黄金

【短期热点】

人民币升值——

2010年6月19日，人民币汇率形成机制改革重新启动。从央行发布的相关声明来看，新的汇改基本上延续了2005年7月至2008年6月的人民币汇率形成机制，即以市场调节为基础、参考一篮子货币的管理浮动汇率制。按照昨日的人民币不可交割远期(NDF)价格预测，今后一年人民币将升值2.3%。原则上，人民币升值应该意味着出口下降、进口增加、经常账户盈余减少，从而减轻将多余资金投入外国（主要是美国）国债以避免通胀的需要。

解读汇改：

首先，汇率的弹性化比汇率升值更为重要。央行排除了在重启汇率之时人民币对美元名义汇率一次性小幅升值2-3%的可能性。同时，考虑到今年中国的贸易盈余更趋平衡、通胀压力较为可控，预计2010年下半年人民币对美元名义汇率升值幅度不会超过4-5%。相对于汇率升值，汇率的弹性化更为引人注目。央行表示，将会充分利用日汇率波幅正负千分之五的规定，这意味着在未来半年内我们一定会看到人民币对美元名义汇率的双向波动。这种双向波动有助于削弱人民币单边升值预期，防范更大规模短期国际资本涌入。

其次，人民币与美元汇率脱钩之后，将会更加紧密地参考一篮子货币。在当前美元对欧元或其他主要货币汇率持续升值的背景下，参考一篮子货币意味着人民币对美元出现贬值。然而，考虑到最近美国政府与国会要求人民币升值的压力重启，未来美国国会中期选择在即，预计在短期内，中国央行不会让人民币对美元汇率显著贬值(但仍存在双向波动的可能性)。而在中期内，如果美元对欧元汇率维持目前的升值态势，这不排除人民币对美元汇率出现显著贬值的可能性。当然，如果美元对欧元汇率不降反跌，人民币对美元汇率也可能出现显著升值。

再次，今年上半年，人民币有效汇率升值幅度相当大。人民币汇改重启之后，如果人民币继续对美元保持强势、而美元继续对欧元保持强势的话，人民币有效汇率仍将出现较快升值。无疑，本币有效汇率升值将对中国出口造成不利影响。不过，有限升值对出口的不利影响也不宜被夸大。我们的计算表明，中国的出口额变动对外需变动的敏感性，是出口额变动对汇率变动敏感性的大约4倍。因此未来中国出口增速的变动，主要取决于发达国家经济增速与进口需求的变动。

最后，升值的启动可能意味着加息被推后。事实上，在抑制总需求过热与通货膨胀压力方面，人民币升值与加息这两种政策是可以大致替代的。考虑到欧洲主权债务危机的深化使得世界经济增长减速可能性增加、针对房地产市场的宏观调控使得房地产投资增速在2010年下半年将会显著下滑、针对地方投融资平台的治理已经使得固定资产投资下滑，那么2010年下半年中国经济增长面临显著减速的风险。再考虑到人民币升值已经启动，因此，2010年下半年央行加息的必要性已经明显下降。我们预计全年加息1-2次，加息幅度为27-54个基点。

在2005年7月中国汇改之前的3年里，中国外汇储备平均每月增加135亿美元，而在汇改之后的3年里，平均每月增加309亿美元。失衡加剧一定程度上归因于美国消费持续飙升。但人民币汇率稳步上升恶化了这一问题。如果投资者预计人民币升值，他们将持续买入，避开外汇限制。这次中国没有明言其意图。怀疑者认为，中国政府此举只是为了避免周末20国集团(G20)峰会的压力。怀疑者担心，中国提到的“一篮子货币”暗示，它可能利用以贸易加权汇率计算的人民币升值，作为限制人民币升值的借口。的确，中国官员一直公开表示担忧对美国的风险敞口，但美国最大的外国债权人可能仍将持续购买美国国债。（相关视角参考中国企业家杂志）

【一周主要财经事件回顾】

※中国人民银行网站 (6月19日)发表人行新闻发言人谈话，指出中国将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。几年来，人民币汇率形成机制改革有序推进，取得了预期的效果，发挥了积极的作用。在本次国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，为亚洲乃至全球经济的复苏做出了巨大贡献，也展示了我国促进全球经济平衡的努力。当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。

央行货币政策委员会委员李稻葵：人民币汇率未来将会更有弹性，但不会一次性大幅升值，除非满足两个条件，第一个是欧元不要再恶化；第二个是美元不要再大幅贬值；央行推进汇率制度改革主要目的有两个，一个是缓解国内物价上涨的压力，第二个是促进外向型企业的结构调整。

※惠誉评级公司(Fitch Ratings)周一将法国巴黎银行(BNP Paribas)评级由"AA"下调至"AA-"，理由是该银行业务组合存在"结构性问题"。惠誉称，之所以下调法国巴黎银行评等，是因为该行的业务组合仍然呈现出相对较高地依赖于企业和投资银行业务，而资产质量去年有所恶化，资本比率已稍低于同行平均水平。因此，该行不再能够很好地适合于享有银行同业的高等级资格。惠誉下调法国巴黎银行评级的消息重燃投资者对于欧元区债务危机将冲击金融部门的担忧情绪，令市场避险情绪升温，投资者对欧元等风险资产的热情有所降低。

※美联储(FED)周三(6月23日)保持联邦基金基准利率在接近零的水平不变，并再度重申在较长时间内保持利率在异常低水平的承诺。与此同时，美联储承认美国经济复苏步伐迟缓。美联储公开市场委员会(FOMC)维持联邦基金基准利率在0-0.25%区间，符合市场此前预期。美联储还维持贴现率于0.75%不变。美联储在结束为期两日会议发布的声明中缩减了对经济复苏步幅的评估，指明经济的多个弱点，并对欧洲债务危机下金融市场动荡发布了谨慎的论调。但美联储仍然表示，预计经济将继续逐步走出数十年来最严重的衰退。

会后声明重点——

总体经济表现：

美国经济复苏在持续，就业市场逐步改善。家庭支出也在增加，但因失业率高企、收入增长不大、家庭财富下降及信贷紧缩而依然受压。企业对设备和软件的开支大幅增加，但对非住宅结构的投资继续保持疲弱，雇主仍在招聘人手上犹豫不决。房屋开工仍处于受压水准。

通货膨胀：

近几个月，能源和其他商品价格已有所下滑，潜在通胀趋势下滑。由于大量的资源闲置可能继续打压成本压力，且长期通胀预期稳定，委员会预计通胀将在一段时间内维持在较低的水平。

※英国财政大臣奥斯本(George Osborne)周二(6月22日)发布削减支出的预算案后，数月来笼罩在英镑之上的阴霾被一扫而空，因为预算报告似乎能确保英国"AAA"主权债务评级，而英国可能失去"AAA"评级正是此前很长一段时间以来英镑走软的一大原因。奥斯本还宣布了全面减支措施。根据这一措施，英国部分政府部门的实际预算将在未来4年中减少25%，公共领域工资将冻结两年，福利开支也将大幅下降。此外，他还宣布了大幅增税举措。惠誉国际评级(Fitch Ratings)周二表示，英国新政府今日公布的预算计划一旦得以实施将增强对该国的信心，且有助于巩固其"AAA"评级地位。若英国失去这一评级，可能导致借款成本大幅上升、资金逃离英国债券。新的财政紧缩政策可能意味着长期的低增长和低利率，这对英镑构成重大不利，因此从中期来看英镑前景依然脆弱。

※20国集团(G20)领导人将于6月26-27日在多伦多会晤，回顾与审视2009年关于加强监管的承诺。金融监管的不确定性带来的担忧情绪已数次掀起汇市狂澜，应这关系到银行业的前景以及银行放贷能在多大程度上带动此轮经济的持续复苏。美国力争今年7月将金融监管议案签署成为法律，国会议员正着手制订最终版本金融改革法案，该法案对金融行业的监管力度可能要高于投资者最初预期。目前仍在审议的提案中，有一条议案提出允许政府针对尚未偿还的财政部银行救助资金向银行收取费用。议员还同意对银行资本金设置新标准，但拒绝了一项可能迫使银行支付资金用于处置房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等抵押贷款巨头的提议。欧盟正通过有关信贷评级机构、对冲基金、银行资本及监管的一系列单独立法，履行在G20的承诺。各央行官员和监管者组成的巴塞尔委员会在本周末20国集团(G20)峰会上将公布的最新草案中，可能放松其计划的资本和流动性规则，即所谓的巴塞尔III规定。

本周末美国总统奥巴马将前往多伦多参加G20峰会，美国财长盖特纳(Timothy Geithner)和美国国家经济委员会主任萨默斯(Lawrence Summers)日前撰文称，需要更加努力建立金融监管的全球框架。他们指出，美国接近完成70多年来最大规模的金融改革。这一改革将抑制风险过高，减少杠杆，改革薪酬，保护消费者，让衍生品市场透明且更具竞争力，解决企业过大而不能倒闭的问题，并确保纳税人不用承担企业倒闭后的成本。

【CRB指数、美国股市、欧元汇率】

CRB指数：

原油——美国纽约商业期货交易所(NYMEX)原油期货价格周四小幅收涨,整日走势振荡,因美元走软以及墨西哥湾可能出现热带风暴的威胁未除,扶助原油价格从稍早的跌势中反弹. 原油和美元走势反复,交易商称,原油价格在日低75.32美元处获得支撑,这略低于75.33美元的技术支撑位.周四公布的数据显示,美国上周初请失业金人口减少,耐久财订单增加,给油价提供部分支撑.

LME金属——伦敦金属交易所(LME)三个月期铜CMCU3收升175美元,收报每吨6,695美元.

上周美国初请失业金人数下降和5月扣除运输的耐久财订单反弹的数据公布後,为脆弱的经济复苏注入希望,市场人气改观. 美国期铜周四上扬逾2%,因投资者关注需求改善的信号,其中包括耐久财订单增长和日本压延铜产量强劲增长.

美国股市——美国股市周四收跌,标普500指数连续第四天收低,因新的迹象显示消费疲弱,且对收紧金融监管的担忧促使投资者出脱头寸. 对金融监管严苛的担忧加重,银行股走软；零售股因消费者疑虑而下滑；初请失业金人数减少以及耐用品订单增加的数据未能抵消近期疲弱的经济数据,且周三美联储对经济复苏的评估软化.导致美国三大股指，昨日道琼工业指数.DJI收跌145.64点,或1.41%,收报10,152.80点;标准普尔500指数.SPX收挫18.35点,或1.68%,报1,073.69点;Nasdaq指数.IXIC下滑36.81点,或1.63%,报2,217.42点.

欧元汇率——美联储对经济前景的乐观程度下降仍然令美元承压； 欧元上涨,主要受中长期投资大户买盘带动；不过,欧元涨幅部份受到美股下挫所限,欧元仍然和标准普尔500指数的联动性仍然很高,为63%.

【技术分析】

国际黄金现货价格本周走势总体表现为高位宽幅震荡整理的格局；主要源于美元指数此前一轮深幅下跌后的弱势反弹局面；金价在本周一创出历史新高后，冲高回落；趋同于此前两次破位新高后的走势，快速拉升但并没有站稳相应的重要的支撑位；从侧面也反应了黄金价格的不断攀高对于投资者心理的反应；周K开盘价位1260，最低下探到1224；目前未收报情况是半体下影线的阴线，表明短线上涨的压力比较大；周线MACD指标平滑，并没有出现明显的头部确认和空头格局，仍处于多头的趋势发展过程中，由于连续前4周的阳线报收，在本就处于上升乏力的状态下，本周收报阴线的可能性非常大；如果结合日线的K线分析来看，焦灼的震荡攀升走势很难让投资者决定方向上的选择，但从昨日金价走势来看，低位触底反弹后并突破周三最高价1246附近，并且收报阳线说明金价在日线周期的表现还有延续上涨的空间；不过空间预期相对有限，因为临近周末建议投资者观望收盘的走势，再做投资上的选择；日线MACD指标的平滑弱势形态，为金价上升带来压力；

【交易策略参考】

根据美元和黄金近期价格上的变化特点，形态特征表明金价处在震荡偏强的格局，但由于操作上的投资价格成本的提高难免带来一些心理压力；建议稳健的投资者还是以观望为主，激进的投资者可以在今日1240附近建立多仓，止损1235；第一目标1250，第二目标1264；

主要的压力位：技术点位1248 1252 1257 1264

主要的支撑位：技术点位1227 1235 1238