黄金

由于近期正值圣诞节期间，欧美市场交投较为清淡，在无重要风险事件的影响下金价区间小幅整理。笔者认为目前黄金价格中期下跌趋势将会延续至明年一季度，并且明年上半年的低点也很可能在明年一季度出现。

从黄金过去10年的行情上看，每年的三四季度往往是金价发力上涨连创新高的时间窗口，而实物需求一直以来是黄金中长期上涨的支撑因素之一，恰逢这几个月也是实物需求的高峰时段。但是今年9月份以后的行情却与往年不同。金价创下1920美元/盎司的历史新高后大幅下挫，目前最低已经下探至1550美元/盎司附近。为什么会出现这样的走势，笔者认为主要有以下几点原因。

其一，美国AAA信用评级被下调成为此轮大跌行情的导火索，而欧美债务危机的不断恶化令银行等金融机构放贷能力减弱，市场流动性不足，各类风险资产与货币遭到大量抛售，黄金也未能幸免。而就是因为流动性趋紧的缘故，黄金价格跟随风险资产价格一同下跌，失去了避险光环。美元在这个时间窗口成为最大的赢家，甚至因投资者恐慌心理加剧出现各类的技术性抛盘。

在欧元区方面，频发的风险事件让投资者无法看到欧洲经济复苏的希望。希腊、意大利、西班牙等国的国债收益率大幅攀升甚至突破7.0%的历史新高，均说明欧元区各主要经济体想通过发行债券来释放市场当中资金的流动性困难较大，多次召开的欧盟峰会就EFSF(欧洲金融稳定基金)杠杆化问题的讨论也没有实质性的政策推出。欧元持续大幅下挫同时也提升了美元避险功能，资金大量流入美元，这也是诸多机构预测美元在今年年底至明年上半年迎来中期牛市的主要原因。

其二，除了一直拖累金价的欧债问题外，美元的走势将成为后市黄金走势的关键影响因素之一。巧合的是，金价创下1920美元高点开始下跌时，也正是美国近几个月经济数据不断转好，失业率、初请失业金人数不断减少的时间段。金价与美元的负相关关系长时间内保持于85%-90%以上，所以笔者认为，金价的下跌必须与这点结合起来考虑。今年下半年以来，全球货币的泛滥特别是美国第二轮量化宽松政策(QE2)是影响金价上涨的核心因素，而美联储是否实行第三轮量化宽松成为了市场的焦点议题。但美国8月份以来失业率自9.1%的历史高点不断下滑，以及美联储的“扭转操作”后的经济复苏，让美联储近几次的利率决议上毫无新意，一定程度上打压了市场对于美联储将要实行QE3的预期。金价失去了这个光环后一直处于盘整的状态。当然，这并不是说美国经济就一定没有问题存在，奥巴马提出的薪资减税计划以及明年美联储是否推出QE3都是一些未来影响金价波动的不确定因素。

其三，机构投资者的操作行为我们必须考虑。从外汇市场来看，对冲基金的资金流向暗示美元将延续中期涨势，而欧元应对应下跌。上周对冲基金在美元场内外皆进一步增持多头。在欧元市场中的空头增持进一步加速，体现出市场已完全消化之前欧盟峰会对市场的不确定性影响。基金对美元与欧元的运行前景似乎更加坚定。如果确实这样发展，风险资产和黄金市场将理应进一步承压。

除此之外，黄金还遭到了机构的大量借出。近几年利率显着下降，而Libor并未随之大幅下降，而且由于信贷风险较高，并非所有的银行都能通过Libor进行拆借，黄金出借利率高于Libor，从而导致黄金租赁利率为负值，从2011年三季度开始这一状况开始恶化，1月黄金租赁利率迅速跌破-0.2。