黄金

金投网7月4日讯，“有的企业通过贷款‘空转’套利，抽查25家黄金加工企业2012年以来虚构贸易背景，进行跨境、跨币种循环滚动贷款累计944亿元，套取汇差和利差9亿多元。”中国国家审计署审计长刘家义6月24日披露。

虽然审计署并未披露黄金虚假融资的关键细节，比如有谁牵涉其中、交易的结构及存在哪些违规问题，但审计署的官方确认还是揭开了黄金虚假融资的冰山一角。那么，在监管甚严的黄金领域，套利者是如何做到上下其手、套利其间的呢?

今年3月，高盛银行的一篇报告将中国黄金融资贸易的话题纳入了公众的视野之中。高盛在报告中估计，自2010年以来，通过大宗商品融资贸易活动流入中国的热钱大概有810亿美元-1600亿美元，约占中国短期外汇借款(期限短于1年)的31%，约占中国整个外汇借款的14%。其中，黄金融资贸易规模约在500亿美元-800亿美元之间，远超其他大宗商品融资贸易规模。

高盛认为，市场一般只关注基于人民币升值的铜融资套利贸易，却忽视了黄金也非常适合作为融资贸易标的、化身为穿梭于美元和人民币之间的套汇套利工具。

高盛指出，中国的黄金融资贸易流程通常有四个步骤：首先在岸黄金厂家把信用证支付给离岸子公司，并从保税区仓库或中国香港进口黄金到内地。然后，离岸子公司以收到的信用证作为抵押，从离岸银行借入美元。第三，在岸黄金厂家收到离岸子公司的美元款项，并把黄金半加工品出口。第四，得到货款后，归还银行借款后获利。

当然，利用这种贸易模式进行融资的前提是离岸和在岸人民币汇差有利可套。由于香港离岸人民币汇率与内地在岸人民币汇率走势并不完全一致，离岸人民币升值幅度更明显，这种套利空间确实存在。

“高盛的报告视角新颖但逻辑并不缜密，报告忽视了中国黄金进口是由具备进口资格的商业银行来完成的。高盛报告中提到的模式只可能存在于深圳与香港地区之间的非正规黄金进口渠道的描述，绝非是中国黄金进出口贸易的主流。”兴业银行资深黄金分析师蒋舒在接受《中国黄金报》记者采访时表示。

与蒋舒的观点一样，花旗银行也对高盛银行的观点提出了异议。花旗银行在今年5月22日发布的一份报告中表示，鉴于黄金进出口业务在中国属于特殊监管范畴，中国的黄金融资贸易不可能像其他大宗商品融资贸易那样普遍，中国的黄金融资套利更可能是通过黄金租赁业务进行的。

尽管描述不够精确，但高盛的报告还是将黄金融资贸易套利模式纳入了公众的视野之中。除了高盛提到的模式外，另外一种值得注意的黄金套利模式便是花旗银行提到的利用黄金租赁业务进行融资套利。

实物黄金租赁业务是指符合规定条件的法人客户(含小企业客户，以下简称承租人)向银行租赁黄金，并按照合同约定以人民币形式支付租赁费，到期归还等额黄金的业务。该业务的适用对象为产金企业、用金企业以及其他与黄金生产经营相关的法人客户。

记者通过查询一些上市公司去年的年报发现，包括中金股份、山东黄金、紫金矿业、招金集团等在内的国内大的产金企业均有涉足黄金租赁业务。

“由于黄金租赁业务不受贷款利率限制，最低利率可突破贷款利率下限，且不占用企业贷款头寸，对符合条件的法人客户来讲是一种很好的融资工具。”蒋舒表示。

然而，现在的问题是一些并非真正从事黄金生产经营业务的企业，通过弄虚作假，骗取了从事黄金租赁业务的资格，并将其作为融资渠道进行套利。

例如，某家非黄金产业类企业通过“变通”获得从事黄金租赁业务资格后，可以先从银行“租借”38公斤实物黄金，随即通过上海黄金交易所卖出套现，获得近1000万元资金(金价约为260元/克)，用其中的150万元(15%保证金比例)买入38公斤黄金的远期期货合约用于归还黄金，剩余850万元则变成企业流动资金。

若后期金价继续下跌，低于260元/克，则这家企业在归还38公斤黄金时的成本也将低于1000万元，由此还将减少企业的黄金租赁费用。即使黄金价格小幅上涨，加上黄金租赁费用，企业的融资成本也很可能低于一般贷款成本。

由于通过黄金租赁业务进行融资的成本一般要低于通过银行贷款进行融资的成本，特别是在银根紧缩时更是如此，因此有些企业或个人便打起了通过黄金租赁业务进行融资套利的主意。

“黄金租赁业务本身并没有什么错，只是被一些企业或个人钻了空子。”北京金大虎贵金属有限公司一名分析师向《中国黄金报》记者表示。