黄金

从希腊进入欧元区伊始，债务危机的种子就已深深埋下。2001年确实发生了很多事情，美国的9·11事件、中国加入WTO世贸组织，以及我们忽略了的黄金从这一年开始的大牛市行情，至今没有结束的迹象。现在回过头来看，我们发现，在本世纪初全球范围内出现的各类政经事件可能已为我们提供了足够的警示。

希腊正经历水深火热

希腊债务问题此后在欧盟及IMF高调的援助政策下虽然有所缓和，并伴随2010年世界性的经济复苏，其给市场带来的风险情绪得到缓解，但债务危机产生的本源并未从根本上得以消除。因为希腊获得的援助资金仍然是以新的债务形式来承担，希腊是在借钱还债。稍后，又有新的欧元区成员国如爱尔兰、葡萄牙等爆出类似的债务问题，像西班牙、意大利这样欧元区中更大的经济体也出现主权评级展望遭受调降的境况，世界市场因欧债问题已变得风声鹤唳，欧债危机已呈愈演愈烈之势。

许多欧盟国家都存在债务问题的隐患。2009年时只有卢森堡、芬兰两个国家完全符合赤字占GDP比重低于3%的标准，德国也仅是勉强合规，而法国的赤字水平甚至还要高于欧洲平均赤字水平。而进入2010年后，希腊的国家债务占GDP比率此时已超过120%，比《马斯特里赫特条约》中规定的60%上限高出了一倍。

2011年欧债危机卷土重来，希腊再次成为麻烦制造者。近来由于希腊经济基本面持续恶化，市场普遍质疑其未来偿债能力。

2010年希腊GDP下降4.2%，预计2011年又将下降3%。令人更加担忧的是，希腊在衰退的同时，还不得不面临宏观经济政策“双紧缩”的局面：为获得欧盟和IMF援助，希腊不得不大力削减财政赤字，实行财政紧缩；同时由于通胀高企，欧洲央行已经开始加息，货币紧缩意图明显。由于希腊经济持续衰退和国债收益率大幅上升，未来公共债务占GDP比重恐将持续增长，债务负担恐越来越重。

希腊经济存在一个致命弱点就是财政整顿不力。2010年希腊在接受援助时曾经承诺到2013年前将财政赤字占GDP比例降至3%。但一年来，整顿财政遭遇强大阻力，公共开支未有效缩减，国家税收流失依然严重，国有资产私有化未能有效执行。2011年，希腊财政赤字占GDP比例仍然超过10%，实现3%的目标至少要等到2016年。显然，欧盟及希腊对债务问题的解决正在向时间换空间的方式转变。目前对希腊实行的救助措施也许可以解决一时的燃眉之急，使得希腊不至于马上陷入主权违约的境地。但希腊未来能否依靠自身经济发展摆脱困境，以及希腊债务后续将如何发展，现在对各方来说还只能是一个未知数。

欧债危机的影响

时至今日，欧债危机对各个市场已经产生了深远影响。欧债危机爆发初始给欧元带来信任危机，伴随欧元的走低，美元展开反弹。但随后出现的欧债缓解又令欧元开始大幅回升，如今美元重新进入历史低位区域徘徊。外汇市场近两年来的盘整震荡正是对欧债危机反反复复的真实写照，投资者内心的迷惑和忧虑从未像今天这样躁动不安。

欧债危机对商品市场同样产生影响。欧洲央行自金融危机之后追随美国实行低利率的货币宽松政策，在世界范围的商品市场制造了相当程度的通胀压力。尽管经济学界将近年商品价格飙升，各地通货膨胀高企的主要原因归咎于美国执行的量化宽松货币政策，但欧债危机之后出现的一定程度上的欧元流动性过剩同样对全球大宗商品价格走高起到了推波助澜的作用。

欧债危机的渐进演变对国际贵金属市场，特别是黄金市场的影响尤其微妙。欧债危机同黄金走势的关系可以从以下几个阶段分别去观察：

首先，当欧债危机爆发初始或每当出现新的负面进展时，市场的第一反应往往出于恐慌，在卖出欧元的同时同样抛售黄金，这时主导市场情绪更多的是将手中的资产变现或是持有美元。

从2009年底希腊债务问题刚刚浮出水面时，由于市场对欧元区出现债务危机毫无心理准备，出于躲避欧元，及时兑现的心态导致欧元、黄金等资产同时遭遇抛售，因而在危机爆发的前两个月，欧元、黄金呈现同步下跌的局面，这时的黄金、欧元表现为负面正相关。

之后，当欧债问题进一步恶化、市场避险情绪高涨时，投资者便更加坚定地抛出欧元，转而投向具备避险、保值功能的黄金或美元资产。此时，黄金、美元因为同样拥有的避险属性表现出正向联动性，同时上扬且呈正相关，而与欧元则呈负相关走势。

进入2010年2月，希腊债务危机继续恶化，并有向其他地区蔓延的可能，因而欧元遭遇大肆抛售。但此时黄金价格回升，开始与美元同步上行。黄金、美元的阶段性正相关走势体现出市场在风险高涨的欧债危机中采取了避险组合的投资策略，凸显出黄金、美元双双具有的避险功能。

最终，欧债危机经过半年左右的时间发酵，当市场确立希腊将得到巨额的救助资金从而充分消化了危机造成的风险情绪后，欧元跌势止步。恰逢此时，美国的经济复苏形势出现挫折，失业率始终居高不下，风险情绪逐步由欧洲市场向美国方面转移。美元于2010年下半年重回跌势，黄金、欧元开始同步走高。欧元的大幅上扬反映出市场在欧债问题进入调整期后对欧元的信心，客观上又因为美元的弱势对欧元上行起到了助推作用。纸黄金分析师表示，此时的欧元、美元没有最差，只有更差，市场的天平向欧元一方倾斜。而当两大经济体均呈现出较大的不确定因素后，黄金进一步确立了自身在投资市场中的霸主地位。投资者此时的避险、保值心理得到空前的发展，黄金无论从传统的贵金属商品属性，还是货币金融属性都得到充分体现，在市场中获得投资者一致的肯定和青睐。黄金、欧元这时呈现一种非比例的正相关走势，而与美元均呈反向关系。这是因为黄金、欧元与美元负相关性形成的基础不尽相同，虽然黄金、欧元在整体上扬趋势中会出现短暂的不一致性或不呈比例关系，但二者中长期方向保持一致的形势是十分清晰的。

其实，黄金、欧元的非比例正相关性在2009年底欧债危机爆发之前已十分明显。

美国于2007年底爆发次贷危机，2008年后进一步演化成为世界范围的金融危机。欧元、黄金在2008年10月期间均出现阶段性底部，之后反转上行，直至欧债危机爆发。黄金、欧元的这种非比例同步关系甚至可以追溯到2006年或更早。

综上所述，黄金、欧元的走势整体呈非比例正相关性。根据本世纪第一个十年相关数据的不完全统计，黄金、欧元的这种正相关性达到80%左右。二者只有在欧债危机深度恶化，欧元急剧下跌时呈现一种负相关性，金价此时会开始上升。目前，欧债危机再次处于风口浪尖，刚刚希腊执政党在议会对财政紧缩计划的表决中以微弱优势胜出，如此希腊将可按计划继续得到援助贷款，但也许真正的危险即将来临。希腊再次获得援助资金表明希腊已基本丧失了依靠自身在市场中进行融资的能力，且进一步产生对援助贷款的依赖性。更有希腊国内对财政紧缩的一贯反对，很难想象希腊之后可以重新进入正常的经济发展轨道。

最近的两个月以来，黄金、欧元再度呈现出与2009年欧债危机爆发初期时的类似情形，即黄金、欧元同步出现下滑。正是由于市场对此次希腊债务能否继续获得救助的担忧在近两月急剧升温，造成了黄金、欧元又一次同时遭遇抛售，表现为负面正相关走势，美元则开始反弹。那么，2011年下半年黄金价格会不会也像2010年那样，在伴随欧元短暂回落之后止跌回升，打开一波新的上行之路？应该说，这种可能性很大。历史很可能重演，但不会简单地重复。

黄金、欧元展望

未来欧元走势因希腊问题恐将继续背负沉重的包袱，希腊中期前景仍然存在极高的债务违约风险，并且欧债问题继续扩散的可能从未有所减轻，欧元出现深幅回落的概率可能进一步加大，市场中的风险情绪有可能再度升温。如此，黄金特殊的避险功能将再次发生效力。欧元出现深度下跌的概率越大，黄金走高的可能性也就越强，这是符合黄金、欧元在历史上阶段性负相关走势规律的。欧元后期走势的另一种可能是，希腊债务问题又一次出现缓和，市场恢复对欧元区经济形势以及欧元自身的信心，则欧元继续处在自去年6月反弹开始后的上升通道内展开上行。如此，美元将因欧元上涨遭受打压，黄金却因美元疲弱而继续走高。由此看来，无论欧元后市涨跌，黄金于今年下半年继续走高的可能性都在增大。随着黄金消费于每年四季度开始进入需求高峰，金价年内完全可能续创历史高点，上涨目标可能最终指向1800—2000美元/盎司。

2011年的世界经济局势依旧呈现出反复震荡和极大的不确定性，各主要经济体目前均面临棘手的经济问题。欧元区仍然未能消除债务危机的困扰，美国更面临如何调整下半年的财政和货币政策，以维持其坎坷的经济复苏局面，而中国也在通胀压力下需要采取措施以使国内经济得以平稳运行。纸黄金网分析师指出，在全球形势动荡，各项风险因素增加以及各种不确定因素加大之时，黄金无疑成为投资者在市场中的首选，金价调整过后再创新高的形势正在逐渐形成。