国家发改委宣布从2010年6月1日起下调成品油价格,汽油220元/吨,柴油230元/吨,调整后的汽柴油出厂价格分别为每吨7190元和6460元,航空燃油下调220元/吨。
“成品油价格下调,原油高价成本”短期炼油压力增加。
因为近一个月的原油价格大幅下滑,与4月14日调价时的基准原油价格相比,已经下滑了5美元/桶,已经超过4%的幅度,已经具有了调整成品油价格的条件。这回调价幅度为220-230元/吨,相当于盈亏平衡点降低了2.3美元/桶。中石化的炼油原油成本6月份大涨超过5美元,达到83美元/桶。5月炼油盈亏平衡,估计6月中石化的炼油盈利会出现下滑。估计7月的成本压力会有所纾缓,降低至77美元/桶。短期炼油的盈利压力有所提高,6月盈利下滑超预期的核心原因是库存损失。中石油的炼油原油成本基本与国际原油价格相差一个月,炼油成本与成品油价格一同降低。
大幅提升理论炼油毛利。
这回柴油等成品油价格调整的幅度仅为220-230元/吨,下调的幅度偏少,基准原油价格下滑5美元计算,意味着理论炼油毛利上升了2.2美元/桶,已经与去年中期的最高位接近。只要原油价格出现企稳回升,炼油EBIT也会恢复到09年上半年3-4美元/桶的水平。
这回调价的时点也有所提前,原油基准价格刚跌破4%,并没有等到下次的时间窗口就进行调整,这其实是件好事,按照目前的原油价格不变,到6月中旬时基准价格将下滑超过10%,所以利用现有较低的原油价格,缩小理论的炼油毛利,为炼油恢复到正常盈利提供了机会。
原油价格下滑是把双刃剑。
一直以来,我们觉得对于受管制的炼油企业,原油价格下滑是有利的;要是这是成品油价格被严格管制,保持不变的状态是这样的,但实际上在可控的调整价格的现行机制下,库存损失依旧会对企业的盈利产生较为负面的影响。
从近期的国家调整成品油的步伐而言,上升时多涨一点,下滑时少调一些,正在逐步理顺和恢复理论的炼油毛利,也就是恢复炼油盈利的中枢。所以短期的炼油盈利虽然会稍微差一点,但应该理解为正面的政策信号。
原油价格下滑的过程中,其他油源价格已经出现了降低,成品油不进行官方调整,也不一定能完全实行现行最高价,这点在中石油此类成品油营销能力相对较弱的公司身上表现得更强。
从盈利的稳定性看,依旧是中石油的表现更好一些,上下游一体化,盈利降低程度也小一些。然而只要成品油价格出现企稳甚至上升,炼油盈利会迅速增强,毕竟盈利中枢已经大幅改善,中石化将是比较好的投资标的。从政策释放的积极信号而言,我们维持行业的“推荐”评级。
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