黄金

中国股市下半年有没有牛市机会？看看上市公司的营收和净利润增速就知道，大小企业都不好过，牛市可能性非常小。从资金层面看，股市依然是源源不断地割肉出货更加明显。中国经济正在面临转型，痛苦的刮骨疗伤转型，股市不断地创新低，实际上中国股市已经成为了中国经济的晴雨表。

而黄金则成为了世界货币政策的晴雨表。上半年黄金价格的大跌似乎预示着全球资金的大换仓、大挪移。核心就是美国的量化宽松货币政策要退出了，黄金跟美元之间的敏感性是远远要高于其他资产价格，相对众多的大类资产，黄金也是更加容易受到投机资金的操纵的。

但是，黄金价格在连续下跌两个季度后，或许下半年将迎来一波像样的反弹，跟其他资产相比，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为，这种反弹需求更加明显，这种判断认知来自于六个方面的剖析：

一方面：黄金的价格已经跌到了核心成本价格之下，全球的黄金生产成本的核心价格区间应该是1200美元每盎司左右，这是个高安全边际的价格线。如果黄金价格未来继续跌破这个价位，尤其是长期徘徊在这个价格之下，意味着将会对全球的黄金供需格局产生实质的变化，例如可能会有更多的黄金生产商关闭矿场。从这角度看，跌破核心安全边际的成本价意味着属于基本面的超跌，还不仅仅是技术面的超跌，基本面超跌不可持续。

二方面：纵观全球各种市场和各种资产，未来具有明显上涨趋势的或许就是美国股市。而那些衰退的发达国家经济体例如日本和欧元区，那些发展速度迅速的新兴经济体，例如中国和印度，都面临诸多不确定性。日元的贬值趋势继续存在，但是投机资金继续大规模流入日元和日本股市的可能性不大了，日本股市的暴跌就是证据。欧元区经济复苏将是一个缓慢的过程，而特别是金砖国家的资金面，将迎来持续的紧张局面，资金将源源不断地流出这些国家的预期十分明显。这意味着之前黄金的相对赚钱效应较小的局面开始得到改变，特别是在黄金价格暴跌后，部分资金，尤其是对黄金的基本面价值信仰没有改变的资金将回流黄金市场。

三方面：虽然美国货币政策的转向是头等隐患，但是，美国的量化宽松从年初的预期到六月下旬初美联储主席伯南克的讲话，已经明确了量化宽松退出的时间预期和方式。市场对量化宽松的退出预期利空已经消化得差不多了，像黄金六月份再创新低的探底走势格局就是对这种利空的消化。而接下来的重大货币政策利空应该是何时美国会开始加息。美国在量化宽松退出到加息前，肯定会有较长时间的货币政策静默期，按照美联储的说法，美联储要到2015年中期才会考虑加息。这意味着，美国货币政策收紧预期虽然对黄金市场构成了实质性的影响，利空影响，但是阶段性时间内达摩克利斯之剑已经落地的可能性更大。黄金市场迎来喘息机会。

四方面：黄金的价格从最高1920美元每盎司跌到最低1180美元每盎司，最大下跌了740美元每盎司。这个价格空间不小，一方面是出现了三十年来的最大单日跌幅，另外一方面是出现了超过六十年来的最差季度表现。这反映出的不仅仅是黄金价格的下跌，虽然笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)从不提倡阴谋论看待市场，尤其是在认知市场的长期趋势上，阴谋论基本上站不住脚。但是这种如此短的时间的狂跌确实少见，而基本面是美国并没有加息，1994年美国的货币政策转向连续大幅加息，黄金也没有如此短促的洗盘格局，同时自2007年以来全球经历了530次以上的降息，实际上全球的宽松流动性要比任何时候都要大很多，黄金之所以出现这样的走势，市场实际上是不差黄金市场那点钱的，而是各种利空预期下，做空机构加大了做空力度，操纵黄金价格这一点还是多多少少在市场客观存在，影响了黄金价格的正常市场修正反馈。因此，从技术面看，黄金价格也属于超跌状态。

五方面：黄金价格的资金推动型行情已经结束。黄金价格最低已经跌回到2010年8月份的水平，这个水平是美国推出量化宽松二（QE2）之前的价格，因为量化宽松二（QE2）是当年11月份推出的。实际上黄金价格已经将量化宽松二三四（QE2/QE3/QE4)对价格形成的泡沫已经挤兑完了。虽然在这之前美国有推出量化宽松一（QE1），但量化宽松一（QE1）更多是流入到了实体经济，拯救金融机构和房地产市场，而不是推动资产价格泡沫。黄金价格在2008年的3月份已经涨到超过1000美元每盎司了，所以，黄金价格的资金推动型泡沫已经被彻底挤兑了。黄金后市将回到基本面，供需关系上，实际上没有那么悲观的。

六方面：任何资产都具有对比效应，相对其他市场，相对其他资产，黄金价格的泡沫究竟有多大？实际上黄金价格已经跌到成本价了。而其他资产，例如中国的房地产市场，价格明显高于成本价。从预期的角度看，中国房地产市场的价格泡沫可以长期化吗？这个问题是仁者见仁，智者见智。但是如果从投资的角度看，投资大师巴菲特讲过这样一个观念：我不知道价格何时会涨，我只是知道现在已经很便宜了，所以我买进它。一个高泡沫的资产，一个无泡沫的资产，哪一个更加值得关注呢？买涨的人喜欢火中取粟，而买跌的人喜欢更高的安全感。

所以，下半年的投资机遇与挑战同时并存，现金或是最好的资产，但黄金也是现金，可以随时变现的硬资产。虽然黄金市场也没有大牛市格局，但是相对没有挤资产价格泡沫的资产，相对对美元的强势趋势的反馈迟钝一点的还未跌的资产，黄金先行一步洗盘，超跌明显。黄金下半年会有一波像样的反弹值得期待，黄金市场的机会将明显高过股市，黄金白银市场的白银底有效性要远远高于股市的钻石底。实物黄金更比房地产市场更安全，中国房地产价格泡沫严重，房子作为资产有时间生命周期和使用寿命，黄金的内在价值则是永恒的，同时房子作为商品，商品价格走低是必然，除非像香港那样变态的土地政策导致房价畸形长期高位运行，但显然中国的土地财政政策不可持续。