黄金

前言：金价11月在市场焦点不断转化中演绎一波三折的行情。11月4日，美联储宣布了量化宽松的货币政策之后，金价当日大涨3.82%，之后再一鼓作气冲至历史新高1424。此后在美元指数大幅上涨和中国实行紧缩的货币政策的打压之下，金价自高位急速回落，仅仅四天就下跌5.1%。而在11月17日之后，市场风险厌恶情绪有所上升，因欧债危机卷土重来，黄金避险需求增加，促使金价反弹。后期美元反弹是否持续，欧债危机如何演变，中国货币政策的走向以及朝韩军事冲突的发展都将影响着金价的走势。我们对于12月金价走势并不乐观，倾向于回调。但中长期黄金受益于避险需求和抗通胀能力，依旧存在上涨的动力。

一、2010年11月纽约金与沪金市场走势回顾

图1：2010年纽约金与沪金走势图 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文化财经

金价11月在市场焦点不断转化中演绎一波三折的行情。在11月4日，美联储宣布了量化宽松的货币政策之后，当日大涨3.82%，之后再一鼓作气冲至历史新高1424。此后在美元指数大幅上涨和中国实行紧缩的货币政策的打压之下，金价自高位急速回落，仅仅四天就下跌5.1%。而在11月17日之后，市场风险厌恶情绪有所上升，因欧债危机卷土重来，黄金避险需求增加，促使金价反弹。截至11月26日，纽约金指数微涨0.31%至1364.7美元/盎司。沪金1012上涨1.79%至295.21元/克，强于纽约金。

二、黄金基本面分析

1.欧债危机隐忧长存，黄金避险需求继续存在

11月爱尔兰债务危机的爆发使得市场对欧洲债务问题的担忧卷土重来，欧元大幅下跌，其中11月5日欧元自高点1.43下跌至11月23日的1.3361，下跌接近千点。尽管由于爱尔兰政府接受欧盟和IMF的援助一度缓解了市场的担忧情绪，但市场将焦点转向欧元区其他存在债务问题的成员国。投资者担忧下一个债务问题的国家是谁？葡萄牙、西班牙甚至意大利、法国？悲观情绪笼罩欧洲上空。而美元则再度在危机中受益，开始了大幅反弹的步伐。

欧债危机的再度爆发使得我们不得不重新审视上半年欧洲所进行的银行压力测试。根据莫尼塔的一份报告，欧洲银行压力测试对于主权风险的评估不充分体现在几个方面，（1）只考虑主权债券价格下跌，而不考虑主权违约风险；（2）只考虑对可交易账户的影响；3）价格下跌幅度的假定相对温和。这意味着此次压力测试并没有真正评估近期主权债务所带来的潜在风险。

目前欧债危机正处于十字路口，一种是爱尔兰接受援助，市场担忧消除，美元在短暂反弹之后企稳或小幅下行，这意味着目前的反弹最多持续到年底；另一种是危机进一步传导至葡萄牙、西班牙，进而引发银行体系担忧。欧央行被迫出手干预，最终的结果美元上行压力会更大一些，可能持续到明年一季度末。就目前而言，市场的表现更加倾向于后者。欧债危机的再度爆发将使得投资者规避风险较高的大宗商品市场，而纷纷转向美元以及美国国债，大宗商品近期将承压下行。

图2：欧洲各国的CDS走势 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind资讯

2.美国领先指标表明经济未来几个月将保持温和增长

截至今年第三季度，美国经济已经连续五个季度实现增长，其中2010年第三季度美国GDP增长2.5%，好于预期，占美国经济70%的个人消费支出第三季度增长2.8%，好于上季度的2.6%。美国出口得益于美元贬值，第三季度增长6.3%，好于预期的5%，但低于第二季度的9.1%。进口第三季度增长16.8%，低于预期的17.4%，对GDP有利。另外美国谘商会的数据显示，美国10月领先指标月率上涨0.5%，与预期一致，并于上月修正后涨幅持平。该数据表明，美国经济很可能会在未来几个月里保持温和增长。这与市场的普遍预期保持一致，但问题在于美国经济增长率预计不会脱离其长期趋势增长率，这意味着经济增长速度不足以大幅压低失业率。不过11月25日的美国周初申请失业金人数意外大幅下降，表明美国就业市场有所改善，为低迷的就业市场带来一点希望。美国经济的转好对美元指数构成支撑。届时美元指数预计跟风险情绪发生变化，因美元指数之前被视为风险情绪指标。

图3：美国2004-2010年GDP走势 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind资讯

3. 中国通胀加剧，央行调控力度加大，从而抑制商品上涨

10月中国的CPI同比上涨4.4%，不仅连续第三个月超出了3%的通胀警戒线，还创下了近两年来的高位，而10月PPI同比亦上涨5%，因PPI为CPI的先行指标，PPI的持续上涨最终会传导到终端消费品上，最终导致CPI的走高。在国内通胀水平不断上涨的背景下，国内的宏观调控也开始更加严格起来，继10月19日，央行近三年来首次上调了存贷款利率之后，央行分别于11月10日和11月16日上调了存款准备金率，后期随着物价上涨压力的不断上涨，不排除年内还有加息的可能。另外截至10月份，中国的新增贷款总额为6.88亿元，今年全年的贷款目标为7.5亿元，目前已完成贷款91.73%，剩下2个月，其每月新增贷款为3100左右，较之前将大幅减少。而宏观调控的加剧在一定程度上还是会制约商品的上涨幅度，黄金也不例外，只是可能打击力度没有其他工业品和农产品大。

图4：中国CPI与PPI走势图 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国国家统计局

4.11月美元下跌给黄金带来的动力大于美元上涨给以黄金的压力

图5：2010年10月美元指数与伦敦金走势 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

美元指数11月自低位强劲反弹，于11月26日触及80.522为2个月的新高，目前位于均线组之上，上涨趋势良好。截止到11月26日，美元指数月涨4.34%至80.382，其中最低触及75.631，创下2009年11月12日以来的新低。COMEX12月金价上涨0.19%至1362.4美元/盎司。经过历史统计分析得黄金与美元之间存在着较高的负相关性，11月黄金与美元之间的相关性并不强，仅为-0.2。但两者之间的相关性依旧表现为美元下跌给黄金带来的动力大于美元上站带给黄金的压力。其中以11月4日为美元涨跌分水岭，4日之前美元下跌1.56%，黄金上涨2.46%；而4日之后美元上涨6.0%，而黄金仅跌2.09%。

5.美元反弹行情有望延续，金价料承压下跌

图6：美元隐含净持仓与美元指数对比 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文化财经

截止11月16日美元隐含净持仓为净空137681，比上月净空176232减少38551，而美元指数本月多头减少2371，空头减少7348，空头大幅减少是导致美元指数隐含净空头减少的主要原因。目前美元指数由上月的净多5850转为净多10827，美元低位净多持仓增加，伴随着美元隐含净空量的减少，这表明市场看空美元的力量在转弱，多头占了上风，后期美元的反弹行情有望延续。

11月市场的焦点从美国转移到了中国和欧洲。美国此前一直被炒作的沸沸扬扬的量化宽松的货币政策在尘埃落定之后，市场开始关注中国紧缩的货币政策，另外由爱尔兰危机引发的欧洲债务危机的卷土重来使得美元指数获益上涨，此时美国数据又适时的转好更是推动了投资者做多美元指数的信心，美元因此实现了强劲的反弹。本月从美国第三季度的GDP增长中我们可以看出美元贬值对刺激美国经济已经起到了一定的作用，因美国的出口量有所提高，因此美国政府预计还将继续维持弱势美元政策。另外美国失业率依旧高企，房屋市场也相当疲软更是刺激美联储继续实行弱势美元的最好借口。不过短期内，市场对欧洲债务问题的担忧持续不散，导致美元受到追捧，因此美元短期有望继续反弹。

6.黄金投机多头减仓，引发金价调整行情

图7：黄金CFTC持仓与伦金价格走势图 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

截至11月16日当周，COMEX金CFTC投机多头较10月减少15996至267157，投机空头增加4611至48678，净持仓表现为净多218479，较10月减少20607，减幅加大。11月投机多头减少空头增加，表明多头在高位出现了减仓，做多意愿在降低，而空头开始介入，从而利空金价。另外净多持仓量在上月出现减仓之后，本月继续减仓且减幅扩大，更是表明金价有回调压力。从以上图表中我们可以看出黄金CFTC净持仓与伦金价格呈现同涨同跌的正相关性，而且自07年6月开始这种正相关性有加强的迹象。因此通过观测该基金持仓，对于黄金的行情判断有较强的指导意义。

7.SPDR基金连续2个月减仓，表明该基金对金价后市不乐观

图8：SPDR黄金持仓量与黄金价格走势 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文化财经

截至11月26日全球最大的黄金ETF基金SPDR黄金持有量为1285.08吨，较10月减少8.02吨，减幅为0.62%。经分析得该基金的持仓量与金价呈现较高的正相关性，该基金在9月末就表现出了逢高减仓迹象，目前已经是连续2个月持续减少，黄金持有量已跌至7月初以来的水平。该基金的持续减仓表明金价后市不容乐观，上涨动力缺乏。

三、后市展望

鉴于以上分析，我们对12月黄金的走势并不乐观。12月影响黄金走势的主线体现在美元和欧洲债务危机的演变上，美元指数有望受到本国经济好转的支撑下，继续反弹行情，而欧洲债务危机目前虽稍有缓解，但其后续的演变依旧牵制着黄金的走势。另外中国货币政策的基调也会在一定程度上影响金价走势。因中国政府为了达到全年的调控目标，12月的货币流动性预计不会放宽，而资金在每年的12月又有回流的需求，因此资金流动性的紧缩导致对黄金的投资需求减少，这些利空因素都将导致黄金下跌。而黄金的上涨因素在于12月为印度的消费旺季，预计能限制金价的下跌空间。12月纽约金可能向下测试 1300的支撑，目前金价如能跌破1350或292的支撑，则轻仓抛空。而中线建仓则可留意纽约金1300-1320区间或沪金280-285区间的支撑，若有企稳可尝试建立中线多头。