黄金

2010年，分析师相信有众多因素将推动日元兑主要货币走软。这些因素包括日本央行继续执行量化宽松的货币政策，政府干预汇价，以及其他央行或早于日本央行执行“退出政策”。

美元与日元之间利差的收窄和日本政府的“自由放任”政策是日元兑美元在2009年下半年加速回弹的最主要原因。2009年8月24日以来，美元3个月伦敦银行间拆借利率(Libor)一直低于日元的3个月Libor，而美元/日元也在09年11月大跌至84.82的低点，这是1995年以来的首次。直到美国公布了好于预期的11月非农就业报告后，美元/日元才有所反弹，因强劲的数据提振了市场对美联储或提前升息的预期。但日元兑美元目前仍好于历史平均水平。

日元升值，但同时日本国内的经济发展疲弱，且通缩情况浮现，这令日本政府对日元强势十分头疼。日本新任财务大臣菅直人(Naoto Kan)表示，如果日元小幅走软，将是一件好事。日本财务省(MOF)必须与日本央行通力合作，努力使得汇率处于“合适水平”。

日本GDP增长速度的减缓，通缩的持续以及财政赤字的恶化令政策决策者面临巨大压力，决策者或许在2010年不得不采取更多激进的财政和货币政策。在2008年第二季度至2009年第一季度期间连续三季度收缩后，日本经济终于在2009年第二季度开始复苏，GDP季率上升2.7%。但是此后，日本经济复苏的步伐就开始减缓，GDP上升速度也在2009年第三季度减半，季率从前值的上升2.7%下降至1.3%。市场预期，日本经济在2009年第四季度和2010年第一季度将保持缓慢的速度发展。

在2009年底，日本政府内阁通过了2010财年(2010年4月到2011年3月)预算案，以及经济增长战略的计划，该计划预计会令日本在2020财年前名义GDP平均年增长幅度达3%，GDP平均年增长幅度达2%。但多数经济学家均质疑该项计划是否能有成效。

强势日元将持续损害日本的出口，并使得日本经济承受巨大压力，这至少将延续至2010年下半年。世界银行(World Bank)的最新预测显示，日本2010年GDP将上升1.3%，而同期美国GDP上升2.5%，欧元区将上升1%。日本在2010年会将自己世界第二大经济体的地位拱手让与中国。

本周二(1月26日)，标准普尔将日本AA长期主权信用评级由“稳定”调整为“负面”，并且确定日本长期外币与本币主权信用评级为“AA”，短期为“A-1+”，因日本民主党新政府的政策导致日本经济发展速度要比标普预期的慢，且标普认为除非日本能采取措施降低财政与通缩压力，否则日本政府经济政策的灵活性不断下降可能导致其评级被下调。标普预计未来数年日本政府净债务负担在GDP中所占比重将高达115%。为了应对不断恶化的财政赤字，日本政府需要紧缩2010年的财政预算。但是，令日本政策决策者十分郁闷的是，如果日本经济的经济发展再度不稳定且持续疲软，那么政府将不得不采取更多的经济刺激措施。

同时，通货紧缩问题也在严重冲击着日本经济。日本除生鲜食品外的核心消费者物价指数(CPI)年率自2009年3月以来不断下降。尽管下降的步伐在2009年11月有所减缓，但这主要是由于原油价格下降影响，而非日本经济根本变化所导致。CPI的下降趋势料在2010年和2011年延续。通缩也给消费支出带来了压力，第三季度内需平减指数年率大降2.9%，是1957年来最大降幅！

通缩会令财政赤字问题更加恶化，因在通缩情况下，巨大政府支出和不断缩减的税收之间的鸿沟会日渐加深。

虽然日本央行12月1日的紧急会议后启动了新发行100亿日元的流动性项目，该行在之后的12月18日和1月26日两次会议上都没有改变利率，日本政策决策者保证维持“富有弹性的金融环境”。但是，日本经济增长的大滑波和通缩压力的不断上升料将触使日本央行进一步采取量化宽松货币政策。

在1月份的议息会上，日本央行行长白川方明(Masaaki Shirakawa)表示，“物价上升至合适水平仍需要一段时间”；财政大臣菅直人(Naoto Kan)在议会上称，“我相信央行在抵抗通缩方面可以做得更多。”这意味着日本政府有了采取常规性量化措施和非常性量化规措施的双重准备。

在日本利率近于零的低水平情况下，日本央行料将调整措施而非直接降低利率。日本央行可能选择的措施包括：将货币新增发行量由100亿日元增加至200亿或300亿日元、将主要操作工具的期限从3个月延长至6个月、或干脆直接购买日本国债。

扩大宽松货币规模的必要性还损及日元及其他央行，特别是损及正欲“退出”的美联储和欧洲央行。

美联储的大部分特殊流动性工具将在2010年的2月1日到期；定期拍卖工具(TAF)也将继续在2010年早期缩小拍卖规模；新发行的抵押贷款型商业证券类贷款工具——定期资产抵押证券贷款工具(TALF)的到期时间仍预期在2010年的6月30日；而其他抵押品贷款的预期到期时间在2010年底的3月31日。在欧洲央行近期的议息会中，行长特里谢(Trichet)重申，“理事会将继续对过度流动性措施实施逐步退出策略。”各大央行2010年的不同前景展望将使日元与美元、日元与欧元之间的利差进一步加大。

现任日本首相鸠山由纪夫(Fujii)在上任之前明确表示，他不支持弱势日元并反对干预汇率，貌似他的看法与其他央行的行为完全相反，因为其他央行面对损及本国经济的本币强势至少会进行口头干预。然而，09年末事态发生了转变，鸠山由纪夫对日元的“单边走势”发出警告，而且在必要的时候日本政府准备为此事联系美国和欧洲。

自日本副首相菅直人(Naoto Kan)在1月初接任财务大臣以来，他表示乐见弱势日元。在其上任首日的记者招待会上，菅直人称想看到日元“再走软一些”，且鉴于外汇市场波动对经济的多方面影响，他的团队将对日元升值采取行动。在上任的第二天，菅直人表示，“汇率当然应当有市场决定，但我也意识到，在紧急情况下采取行动是我的权利也是我的责任”，这暗示了其可能会干预的态度。

日本上一次对汇率进行干预是在2003年的4月份。日本央行(BOJ)在2003年创下了抛售204亿日元的历史记录，接着在2004年的前三个月又抛售了148亿日元。日本自2004年3月16日之后没有再抛售日元。当时美元/日元的汇价为109.00。 

高流动性、低借入成本(利率)和低波动性是成为理想融资货币的关键因素。日元、美元甚至瑞郎都满足前两个条件，日元在2009年比美元和瑞郎波动性更大。分析师认为，这就是投资者去年偏爱选择美元和瑞郎而非日元作为融资货币的原因。但是，若日本政府表现出要干预或阻止日元强势的强烈决心，则日元的波动将开始降低。

瑞士央行(SNB)通过干预瑞郎强势而降低了瑞郎的波动便是一个很好的例子。09年3月，瑞士央行称，将对瑞郎兑欧元的进一步升值采取行动。措施包括：通过进行额外的回购协议操作大幅增加市场的流动性、购买私人部门贷款者发行的瑞郎债券、在外汇市场购买外国货币。自此声明之后，欧元/瑞郎在09年的大部分剩余时段都保持在1.50水平上方，同时，汇价的波动性大大降低。

日本政府在2002-2004年期间对美元/日元的干预也采取了类似的措施。技术图显示，美元/日元的波动率比2008-2009年期间的波动率低很多，因为08-09年期间日本政府对日元的波动态度转变至“相当宽容”的程度。

近期，美联储(FED)和欧洲央行(ECB)都不愿表示将开始采取退出措施，因此，分析师认为目前汇市的波动仍由利差主导。而且，美国对银行管制的不确定性、中国向收紧货币迈开步伐的不确定性和美国经济复苏步伐的不确定性，都可能触发汇市震荡。然而，从中长期看，在日本经济困境重重和政府极力的助推政策下，日元料将走贬，特别是兑美元和欧元将贬值。