黄金

4月，黄金价格下跌了330美元，其中200美元的跌幅仅发生在2天之间。那是一个精心设计的熊市突袭，由纽约商品交易所(下称“COMEX”)期货和期权市场超过400吨的“空头”头寸为开端。但是期货和期权市场是不太可能导致金价下跌的，因为该市场只有5%涉及黄金的实物交割，而且只有在销售方被给出通知后，才会要求有黄金的实物交割。

但在此熊市突袭期间，200吨的实物黄金被售出，并且这些实物黄金恰恰来自COMEX的仓库。两个主要的银行-摩根大通和美林证券-牵涉其中，它们用尽了至少有200吨的自有黄金用以出售，以此迫使价格下降。但是激励销售最主要的诱因来自于SPDR黄金ETF基金的持续销售，并且在过去3到4个月间，该基金已大约有500吨黄金被出售。因此，在过去3到4个月间，美国黄金的大额持有者出售了差不多1000吨的黄金，且这些黄金的大部分都是在4月中旬被出售的。因此相当令人惊讶的是，黄金价格仅下跌了330美元，而确实是这样。

这一方面的重点不是考虑潜在的“轧空”(这是庞大的)，而是着眼于美国机构重施故技，且在未来影响金价的能力。尤其是美国是否会推动黄金价格进一步大幅下降？在上次熊市突袭期间，美国是否已用尽其所有弹药？

SPDR黄金ETF基金与黄金信托

这两种黄金ETF基金是美国黄金的主要持有者。黄金信托在其鼎盛时期，持有200吨黄金。SPDR黄金ETF基金持有超过1500吨的黄金。如今黄金信托持有的黄金减少至186.33吨，SPDR黄金ETF基金持有的黄金减少至1003吨。无法回答的问题是，持有的这1000吨黄金在短期至中期的期望利润有多高？作为核心部分而被长期持有(即不管发生什么都不会被出售)的数量有多少？如果全部数量将被长期持有，那么这个基金就不会再产生销售额了。如果有500吨是利润导向所持有，那么就可能会在未来被出售。同样的思维适用于黄金信托。我们知道，COMEX将考虑在其库存偏低时保留200吨的库存，而银行和对冲基金将不会愿意进一步降低库存。

本文中讲到这些的目的是，评估美国是否能对金价发动另一轮的熊市突袭，并且将金价推至更低位。

黄金价格是否与价格脆弱性有关？

黄金价格也是一个主要的考虑因素，因为它将决定需求所会给予的回应。在4月金价暴跌以后，来自世界各地的实物金需求疯狂似地买入黄金。我们估计，全部销售掉的黄金差不多都是卖给了亚洲或央行，并且已离开市场进入了超长期持有者的手中。要使这些黄金返回美国，可能将需要一个上涨很快并且看起来“高”的价格，以此使亚洲卖家进入市场出售黄金。该黄金价格将可能要比目前的价格水平高出几百美元。

对金价的支持进一步得益于金矿目前可开采储量的下降。随着黄金开采行业开采每盎司黄金的成本如此之高，可盈利的储备量在急剧下降，因为金矿不得不移至更具盈利的品位进行开采。考虑到资本回报率，金矿目前需要成本在1000美元至1500美元之间来获得盈利，而这除非它们移至更高的品级-由此缩短着矿井的寿命。

曾惬意地以每盎司1650美元出售黄金的废金卖家在金价如此的暴跌时脱离了市场。毕竟，如果金价在他们出售后反弹，他们会极度不满，所以他们在等，直到价格恢复的那一天。因此，“废金销售”大都在离开市场。

需求将在低价中冲高

结合这些支持因素，很显然如果黄金价格确实跌至更低，买家会如5月一样涌入市场。一个“熊市突袭”不会有能力以出售实物黄金来冒险，只是为了看着黄金价格在此后暴涨。然后，他将要付出昂贵的代价来清算他的空头头寸。这样未免太冒险了。

简而言之，另一次熊市突袭不太可能在这个价位上出现。更重要的是，美国剩余的可用黄金库存处于如此低的水平，另一次熊市突袭将可能在很大程度上用尽这些库存。如果发生了这种情况，美国黄金市场影响黄金价格的能力将可能完全丧失。影响黄金价格的主导性因素将可能转移至亚洲。

黄金权力的向东方转移

这对黄金价格而言，意味着美国对黄金价格的投机性力量将会被用尽，因为以此为目的的黄金需求将会离开美国。它所渲染的报道告诉我们，“黄金价格下跌是因为上个月美国房价开始猛涨”，这是不正确的，因为美国的投资者不会有能力投入推动金价所需的额度。

据世界银行前任负责人沃尔芬森(Wolfensohn)估算，对于全球资金流动，发达国家将从占据80%变至仅占35%，其余国家则从仅占20%变至占据65%，亚洲对黄金价格的影响将可能占据主导地位，将把目前来自发达国家的影响归入历史。

美国正在出售黄金储备吗？

顶级分析师们正在激辩，央行目前是否正在向市场供应黄金从而继续压低黄金价格。我们首先要问的问题是，“除了延迟关键货币市场的崩溃，这样做能够得到什么？”随着多种货币体系初现身影，旧体系的崩溃必将是保证如此销售的直接后果。这是因为，当多种货币体系确实出现时，黄金储备将在该货币体系中发挥着举足轻重的作用。因此，如果央行现在用尽了黄金储备，那么他们则可能在维持货币市场稳定中失去一个重要的支撑来源。请铭记，欧洲各央行受制于一个央行售金协议，即确实允许出售黄金，但是自2009年以来没有任何央行按照该协议允许条件出售过。

因此，若在此时出现如此的出售，会是十分出人意料的。

影响

我们通过本文可以看出：

1.美国市场是否有可用黄金，并愿意使用这些黄金来长期抑制金价？我们认为，可用黄金的数量在每日下降，并终将耗尽。

2.用于该目的的黄金迄今为止已离开了美国，且目前存在于亚洲。

3.从目前的价格水平再下跌可能会吸引巨大的需求，因此进一步压低价格可能会需要大量的黄金以有效地压低价格。

4.目前的黄金供应正在下降，正是因为黄金价格是如此之低。

5.从长期持续的观点来看，随着亚洲逐渐对金价占据主导地位，美国正在失去其在黄金市场上的影响力。

我们现在认为，新的影响因素将会迅速并大幅度地展示自己的影响力。我们将会看到的是，随着对发达世界微事件反应越来越少的趋势，投机性价格波动将越来越小。我们将继续关注SPDR黄金ETF基金的出售，将其作为当前美国影响因素的主要指示器，并同时关注其影响全球黄金市场的程度。