2016年期待金银新的边际效用
我们从上文可知,促成金银牛市行情的因素有很多,但是这些因素为什么在2013年之后偏偏都不起作用了呢?我们认为,其中的关键在于边际效用递减了。
在边际效用递减的情况下,要想显著增加边际效用,要么大幅改变旧有要素的比重,比如在流动性宽松的基础上,美联储突然宣布相比过去10倍规模的QE;要么引入新的因素,增加新的边际效用,而且新增要素初期产生的边际效用是最大的。
不过,我们认为,阳光底下没有新鲜事,历史不会简单地重复。要想在已经非常成熟的金银市场引入新因素,创造新的边际效用,这种机遇可遇而不可求。因此,我们应该把焦点转到现有的因素中,找一找这些因素是否有“枯木逢春”的可能。
2011年4月白银创下历史高点,2011年9月黄金创下历史高点,之后金银便开启了漫漫熊路。也就是在相同的时期,全球主要经济体的通胀水平达到金融危机以来的高点,随后便一直下行,并在2015年导致全球出现通缩的风险。相似的情况也发生在上世纪70年代末和80年代初的高通胀和金价大周期中。
从边际效用的角度来理解,2008年以来,高通胀是最早脱离金银牛市的旧要素;2013年以来,低通胀是伴随金银连续多年熊市的旧要素。那么,随着熊市旧要素(低通胀)的边际效用下降,如果2016年出现显著的“再通胀”,金银市场将获得上涨的新边际效用。
根据我们的测算,在比价乐观的基准条件下,美国2016年的整体通胀将呈现两头高、中间低的“U”形,整体通胀可能触及2%的水平,核心通胀可以在1.9%—2.1%水平维稳,全年通胀高点可能出现在2016年四季度。
虽然通胀预期并不高,但相对于2014年、2015年的通缩风险来说,已属于显著提升的通胀水平,而且如果用边际效用的思维来理解的话,就会发现“再通胀”对金银摆脱熊市的泥潭能带来很大的动力。基于对2016年美国“再通胀”的预测,我们认为,2016年将出现利于长期配置低杠杆资产的机会,最佳的时间点有可能出现在下半年。
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