黄金

从2001年开始，黄金价格走上了连续九年的上涨之路，金价年线呈现出罕见的九连阳。从270美元开始上涨，经历九连阳之后，2009年国际黄金价格走到了1000美元上方，涨幅超过300%。2010年即将到来，在后金融危机时代，在黄金金融属性占据主导的背景下，经济复苏能否持续、宽松货币政策是否退出、美元危机能否化解、通胀如何演化等，都将成为影响金价的重要因素。黄金的九年上涨之路能否延续呢？

通胀预期增强黄金依然“便宜”

发达经济体还会维持低利率一段较长时间，流动性宽松局面将继续维持，这会令通胀风险逐步累积，并最终显现出来，2010年通胀预期增强将成为市场关注点，或成为炒作点。

金融危机爆发后，全球通过流入巨额流动性救市，各国都会看到可能给市场带来的后果；同时美元在国际货币体系中的地位也受到影响，一些国家央行明里暗里对黄金产生购买意愿。2010年预计还会有央行步印度央行后尘购买黄金，央行购买黄金在市场中引起的示范效应对金价的影响将大于购买黄金本身的意义。

全球黄金投资性需求将继续保持上升趋势，2010年这种势头或许会进一步加强，2009年前三季度黄金各种投资性需求较2008年同期增加40%多。明年投资性需求增长将主要来自流动性宽松下货币贬值、通胀风险累积后害怕通胀到来以及投资组合考虑等方面的需求。

2010年黄金价格依然值得乐观看好，易涨难跌。国际金价预计以1100美元为中轴，价格重心较2009年上移。如果市场对影响因素反应较强，或者地缘政治局势阶段性出现紧张，金价将挑战下一个重要技术高点1350美元。沪金相应跟随国际金价运行，由于明年人民币升值压力依然较大，将会抵消国内金价部分涨幅。

国际经济形势

美国第三季度GDP年率初增长3.5%，预期为增长3.3%，为美国经济一年多来首度出现季度增长。日本三季度实际GDP季率增长1.2%，折合成年率为增长4.8%，大大超出此前预测的0.6%和2.2%。欧元区经济复苏较为迟缓，欧元区三季度GDP年率下降4.1%，超出预期中值的年降3.9%。

美国等主要经济体GDP增长、PMI指数第三季度均从底部出现较为明显的回升。从美国等主要经济体经济数据可以看出，尽管欧洲经济复苏显得迟缓，但全球主要经济体经济衰退最坏的时期基本已过去，经济开始处于复苏的边缘。当然经过这次百年不遇的金融危机重创，经济的真正复苏起来是漫长和不容易的，因为目前美国失业率仍高企，民众消费仍趋于谨慎，这成为实体经济全面复苏的一大绊脚石。不过目前市场看到了信心，只要不出现所谓的第二次冲击，经济复苏会慢慢见到效果。

在这次百年不遇的金融危机后，向市场注入巨额流动性后给经济可能带来的后果是需要大家特别注意的。如此大的流动性注入市场，推升资源类商品价格，最终促使通胀风险累积，市场会从通胀预期加强过渡到通胀压力显现。

国际金融形势

美国联邦基金利率调至历史最低位0-0.25%区间，日本利率调至0，欧洲央行将基准利率调低到1%，这种状态已维持很长一段时间了。虽然前段时间澳大利亚央行两度加息25个基点，但从最近英国央行、欧洲央行利率会议结果以及会后声明来看，他们仍将维持目前低利率水平；而美联储主席伯南克一再强调，将让目前低利率水平保持一段较长时间。

由于失业率较高，消费者信心恢复还不是很好，因此目前阶段经济复苏的基础并不牢固，这是美国等主要经济体维持低利率的主要原因。只有当流动性宽松从金融市场转入实体经济，实体经济真正开始复苏起来，就业状况慢慢有好转，消费信心逐步增强，经济复苏的基础变得稳固，利率才会逐步提升。所以，在接下来一段时间内，金融市场流动性预计仍会维持宽松局面。

全球流动性

历史数据分析，全球流动性与金价存在较高的正相关关系，相关性0.57。游资具有以短期资本形式存在、追求高利润、没有固定投资领域等特点。当利率普遍较低时，短期资本机会成本低，这时资金会选择收益高的领域。美国联邦基金利率调至零利率后，资金纷纷转向欧元等高收益货币上，导致欧元等货币大幅升值，美元持续贬值。

资金逐利原则使得大量资金同时追逐商品和黄金，从2009年下半年金价上涨来看，由于今年季节性消费不旺，因此，推动金价上涨的因素更多为美元持续走软，通胀预期的炒作，资金选择黄金作为避险品种，寻求高收益。从世界黄金协会公布的今年前三季度黄金投资性需求较上年同期大幅增长也可见一斑。由于美联储一再强调美国将维持低利率一段长时间，而通胀风险在逐步累积，央行实际行动上有继续增持黄金的倾向，将成为资金的炒作题材。因此，来年黄金仍然是资金高度关注的品种，这股力量将对金价调整形成支持，同时对金价上涨形成推动力。（倍特期货刘明亮）

美元弱势难改下方空间有限

美元根基受损，美元指数将长期承压。与日俱增的债务规模加大了美联储未来再度开启“印钞机”的可能，美元的公信力受损。《里斯本条约》的最终签署空前加强了欧元的基础，美元全球货币霸主的地位遭到挑战。巨额的债务问题和美元国际地位的弱化将是美元指数长期承压的根本原因。

经济回暖改善风险偏好，打压美元下行。经济的继续复苏将是2010年市场的主题，风险偏好的改善则将在2010年的多数时间内主导市场。在经济形势继续回暖，美元利率持续维持低位的背景下，市场风险偏好的不断改善将直接打压美元指数下行。

经济复苏进程将相对缓慢，难以对美元指数构成强势的打压，不宜过分看空美元。美联储或于2010年三季度首度升息，为美元指数提供了绝好的反弹契机。全球贸易纠纷的加剧和可能出现的汇市干预使得美元指数的下行之路不会平坦。

美元指数2010年的形势不容乐观，整体上将处于弱势并承压下行，但不宜过分看空美元，美元指数2010年下破70历史低点的可能性不大，主体运行区间将在70-78。

展望2010年，经济的继续复苏将是市场的主题。在经济形势继续回暖、美元利率持续维持低位的背景下，市场风险偏好的不断改善将直接打压美元指数下行。同时，美国债务状况的不断恶化和欧盟一体化进程取得的突破性进展，损伤了美元的根基，将在未来数年甚至数十年内对美元指数产生持续而深远的影响。值得注意的是，因诸多止跌因素的存在，美元指数下方的空间不会太大。

我们认为，美元指数2010年的形势不容乐观，整体上将处于弱势并承压下行，但不宜过分看空美元。时间上看，美元指数在2010年中期前将振荡下行，期间伴随偶发的经济利空因素或将在短期内小幅反弹。全年最大的影响因素在于三季度可能出现的“美联储升息”，美元指数受其影响或将在一段时间内走强，随后则将重归弱势。（招商期货王惠家 樊文）

货币属性回归 金价先扬后抑

金价在2009年继续强势。今年二季度以来随着全球经济的回暖，黄金作为“避险”和“抗通胀”的作用逐渐弱化，而其货币本质正在逐步回归。从过去一年的供需情况来看，2009年除了央行的“空翻多”外，黄金并未出现供需缺口，反而由于昂贵的金价使得消费市场比2008年出现了较大幅度的回落。而对于外汇市场的观点，我们始终坚持在各国政府撤出经济刺激之前美元仍将维持疲软的观点。随着经济复苏脚步的加快，美元指数有可能回到金融危机前的70点附近，但随后可能由于美联储的加息而走强。对于黄金的判断恰好相反，金价延续今年上涨的趋势，到2010年二季度时可能会达到一个最高点，高点的位置在1250-1300美元左右，而随后由于美元的走强，金价在下半年将出现回落，年底将回落至1100美元左右水平。

当然，做该预测的前提是市场在2010年不再发生大规模的风险事件，否则，我们认为金价在2010年的走势则可能比我们预期的价格曲线再下跌5%-10%。

黄金传统功能的改变

一直以来，黄金就被看成是规避市场风险和对抗通货膨胀的投资品种，但自21世纪特别是去年金融危机以来，黄金的这种角色正在悄悄的发生变化。在 2008年金融危机全面爆发后，金价非但没有因为避险需求上涨，反而是随股市和大宗商品价格出现了大幅的下跌。而自今年二季度全球经济逐步步入复苏后，金价却又随股市和大宗商品价格一同上涨，并且在10月突破1000美元后又不断的创下历史新高。我们选取了自布雷顿森林体系解体后几次股市明显的下跌过程的数据与当时的金价走势做了相关性分析。从结果中我们可以发现，在20世纪70年代和20世纪末的两次股市大跌过程中，黄金还是很好地起到了规避风险的作用。但在全球经济一体化程度越来越高、金融投资产品越来越丰富的今天，黄金在市场中的避险作用已经被大幅的削弱。

而在对抗通胀方面，通过研究我们发现，自20世纪80年代以来，黄金价格与通货膨胀之间的关系似乎并没有理论中的那么密切。我们选取1980年到2000年这21年间美国的通货膨胀率数据与国际金价的年度平均值做数据分析。分析结果证明，1980年以来，黄金价格与通货膨胀之间的正相关性表现的并不是十分的明显，理论上所说的黄金具有抵御通胀的功能是比较牵强的，至少在最近30年中结论并不是这样。

黄金货币本质的回归

在之前的分析中，我们发现黄金在对抗通胀的过程中并未有良好的表现，甚至其避险资产的功能在去年爆发的全球金融危机中也“宣告”失效。当避险和抗通胀都不能来用于金价分析预测后，对黄金的重新定位就成为了目前我们对金价走势进行判断最关键的问题。

抛开前文对通胀与金价关系的研究以及金价与股市关系的研究。我们发现，在较长的历史时期内，黄金价格与美元之前的负相关性始终表现地比较突出。

黄金价格和美元指数之间始终呈现出比较完美的负相关性，二者的相关系数为-0.80。因此黄金作为美元对冲资产的功能始终比较稳定。

虽然我们看到黄金的抗通胀和避险的功能在逐渐减弱，但其最古老的货币属性却面临着重新的回归。虽然说自布雷顿森林体系解体后，美元与黄金之间的等价关系已经不复存在。但从最近10年美元指数与金价的走势来看，二者仍是具有相当强的负相关性。特别是2008年全球金融危机以来，美元经历了从大幅上涨到大幅下跌的过程，而在这一年多的时间中，金价却是经历了从大幅下跌再到大幅上涨的过程。无论市场的风险偏好如何，无论美元在市场中受到投资者的推崇或是沽售，黄金始终能很好地起到对冲美元风险的作用。

因此，对于黄金来说，在目前的金融市场中，其抵御通胀以及避险的作用已经是趋于弱化，但其最初的货币属性却是日趋的突出。今年以来，中国央行和印度央行均增持了大量的黄金，用来抵御因持有美国国债太多而带来的风险，这也从另一个层面说明了黄金货币本质的回归。

美元明年先抑后扬

明确了今年推动金价上涨最主要的因素后，美元在明年的走势如何就成了投资者最为关心的问题。而我们认为，目前作为避险货币的美元在明年可能走出“先抑后扬”的走势。具体理由如下：

美元近期出现反弹后，美联储、财政部纷纷在公开市场上发表利空美元的言论，具体为美国经济复苏进程仍然迟缓，财政部将金融救援计划期限延长至2010年10月等。

全球主要国家的经济刺激计划以及宽松的货币政策不会改变，市场预期美联储将最早在2010年下半年加息，在此之前，外汇市场上的“金融危机”模式不会改变，风险偏好增强加打压美元下跌，而一旦美联储开始加息或者是加息预期提前，美元才有可能摆脱目前的下跌趋势。

目前的弱势美元对美国的经济恢复是有好处的。除此之外，美元的疲软还可以提振出口，这对解决自布什政府以来就存在的双赤字问题是一种较好的方法。

金价高点可能在5月出现

我们选取了世界上主要投行在近期投资报告中对2010年金价点位的预测情况，得到2010年各大投行预测平均价格为1239美元/盎司。

目前从国外各大投行的观点来看，大多对黄金价格在明年的走势继续看涨，在一些主要投行的报告中，巴克莱的态度最为乐观，认为金价在2010年能达到1370美元，甚至是突破1500美元，而美林和汇丰的观点相对来说较为保守，其中美林预测的价格为1110美元。

对于金价在2010年的走势情况，我们认为，在上半年继续维持振荡上升的可能性较大，但随后可能出现下跌，年内的最高价格可能出现在5月份附近，目标价为1250美元。随后金价可能在下半年出现大幅回调，下方的支撑在1050-1080美元，接下来消费需求的走强将推动金价在年底位于1100 美元上方。（海证期货 刘潇）

储备需求潜力大

从持有黄金储备的动机来看，尽管自1976年起，根据国际货币基金组织的《牙买加协议》，黄金已然同国际货币制度和各国的货币脱钩，并非货币制度的基础，也无法用于政府间的国际收支差额清算，此外，持有黄金储备还需定期缴纳数额不菲的保管费，这在一定程度上削弱了黄金在官方储备中的地位。

但是由于历史原因，黄金已成为一种突破时间和空间限制的硬通货，在一国货币遭受质疑的时候，黄金仍然是最后的支付手段。有鉴于此，持有一定比例的黄金储备对一国国际储备的结构的稳定性而言仍然具有非常重要的意义。

从国际储备的作用来看，主要有三个方面：清算国际收支差额、干预外汇市场和支持本国货币价值稳定性。因此一国持有的国际储备的数量跟一国的进出口贸易、汇率制度及政府信誉密切相关。作为最主要的国际储备货币，美元面临清偿力和信心的两难选择将长时间存在。尽管国际货币储备体系的改革将是一个漫长的过程，但在这个过程当中，美元的地位将会逐渐受到冲击。因此，哪些持有高比例美元资产，且目前国际储备中黄金所占比例不到10%的国家具备增持黄金头寸的动机。

增持黄金储备对我国而言也有非常重要的意义。目前世界黄金储备平均水平是10%，而根据相关研究表明，一个普通国家持有10%的黄金储备最为合适，按此标准来算的话，我国应该再增持近4000吨黄金，这相当于全球近两年的矿产金数量。此外，考虑到中国将来放开外汇管制，并为人民币的国际化打好基础，该比例可以适当放宽。

需要看到的是，目前官方黄金储备仍然主要集中在欧美发达国家手中，其中美国持有超过27%的黄金储备，而以金砖四国（巴黎、俄罗斯、印度、中国）为代表的新兴国家的黄金储备总和仅占6.7%。中国的黄金储备占比尚不及2%。而反观发达国家，美国高达77.4%，德国、法国、意大利等均在60% 以上。因此一旦新兴国家的黄金储备需求得到激发，很有可能对黄金的供求面产生重大冲击。