黄金

一．行情回顾

经过1月份黄金的单边下跌，2月份黄金戏剧性地上演了一幕绝地反弹，走出一波单边上扬的V型反转。2月现货黄金开盘于1337，最低探至1324，最高触及1418，最后报收于1410，上涨78美元/盎司。从形态上看形成大阳线，几乎收复上月失地。截止3月2日现货黄金报价1436，已经刷新历史最高，如图一所示。

现货白银的走势更是令人瞠目结舌，2月现货白银开于28.2,最低探至27.86,最高34.32,最后报收于33.85。从技术形态上看白银两倍吞没上月蜡烛线，上涨5.81美元/盎司，创下历史最大单月涨幅。截止3月2日现货白银报价34.8，再次刷新31年纪录高位，如图二所示。

图一 黄金日线图

图二 白银日线图

二．基本面分析

地缘政治局势：

2月，源自于突尼斯，蔓延至埃及，利比亚等国的北非和中东地区的一系列的反政府民众骚乱和政局动荡是推升金银价格的主要原因。我们看到近两个月来无论是黄金或者白银的波动幅度实属历史罕见，究其原因，是地缘政治局势的紧张令金融市场风险厌恶情绪骤然升温，尤其是北非和中东这一敏感地带，交织着基督教和伊斯兰教之间文明的冲突，以及世界最稀缺资源--石油资源的争夺，可以说是剪不断理还乱。

埃及和利比亚的动乱为何对全球金融市场会带来如此大的冲击，我们来看图三所示。上图绿色标记部分代表OPEC（石油输出国组织）成员国，可以看出，OPEC国家大多数集中在中东和北非。尤其是中东，中东的石油储量占全球65%，石油是多数中东地区国家经济的命脉，它在很大程度上影响着本地区的政局变化和同域外大国的关系。该地区石油产量约占世界总产量的2/5，出口量约占世界总出口量的2/3。

作为OPEC的成员国，2010 年利比亚石油产量为 1.6 百万桶/天，其中 72%集中于海外石油公司。在利比亚的海外石油公司主要有 Eni，Wintershall，Repsol，OMV，Total, Statoil, Occidental和 Oasis。目前，几乎所有的海外公司都宣布计划人员撤离以及全部或部分停产。但是，占利比亚产量 28%的国有石油公司的情况不是很明朗。根据国际能源署的最新消息，截至周五，海外公司报告的总停产规模为 85万桶/天，占该国总产量的 53%。已确认的既成产量损失来源于海外石油公司如Eni, Total, Repsol和Wintershall等出于安全的考虑撤离工作人员导致的短期停产。同时，在这期间，因为恶劣天气，人员短缺和停产的影响，利比亚港口基本处于关闭状态。因此，利比亚局势的不稳定直接影响到市场对于全球原油供应稳定性的预期。

回头看埃及，本次地缘局势动乱虽起源于突尼斯，但对黄金产生影响是从埃及开始的。1月28日埃及动乱升级当晚，金价一度跃升达30美金。埃及并非OPEC成员国，本身并无太多石油出产，该国局势的不稳定之所以也能对金价起到推波助澜的作用，原因是该国掌控着印度洋通往地中海的咽喉要道——苏伊士运河。据统计，每年约有1.8万艘来自世界100多个国家和地区的船只通过苏伊士运河。中东地区出口到西欧的石油，70％经由苏伊士运河运送，每年经苏伊士运河运输的货物占世界海运贸易的14％，在世界上适于海运的人工运河中，其使用国家之众，过往船只之多，货运量之大，苏伊士运河名列前茅。因此，埃及局势的稳定与否影响到市场对于苏伊士运河正常通航的信心。历史上曾有数次，苏伊士运河因为战争或者是动乱而被关闭的先例。苏伊士运河正常通航出现问题，将对世界经济秩序和西欧原油供应带来巨大打击。

时局发展至今，埃及总统穆巴拉克已经下台，利比亚领导人卡扎菲仍在与反对派对峙，美国和联合国已经对利比亚实施制裁措施，包括武器禁运，冻结卡扎菲及其家人海外资产等等。埃及和利比亚政局的动荡对世界金融市场造成了重大的冲击，美国原油期货于2月24日涨至103.41美元/桶的两年半高点，布伦特原油紧逼120.00美元/桶警戒线。金银更是受到避险资金追捧而异军突起。

经济金融环境：

2月4日美国方面公布的1月季调后非农就业人口变动仅增加3.6万，与经济学家之前预期的14.6万相去甚远，如图四。美国 1月失业率降至9.0%，好于之前预期的9.5%，但仍处于“令人沮丧”的高位，如图五。

图四 美国非农人口变动

图五 美国失业率

2月24日，美国方面公布1月新屋销售数据年华总数28.4万户，低于经济学家预期的31.0万户，如图六。

图六 美国新屋销售

2月25日，美国公布的2010年第四季度实际GDP修正值(年化季率) 录得2.8%，不及之前3.3%的预期值。

图七 美国GDP环比年率

从2月份美国方面公布的几组比较重要的经济数据看，非农就业人数不及预期暗示就业市场低迷，新屋销售数据不及预期，且仍在历史低位徘徊，显示房地产市场仍然没有复苏迹象，第四季度GDP修正值不及预期表明经济复苏没有预期中那么乐观。虽然失业率降至9.0%，大幅好于预期，但该数据仍处于“令人沮丧”的高位。从市场的反应来看，美元指数上半月与黄金同涨，主要得益于北非国家政局动荡，避险资金同时推高美元黄金。下半月黄金依然高歌凯进，然而美元的避险魅力大大减弱，节节败退（如图八），因北非动荡局势并非短期事件，中长期美国疲软的经济数据和仍在进行中的二次量化宽松，以及欧洲经济体央行紧缩预期的存在，令美元承压。新兴市场国家已经进入加息周期，欧洲经济体也正在考虑加息，但美国仍在继续释放流动性——伯南克在众议院金融服务委员会听证会上被问及，在什么情况下有必要推出第三轮量化宽松政策(QE3)时，他表示“我们想看到的是持续性复苏。我们不想看到美国陷入二次衰退或出现停滞。”

图八 美元黄金叠加图

通常影响黄金价格的因素主要包括地缘政治局势，经济金融环境，资本市场联动几个方面，此三者对金价作用依次递减，当地缘政治局势主导金价的时候，经济金融层面和资本市场联动的作用就大为减弱。二月黄金价格的单边走强主要由北非中东地区地缘政治局势紧张引起，因此经济层面因素对于金价的影响可以退居其次。

近期，我们发现国内黄金TD相对于国际现货金的溢价在逐步缩小，比如说，国际现货金已经刷新历史高位，但黄金TD离最高价仍有3元/克的差距，如图九。经过一段时间的调研取证，笔者判断出现这样的情况，原因可能主要来自于以下三方面——

1.人民币的走强。截止3月2日，人民币兑美元中间价报6.5736，较去年六月重启汇改前升值约3.9%。人民币购买力增强是国内外黄金价差缩小的一个重要原因。

2.国内货币政策紧缩，国外货币政策仍宽松。国内今年市场预期还将加息两到三次，在紧缩货币政策下，部分资金被从金市抽走，另价格承压。

3.近期金银的表现过于强势，内盘资金有意回避。外盘主力不停推升金价，上演逼空行情，内盘主力资金实力不及国外，不敢跟进。

图九 AuTD，现货黄金叠加图

三．大宗商品

2月份，原油走势表现出比黄金白银更加明显的地缘政治局势特征。在1月28日埃及反政府游行骚乱升级当天，美国原油期货合约当天就一路飙涨。随着穆巴拉克“顺应民意”辞去总统职务，原油价格跌回动乱升级前，甚至更低的水平。然而随着OPEC成员国利比亚动荡局势的升级，原油价格再次飙涨，成功突破上方阻力线压制，一度刺破100美元/桶的水平，随后有所回落。截止3月2日晚间，原油价格报102美元/桶，如图九。

图十 原油日线图

因原油价格大幅上涨，引起市场对于成本推动型物价上涨压力的担忧，加之欧洲国家通胀压力的快速上升，CRB指数一路高歌凯进，如图十。

图十一 CRB指数图

四．基金持仓方面

黄金ETF SPDR Gold Trust二月份累计加仓两次，减仓八次，净减持12.55吨。截止3月1日，再次减持0.61吨，当前持仓1210.96吨，如图十一。

白银ETF iShares Silver Trust二月份累计减仓四次，加仓六次，净增持239.9吨。截止3月2日，再次加仓27.33吨，当前持仓10693.68吨。

从黄金ETF和白银ETF的持仓来看，二者持仓的变化似乎反映出基金对于金银后市的看法也有所分化，其实则不然。从我们观察二者的操作手法，显然白银ETF更热衷于短线交易，而黄金ETF则更擅长于中长线布局，黄金ETF在短线交易上其实并不算太成功。

图十二 SPDR Gold Shares 今年以来持仓变化