于黄金的长期走势。

从供给角度分析，在布雷顿森林体系解体后，为了维持美元的强势地位，美国政府运用各种手段打压黄金价格，这其中就包括迫使欧洲央行在过去长时间大量出售黄金，上述原因很大程度上导致了黄金在1980-2000年20年一直处于熊市。时过境迁面对百年一遇的金融危机来袭，在全球经济复苏缓慢的态势下，出于避险、保值需求，各国纷纷减少了央行售金。截止目前，欧洲各国央行不仅几乎完全停售黄金，相反成为了黄金的净买家。作为曾经的重要黄金供应源，欧洲各国央行快速的角色转换无疑将加剧黄金的稀缺，这将对未来黄金价格起到推波助澜的效果。

面对极度不确定的世界经济，市场避险、保值需求增加。作为最好的避险、保值工具，近几年黄金投资需求明显增加。根据伦敦黄金矿物服务公司（GFMS）的研究数据显示，2007年和2008年全球黄金投资需求分别为612吨、973吨，而2009年全球黄金投资需求快速上升至1901吨。今年上半年，投资需求占到了全球黄金总需求的40%，比例明显超过2008年的30%和2006年的20%。从数据上看，近年来黄金投资需求呈现出强劲的增长态势。

结论

笔者认为，未来国际贸易争端将可能越发激烈，为逆转贸易赤字，美国将在一段时间内利用量化宽松政策要挟他国。即将召开的G20首脑峰会在很大程度上影响未来黄金价格的走势，若G20首脑峰会无法有效的解决贸易不平横的问题，美国方面极有可能加大量化宽松规模，金价短期突破1400美元/盎司概率很大。反之，作为代价美国将可能抑制美元的进一步下跌，短期内金价将出现一定幅度的回落，下探1300也未可知。中长期来看，金价上涨态势依然良好，但上涨速度将可能较为温和。

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