受实现原油价格下降拖累，中国最大的离岸油气生产商于2009年的盈利按年下跌34%至人民币295亿略低于我们预期。管理层宣派末期股息每股0.2元，使全年股息增加至每股0.4元，与去年相同，派息率由2008年的35.5%提高至53.3%。中海油于2009年出现盈利倒退后，受国际原油价格回升及该公司进取的生产目标所支持，预期其盈利将大幅反弹。假设2010年及2011年原油价格平均为每桶90美元，我们预期该公司于2010年的盈利将按年跃升72%至人民币507亿元，而于2011年则按年增加6%至人民币535亿元。把该股以现金流折现模型计算的目标价由15.00元调高至15.90元，相当于2010年预计市盈率12.3倍。
中海油有11个项目于年内投产，加上产油田的效率改善，该公司2009年的油气产量按年激增17%至2.28亿桶油当量，与管理层的预期相若。该公司成功推行勘探项目，于2009年发现19个新油气田(17个位于中国海岸，两个为海外油气田)，储量替代率为163%，此成果将支持中海油于未来获得丰盛产量。该公司把2010年的产量目标定为2.75-2.90亿桶油当量，按年增幅为21-27%，且并不包括来自与Bridas Energy Holdings合组、预期于2010年上半年成立的合资公司可带来的产量贡献。假设该合资公司于6月成立，预期中海油2010年的整体产量将达2.84亿桶油当量，按年增幅为25%。
受金融风暴所影响，全球石油日耗量于2009年下降140万桶或按年下降1.6%至8,400万桶，而美国的石油日耗量则按年下降4.2%至1,870万桶。尽管国际原油价格于2008年12月见底，惟平均价格于2009年仍然偏弱，为每桶62美元，按年下降38%。中海油2009年的平均实现油价按年下挫32%至每桶61美元，与国际原油价格趋势相符，而其实现天然气价格则按年微升5%至每千立方英尺4美元。虽然原油价格于2009年呈下降趋势，惟生产成本不断上升，主要原因是经营成本增加，以及折旧、折耗及摊销开支增加所致。该公司的单位开发成本于2009年按年上升12%至每桶22美元，其全球同业比较虽仍具竞争力，惟经营利润率已由2008年的42.8%缩减至38.3%。
展望将来，鉴于全球经济可能复苏，对国际原油价格仍感乐观。根据美国能源情报署于4月公布的报告显示，预期全球石油耗量于2009年回落后，于2010年将增加每天150万桶，而于2011年的增幅则为每天160万桶。国际原油价格近期超越每桶85美元，令今年以来的平均油价上升至每桶79美元，我们预期原油价格将于本年度余下时间继续上升。我们预测2010年的平均原油价格为每桶90美元，按年升幅为45%。
作为纯粹的上游石油生产商，中海油可望受惠于原油价格复苏，而其他国内石油综合企业则可能面临下游业务毛利率受压。鉴于中海油的盈利前景乐观及2010年预计市盈率仅为10.5倍，分析师继续建议增持该股。
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