黄金

乱世与通胀，过去一向被认为是金价上涨的温床，不过目前看不到通胀影子，为何金价还是处于高档？黄金跟通胀之间的关系究竟为何？

黄金一向与抗通胀划上等号，但是根据国外权威财经媒体于8月间所做的调查，约66%经济学家认为，“美国未来3年内，通货紧缩的威胁要大于通货膨胀”，既然全球第一大经济体担心通缩甚过通胀，为何金价仍然处于高档？

知名金融学家郎咸平曾说：“民国初年在中国大陆，1两黄金可以买2亩良田，5两黄金可以买一个四合院，但是现在拿1公斤黄金换成人民币，可能连间厕所都买不到。”黄金的保值能力，似乎不如房地产，为何社会仍然普遍认为黄金可以抗通胀？

在检视通胀到底如何影响金价之前，黄金专家、台银贵金属部副经理杨天立肯定的表示，金价与通胀、油价确实是正向关系，就以近1 年的数据来计算，金价与油价的相关系数为＋0.4~0.5，代表连动性颇高。通常油价大涨、通胀率上升，金价随之上扬；反之亦然。1970-1980 年代， 原油大涨20倍，金价大涨21倍，显示油价与金价几乎同步，并且涨幅相当；2000-2010年这一波，从低点到前波高点，原油大涨7.6倍，金价大涨4倍，两者涨势也都相当凌厉。油价、通胀已经充分证明对于金价的影响力，未来要如何评估两者的连动效应，以下4点提供参考。

全球性通胀才能带动国际金价

非洲的津巴布韦陷入超级恶性通胀，是津巴布韦的通胀带动近年国际金价上扬吗？答案当然不是。杨天立表示，少数国家出现严重通胀，并不足以影响金价，必须是全球性或主要经济大国的通胀，才能带动国际金价上涨。但是目前虽有全球经济成长率的统计，却没有所谓的“全球通胀率”，一般常用的消费者物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)或是批发物价指数（WPI）等，似乎也无法完全反映通货膨胀的情形，要如何观测是否出现全球性通胀？杨天立指出，油价就是一个重要指标。当油价持续大涨相当一段时间，就会开始造成全球整体物价的上扬压力，金价当然也不会寂寞。2001年国际原油价格起涨，到了2004、2005年间，美联储开始连续升息，就是因为油价大涨刺激通胀开始增温。而后随着新兴市场对于各项物资的热烈需求，再为油价与通胀带来进一步的压力。

2007年，油价一路冲破整数大关：80、90、100美元，全球性通胀的预期心理更加明显。2008年3月，金价开始回调修正，但是油市集结更多全球性的热钱，继续热炒到当年7月间、每桶147美元历史高点后，才正式结束长达8年的涨势。在此之前，油、金涨势可以说是明显的同向关系。当然，杨天立也提醒，由于全球经济、生产结构的改变，石油占整体经济的比例略有减少，加上影响油价的部分因素与金价不同，而金融海啸迄今，由于景气前景仍不明朗，使得金价与油价及通货膨胀间的相关性不若以往稳定， 也是分析时必须注意之处，但油、金长期相关的趋势，应不至于有太大的变化。

预期通胀心理让金价居高不下

美国目前担心通缩甚过通胀、国际油价离100美元心理关卡还有一大段距离、美国10年期国债收益率也才3%多（观测长期通胀的指标之一），种种迹象显示，展望未来2年内，不至于有立即性的通胀危机，为何很多财经重量级人士仍然对于通胀忧心忡忡？美国前美联储主席格林斯潘月前重申对于美国财政赤字的警告，他认为财政赤字将推升长期利率，并对经济复苏造成威胁，“现阶段看不出通胀迹象，是因为金融系统毁了。”意味金融系统若逐渐回复正常，通胀与长期利率飙升，将难以避免。

股神沃伦·巴菲特接受CNBC访问时也表示：“美国政府拯救经济，最终有可能触发1970年代末以来最严重的通货膨胀。”杨天立表示，目前通胀只是金市里的短线题材，主要反映政府狂印钞票，造成流动性过高、货币购买力下降的隐忧。下一次景气循环启动时，长期通胀的阴影才会正式显现。

杨天立认为，未来足以酿成全球性通胀的隐忧， 就是资源争夺。由于新兴市场国家的人口与经济都还在成长，多种资源的供给，却已经由历史生产高峰期向下弯，需求大于供给的结果，全球性的资源争夺战将无可避免，如果只看目前的通胀率、或是国债收益率就会失真，因为金市反映的是预期心理。

杨天立表示，中国早已开始为未来10年的资源争夺战预做布局，黄金只是其中之一。中国政府开始增加黄金储备、企业购并海外矿场，8月初，中国更宣布进一步开放黄金市场，有利于民众参与黄金投资，“藏金于民”的意图相当明显，从政府、企业到民众，都逐渐增加黄金部位，反应的正是预期心理。

恶性通胀出现黄金才具抗通胀效果

一般民众心目中认为，黄金能对抗通胀，到底黄金有没有抗通胀效果？从历史经验来看，黄金的前波历史高点是1980年的每盎司850美元，经过历年通胀调整后的金价， 大约是2200美元，也就是黄金若要抗通胀，金价应该要能涨过2200美元，但是目前现货金价才1200美元(8月上旬)，显示在过去的30年间，黄金的抗通胀效果并不优。即使拉长时间来看，根据世界黄金协会所做过的一份统计显示，1896-1996 年的100 年间，比较综合平均股价指数、公用事业股票、长期国债、国库券与黄金，黄金的累计报酬率还是位居最末。杨天立强调，当通胀温和时，黄金抗通胀效果并不明显，只有出现恶性通胀时，黄金抗通胀的效果才会显现。因为当恶性通胀出现时，代表社会对于货币的信心崩溃，这时只有“诚实货币”黄金能够拿来交换各种物资，黄金抗通胀的效果因此完全发威。什么是恶性通胀呢？简单讲，就是用一捆、甚至是一麻袋钞票，才能换到一袋大米、面粉、或是其他商品，中外都曾经历过这样惨痛的历史。

民国37-38年间，国民政府撤退前所发行的“金圆券”，因为没有控制发行额度，滥印钞票的结果，金圆券贬值以万倍计，民众抢着将狂贬的金圆券拿去换购实质商品，造成物价狂涨，就产生所谓的恶性通胀。但是，恶性通胀出现的机率毕竟相当低，大多数时间都是处于温和通胀，因此在资产配置中，黄金是当成防御性资产，杨天立建议，除非预期发生严重通胀的机率很高，一般民众以配置1%-2%为宜，而不是重押黄金，以防范发生机率甚低的恶性通胀。