黄金

由于十七世纪之后采矿和冶炼技术的迅猛发展，白银产量大幅上升，一度比黄金还昂贵的白银一落千丈，甚至在此后被视为黄金的附属品，即便在白银充当货币的年代，其价值相对于黄金来说也不过是零钱碎钱，所谓碎银是也。

上个世纪70年代，布雷顿森林体系由于无法顺应全球经济的迅猛发展而被迫瓦解之后，消费者和投资者压抑多年的需求创造了黄金的辉煌，当时黄金一度达到850美元/盎司的天价，同时作为附属品的白银也是水涨船高，最高达到50.35美元/盎司，但黄金当年的大涨基本得利于市场对黄金的需求，而白银却是因为其市场规模过小价格过低而引发的人为炒作所致，从这一点来说白银当年的历史最高价格是缺乏说服力的。

因此在市场回归理性后的大多数时间里，黄金和白银的比价均处于60-65之间。但自次贷危机以来这种情况发生了巨大的改变，危机爆发之后全球经济风险重重，投资者开始寻求避险资产，黄金自然得到了众多资金青睐，金银比价也一度蹿升到80附近，但随着黄金价格的不断走高，大部分投资者已经无力承担黄金高昂的价格，避险反而成为了侵占资金的黑洞，因此资金开始逐步从黄金转移到同样具备避险功能价格又异常低廉的白银市场，而在这之后，黄金价格的涨势明显受阻，白银却一路走高。2010年，白银的涨幅高达82.76%，同期黄金的涨幅仅为29.32%，白银也因此领导了2010年的商品市场。

同时，市场也普遍预期明年白银还会继续闪耀，罗杰斯一度预期白银将涨至50美元/盎司。无论如何，市场已经展现出对白银的青睐，金银比价很可能继续下探，甚至有分析师认为未来金银比价将达到1:15的水平，这正是开采金银的成本之比。

在过去的一年中，白银在投资者心目中的价值发生了翻天覆地的变化，很显然，这种依靠有效市场所展现的黄金白银需求之间的分化也可以说是前所未有，从去年下半年开始，贵金属市场只要承受压力，抑或是价格跌破重要支撑，白银总能率先获得支撑，在此基础之上黄金才能勉强企稳，换言之，白银的强势已经无数次的拯救了岌岌可危的黄金，或许这就是两者未来强弱关系的真实写照。

支撑白银的两条大腿

白银之所有在2010年备受青睐是因为白银较黄金拥有一项无可替代的作用，即工业用途，这是黄金第一条大腿，据数据显示，2010年白银的工业需求增长了20%。

工业需求的增长不可忽视，因为占据了白银工业用途半壁江山的感光材料（包括摄影胶卷、相纸、 X－光胶片、荧光信息记录片、电子显微镜照相软片和印刷胶片等）已经遭遇了数码技术迅猛发展的威胁，并一度导致白银的工业需求大幅下滑，这也是白银为何在过去十年的大部分时间里难以上涨的最主要的原因之一。

不过随着全球环境问题和能源危机的步步逼近，新能源和低碳技术成为了全球经济新的课题和增长点，其中太阳能电池和太阳能电板的运用已经逐渐走入平常百姓家，但是以前以汞为原料的技术对环境存在巨大的威胁，而白银首当其冲的成为了汞的最佳替代品。

因此，白银在近年来成为了低碳经济、新能源技术中最核心的原料之一，在可再生能源及新能源、煤的清洁高效利用、油气资源和煤层气的勘探开发、二氧化碳捕获与埋存、控制车辆废气排放的催化剂等重要的技术中都是最举足轻重的金属原材料。在这样的背景之下，白银2010年的工业需求大幅增长20%也就不足为奇了。以中国为例，2008年之前中国保持着一年数千吨的白银净出口量，但在这之后中国成为白银净进口国。据贸易署统计，去年中国净进口白银在3500吨，换言之，中国几乎在一夜之间从白银净出口国转变为了净进口国。更进一步说，如果全球经济依靠新能源和低碳经济走向最后的复苏，那么白银的需求还将继续增加。

另外一条大腿自然是白银的贵金属属性所赋予的投资性需求，由IShares于2006年建立的白银ETF，其持仓量已经从最初的653吨增长到今年3月25日的11140吨，不到5年的时间增长了1606%，足以说明市场对于白银投资的热情是何等的旺盛。更不必说有关白银的其他金融衍生品，几乎和银价一样，早已高速发展起来。

很明显只有投资需求的增长才能让白银有如此巨大上涨动能，而从去年开始的工业需求增长，又为白银价格提供了坚实的支撑，换句话说，若经济转好白银工业需求会增长能够支撑银价，若经济出现新的危机，白银投资需求也能吸引资金，简而言之，白银依靠工业和投资两条大腿，已经再度迈上了康庄大道。

高价黄金的尴尬与低价白银的诱惑

在需求的不断增长之外，白银相对于黄金还存在另一个绝对的优势，那就是低廉的价格。正所谓 “穷人的黄金”，白银因此得到了雄厚的群众基础，即便在目前白银35美元/盎司的基础上再翻一番，也是大多数投资者能够承受的价格。

近年来的高通胀与流动性泛滥让人们不得不寻求贵金属作为对抗型资产，但对大部分投资者来说，黄金高昂的价格令人难以承受。自去年黄金站稳1000美元/盎司开始，投资者开始将注意力转移到了白银之上，这种表现在贵金属消费大国印度表现非常明显，虽然印度2010年的黄金珠宝性需求相比2009年提高了36%，但是这个数字背后却是消费者对高纯度黄金的放弃，印度黄金出口商Patrivala Jewels表示，从去年四季度开始，印度消费者开始以18K的黄金饰品代替以往更受欢迎的22K与24K的金饰品。而印度大多数金商也开始减少高纯度金饰品的供应，转而迎合消费者增加低纯度金饰品的供应。

从投资的角度来说，24K以下的黄金，无论是金条还是其他金制品，均不存在投资价值，由于印度社会文化使然，导致其国内金市出现量大质轻的状况，但在其他国家的表现就绝非如此了，根据该出口商的销售数据显示，印尼、泰国以及新加坡对实物黄金需求相对于白银来说增速明显落后。

近期国内的白银市场同样异常火爆，坊间甚至传言工行纸白银的交易量已经占据亚洲现货白银交易量的一半，当然这个数据非常离谱也不具备任何的可信度，但也能确实的反应出市场的火爆程度。广东省黄金公司近日透露，目前白银每周的销量基本上都是100公斤以上，而且三月份较二月份的销售增长了三四成。

可以预计的是，如果全球经济继续萎靡，或者地缘政治危机持续蔓延，抑或是高通胀预期难以消除，全球投资者便不得不被迫寻求贵金属作为避险资产，然而随着黄金价格的水涨船高，必然不断挤出资金规模较小的投资者，并让这部分资金进入白银市场，继而对银价形成强而有力的支撑。

白银尚处价值洼地

近一段时间以来，中东、北非局势动荡，利比亚的战火也牵动着人心，该地区又正是全球重要的石油输出地区，因此导致石油价格飙涨，同时发生在日本的灾难也在不短增加金融市场的不确定因素。

正是因为这一系列突发事件的影响，贵金属价格在本月连创新高，从投资的角度来说，这样的价格冲高自然会带来一系列高位抛售打压价格的风险，但更加明显的是，近期各种事件所激发的避险情绪并未让资金选择传统的避险货币——美元，反而不约而同的流进了贵金属市场，这同样也意味着市场的最终选择必定是真金白银。

当然，不断创出新高的白银会在短期内累积无数的回调风险，但是对于中长期投资者来说，这样的风险反而是买入白银的绝佳机会。白银价格在1980年达到50美元/盎司，目前银价已接近40美元/盎司，若不出意外，今年就可能打破1980年的记录。但若剔除通胀因素，当年的价格远不止50美元/盎司，而是150美元/盎司，也就是说，目前的实际价格还不到历史最高点三分之一。

高赛尔 2011-3-30